在過(guò)去的2023年，全球天氣從拉尼娜現(xiàn)象向厄爾尼諾現(xiàn)象轉(zhuǎn)變，許多地區(qū)經(jīng)歷了干旱和洪澇兩極反轉(zhuǎn)的極端情況，且巴以沖突不斷升級(jí)，但是除了白糖之外，全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)明顯上漲，多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格延續(xù)2022年以來(lái)的跌勢(shì)。2024年，受地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫、厄爾尼諾現(xiàn)象之后將迎來(lái)拉尼娜現(xiàn)象、海外通脹回落緩慢等因素影響，部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)，還可能迎來(lái)一輪漲勢(shì)。

供給端的擾動(dòng)或沖擊是農(nóng)產(chǎn)品牛市的驅(qū)動(dòng)力

回顧歷史，農(nóng)產(chǎn)品牛市的驅(qū)動(dòng)力量來(lái)自供應(yīng)端的干擾或沖擊，而供應(yīng)端的干擾或沖擊又來(lái)自地緣政治危機(jī)和氣候?yàn)?zāi)害，其中引發(fā)糧食或其他農(nóng)作物減產(chǎn)的氣候?yàn)?zāi)害包括洪水、干旱或冰凍等，特別是近年來(lái)厄爾尼諾現(xiàn)象和拉尼娜現(xiàn)象對(duì)供應(yīng)端的影響更大。需求端對(duì)農(nóng)產(chǎn)品牛市的影響是輔助加成作用，例如通脹帶來(lái)農(nóng)產(chǎn)品的投資需求，能源價(jià)格上漲帶來(lái)生物燃料的替代需求。

21世紀(jì)至今的三次農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，都發(fā)生了極端天氣引發(fā)的減產(chǎn)：

第一次發(fā)生在2005—2008年，極端天氣頻發(fā)和貿(mào)易保護(hù)主義形成合力，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品尤其是糧食供應(yīng)減少。美國(guó)受到卡特里娜颶風(fēng)的襲擊和中部南部熱浪的影響，小麥、玉米、大豆產(chǎn)量下降；歐盟受到洪澇災(zāi)害和溫帶風(fēng)暴影響， 2006年和2007年糧食產(chǎn)量下降；印度在2005年、2006年和2008年均遭到特大洪水的襲擊，糧食產(chǎn)量受到?jīng)_擊。一些國(guó)家為應(yīng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，維護(hù)本國(guó)糧食安全，出臺(tái)貿(mào)易政策限制農(nóng)產(chǎn)品出口，鼓勵(lì)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口。阿根廷政府于2007年11月將大豆出口稅從27.5%提高到35%，將小麥出口稅從20%提高到28%。2008年，阿根廷大豆出口量從1384萬(wàn)噸下降到559萬(wàn)噸，同比下降60%，出口量增幅從2007年的45%轉(zhuǎn)為-60%，由正轉(zhuǎn)負(fù)；小麥出口量從965萬(wàn)噸下降到877萬(wàn)噸，同比下降9%。

第二次發(fā)生在2010—2012年，極端天氣導(dǎo)致糧食大面積減產(chǎn)，另外，貿(mào)易保護(hù)政策和地緣政治危機(jī)也合力影響農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)。2011年，美國(guó)遭受暴風(fēng)雪、龍卷風(fēng)和干旱的沖擊，小麥、玉米、大豆產(chǎn)量均下降。而歐洲在2010年遭遇風(fēng)暴辛加襲擊，小麥產(chǎn)量同比下降2%，玉米產(chǎn)量同比下降1%。印度在2012年同樣遭遇高溫干旱，大米產(chǎn)量增幅從2011年的9.7%下降到2012年的-0.1%，產(chǎn)量增幅由正轉(zhuǎn)負(fù)。

