在礦端供應(yīng)偏緊與宏觀利多共振的催化下，銅價在4月獲得13.62%的可觀漲幅。五一假期結(jié)束后，銅價呈現(xiàn)V形走勢，截至5月14日，滬銅主力合約重回82000元/噸上方。眼下銅礦供應(yīng)端擾動偏多，需求端運行平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)性分化較大。展望后市，筆者認(rèn)為銅價維持高位盤整的可能性大，密切關(guān)注供應(yīng)端銅精礦的增量是否會陸續(xù)釋放。

具體來看，銅精礦供應(yīng)目前仍然維持緊缺格局，國內(nèi)冶煉廠TC已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，零單冶煉面臨零單虧損局面。從國內(nèi)冶煉廠的檢修排期來看，二季度是冶煉廠的集中檢修期。但目前在精廢價差偏高、冷料供應(yīng)充足的情況下，國內(nèi)冶煉廠維持高產(chǎn)格局，盡管粗煉產(chǎn)能檢修增多，但冶煉廠依然通過采購陽極銅對銅元素進(jìn)行有效補充。往后看，5月與6月仍處于集中檢修期內(nèi)，預(yù)期國內(nèi)電解銅產(chǎn)量小幅下降。海外礦山方面，目前巴拿馬Cobre礦繼續(xù)停產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)計劃仍在談判中，進(jìn)展偏慢；印尼銅精礦出口許可延期，據(jù)報道有近90萬噸銅精礦可待釋放。因此，筆者預(yù)期二季度TC或小幅回升，但具體修復(fù)斜率仍具有較大不確定性，需密切跟蹤礦端復(fù)產(chǎn)情況。眼下盤面價格對礦端的持續(xù)緊張格局計價充分，若后續(xù)礦端邊際供應(yīng)改善，則盤面多頭氛圍或降溫。

從需求端來看，目前國內(nèi)下游消費有一定韌性，下游對高銅價接受度抬升，整體呈現(xiàn)按需采購的格局。具體來看，電解銅桿周度開工率繼續(xù)下滑，銅管以及銅板帶開工率位于季節(jié)性均值水平。下游消費分板塊來看，4月、5月光伏排產(chǎn)下滑，房地產(chǎn)竣工端依舊偏弱運行，但空調(diào)銷售維持強勢格局，新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)也維持偏強運行。海外消費亦有亮點。歐洲基建、電力系統(tǒng)投資加大，有效支撐歐元區(qū)銅需求；東南亞在光伏、電網(wǎng)方面積極布局，后續(xù)增量需求可觀。因此，目前高銅價雖然對消費有一定抑制作用，并且長周期來看高銅價會進(jìn)一步促進(jìn)鋁對銅的替代使用，但是銅的消費受益于東南亞的發(fā)展以及新能源領(lǐng)域的銅需求，后市需求格局并不悲觀。

從庫存角度來看，眼下國內(nèi)庫存拐點遲遲未至。下游被動接受高銅價，整體按需采購，在進(jìn)出口比價倒掛的背景下國內(nèi)冶煉廠布局出口。海外交易所庫存繼續(xù)去化，LME周度庫存下降925噸，至10.54萬噸。COMEX持倉目前集中在7月合約上，COMEX7月和9月合約價差快速拉升，可交割貨源溢價也一路走高。

總結(jié)來看，銅價繼續(xù)上沖需要礦端更加緊張“故事”的配合，目前來看計價充分，相對較難實現(xiàn)。秘魯方面，下半年礦端供應(yīng)預(yù)期較上半年有改善，但受制于基建以及天氣原因，供水、供電的穩(wěn)定性不高，仍存在潛在的供應(yīng)擾動可能性。銅價短期扭轉(zhuǎn)趨勢、快速下行也較為不易，雖然庫存拐點不明顯，但下游按需補庫、被動接受高價，鋁代銅效應(yīng)對電解銅需求的擠占需要更長時間去實現(xiàn)，短期內(nèi)無法形成明顯利空。因此我們維持銅價短期仍在高位震蕩盤整的判斷，后市關(guān)注點仍然放在礦端供應(yīng)以及國內(nèi)庫存拐點上。