一方面，多國(guó)實(shí)行貿(mào)易保護(hù)政策限制糧食出口，導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)糧食供應(yīng)量不足。2010年8月，俄羅斯禁止小麥出口，當(dāng)年小麥出口量從1856萬(wàn)噸降到398萬(wàn)噸，同比下降79%。烏克蘭政府從2010年10月開(kāi)始實(shí)行糧食出口配額制，一直延長(zhǎng)到2011年6月，2012年11月15日起全面禁止小麥出口，2010年，烏克蘭小麥出口量從2009年的934萬(wàn)噸下降到350萬(wàn)噸，同比減少63%，一直到2013年才恢復(fù)到2010年之前9.5萬(wàn)噸的水平。另一方面，地區(qū)沖突導(dǎo)致糧食減產(chǎn)。該時(shí)期的沖突以敘利亞內(nèi)戰(zhàn)為主，敘利亞是西亞的糧食生產(chǎn)大國(guó)，2011年敘利亞內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)，農(nóng)業(yè)受到影響，一定程度上減少了國(guó)際市場(chǎng)糧食的供應(yīng)量，帶動(dòng)糧食價(jià)格上漲。

第三次發(fā)生在2020—2022年，極端天氣導(dǎo)致農(nóng)作物減產(chǎn)，特別是拉尼娜現(xiàn)象導(dǎo)致全球重要小麥產(chǎn)區(qū)頻繁出現(xiàn)干旱，如干旱導(dǎo)致美國(guó)小麥產(chǎn)量和品質(zhì)嚴(yán)重下滑，而美國(guó)是世界上最大的小麥出口國(guó)之一。同時(shí)，熱浪襲擊印度，威脅小麥生產(chǎn)。自2022年3月起，印度遭遇持續(xù)高溫。地緣政治沖突導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸中斷，如俄烏沖突。俄烏沖突主要從三方面影響糧食價(jià)格：一是沖擊農(nóng)業(yè)生產(chǎn)進(jìn)程進(jìn)而影響糧食產(chǎn)量和出口量；二是通過(guò)拉高化肥價(jià)格影響糧食生產(chǎn)成本進(jìn)而抬升糧食價(jià)格；三是通過(guò)影響糧食供應(yīng)鏈拉升糧食價(jià)格。

去年厄爾尼諾現(xiàn)象未引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品大規(guī)模減產(chǎn)

從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，2023年谷物價(jià)格持續(xù)下跌，進(jìn)入2024年跌幅才逐漸放緩，部分谷物企穩(wěn)反彈。其中CBOT糙米先抑后揚(yáng)，4月8日觸底反彈，截至5月14日的年度漲幅達(dá)到7.9%；CBOT玉米在2月從2022年5月開(kāi)始的跌勢(shì)中企穩(wěn)回升，截至5月14日的年度跌幅收斂至0.69%，去年跌幅高達(dá)30.6%；CBOT小麥先抑后揚(yáng)，在3月初企穩(wěn)，截至5月14日的年度漲幅為7.4%，而其在2022年5月至今年2月底出現(xiàn)明顯的下跌，跌幅高達(dá)59.1%；CBOT大豆的跌勢(shì)自2022年6月啟動(dòng)，至今年2月底跌勢(shì)才結(jié)束，并且企穩(wěn)反彈，但是反彈幅度偏小，截至5月14日的年度跌幅依舊達(dá)到6.4%。

經(jīng)濟(jì)作物價(jià)格較谷物價(jià)格提前反彈，但是反彈夭折。ICE的2號(hào)棉花上一輪價(jià)格高點(diǎn)出現(xiàn)在2022年5月4日，達(dá)到155.95美分/磅，之后持續(xù)下跌，直到2023年11月8日創(chuàng)下低點(diǎn)74.77美分/磅后才企穩(wěn)回升。2023年11月9日—2024年2月28日，美棉受中美棉花減產(chǎn)提振一度大幅反彈，漲幅達(dá)到36%，然而，2024年3月至今，美棉再度大幅下跌。而ICE的11號(hào)原糖在2020—2023年連續(xù)大幅上漲，2024年漲勢(shì)結(jié)束出現(xiàn)大幅下跌，跌幅達(dá)到8.2%。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)糖、棕櫚油、天然橡膠、玉米的產(chǎn)量有負(fù)面影響，對(duì)大豆產(chǎn)量有一定提振作用，對(duì)大米、小麥的產(chǎn)量影響較小。美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）發(fā)布的報(bào)告顯示，2023/2024年度多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量減產(chǎn)幅度很小或者反而在增產(chǎn)，其中大米增產(chǎn)1027萬(wàn)噸、小麥增產(chǎn)1047萬(wàn)噸、大豆增產(chǎn)2531萬(wàn)噸、棉花增產(chǎn)119.3萬(wàn)噸，唯有玉米減產(chǎn)881萬(wàn)噸，但全球玉米期末庫(kù)存并沒(méi)有較2022年大幅下降，僅減少了81萬(wàn)噸。

今年農(nóng)產(chǎn)品可能面臨天氣和地緣風(fēng)險(xiǎn)的影響

2024年厄爾尼諾現(xiàn)象之后秋冬季將迎來(lái)拉尼娜現(xiàn)象。拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)時(shí)，中國(guó)易出現(xiàn)冷冬熱夏，登陸中國(guó)的熱帶氣旋個(gè)數(shù)比常年多，出現(xiàn)“南旱北澇”現(xiàn)象；印度尼西亞、澳大利亞?wèn)|部、巴西東北部等地降雨偏多；非洲赤道地區(qū)、美國(guó)東南部等地易出現(xiàn)干旱。

具體來(lái)看，若拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生在12月至次年2月，可能使南美大豆播種和生長(zhǎng)受到干旱影響，造成阿根廷大豆和玉米減產(chǎn)。若拉尼娜現(xiàn)象持續(xù)到次年的春夏季節(jié)，則可能令美國(guó)中西部大豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)干旱少雨的天氣，進(jìn)而影響到美豆的種植生長(zhǎng)。玉米方面，歷史上幾次拉尼娜現(xiàn)象對(duì)美國(guó)玉米產(chǎn)量影響并不明顯，但美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告調(diào)降了2024/2025年度玉米產(chǎn)量預(yù)估值。其他農(nóng)產(chǎn)品方面，拉尼娜現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致美國(guó)小麥減產(chǎn)，但美國(guó)棉花和印度棉花大概率增產(chǎn)，印度和泰國(guó)白糖大概率增產(chǎn)，而巴西白糖會(huì)減產(chǎn)。另外，由于地緣政治危機(jī)尤其是紅海危機(jī)始終沒(méi)有解決，全球農(nóng)作物的海運(yùn)不得不長(zhǎng)時(shí)間繞道非洲好望角，導(dǎo)致運(yùn)輸成本攀升，這也會(huì)推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。

綜上所述，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)多數(shù)時(shí)間取決于供給端，供給嚴(yán)重干擾和沖擊會(huì)引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲。2023年，盡管爆發(fā)了厄爾尼諾現(xiàn)象，但并沒(méi)有引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品大規(guī)模減產(chǎn)，甚至部分品種增產(chǎn)，這也是除白糖外多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌的主要原因。2024年，全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格可能受到拉尼娜現(xiàn)象回歸、地緣政治沖突引發(fā)運(yùn)輸成本攀升的提振，但是否會(huì)發(fā)生大級(jí)別漲勢(shì)，還需要關(guān)注產(chǎn)量的變化。

境外投資者或企業(yè)可以運(yùn)用芝商所的 CBOT玉米期貨 (ZC) 和 CBOT 大豆期貨 (ZS)對(duì)沖潛在的上行風(fēng)險(xiǎn)，境內(nèi)投資者或加工企業(yè)可以運(yùn)用國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨對(duì)沖農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。從2023年到今年一季度，芝商所農(nóng)產(chǎn)品期貨和期權(quán)交易量持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。