利多效應(yīng)減弱

供給端，全球銅礦供應(yīng)擾動(dòng)頻發(fā)，國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)在5月仍處于檢修高峰階段，加劇了市場(chǎng)對(duì)銅供應(yīng)短缺的擔(dān)憂(yōu)情緒。需求端，國(guó)內(nèi)處于季節(jié)性消費(fèi)旺季，電網(wǎng)投資保持韌性，以舊換新政策及高溫天氣將支撐空調(diào)市場(chǎng)延續(xù)高增長(zhǎng)。但廢銅替代優(yōu)勢(shì)明顯，令供需關(guān)系弱化，緊平衡預(yù)期尚未充分兌現(xiàn)。

圖為中國(guó)電解銅產(chǎn)量（單位：噸）

滬銅前期在宏觀(guān)面和基本面的共振下迎來(lái)反彈行情，主力合約期價(jià)于4月底創(chuàng)下82460元/噸的高位。隨著銅價(jià)不斷走高，對(duì)需求的抑制作用逐漸顯現(xiàn)，近期滬銅步入高位調(diào)整狀態(tài)。

全球銅精礦供給增速或受限

在全球銅礦供應(yīng)頻頻擾動(dòng)下，近期銅礦延續(xù)緊缺局面。ICSG數(shù)據(jù)顯示，2024年2月，全球銅礦產(chǎn)量為177.9萬(wàn)噸，同比下滑2.39%；全球礦山產(chǎn)能229.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.35%。

就全球精煉銅供需格局而言，ICSG預(yù)計(jì)2024年世界精煉銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.6%，預(yù)計(jì)2024年世界精煉銅用量增長(zhǎng)2.7%。制造業(yè)活動(dòng)預(yù)期改善、能源轉(zhuǎn)型持續(xù)、各國(guó)新半成品產(chǎn)能開(kāi)發(fā)均支持2024年全球精煉銅用量穩(wěn)定增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，2024年全球精煉銅供應(yīng)增速可能明顯高于需求增速，預(yù)計(jì)2024年全球銅市場(chǎng)過(guò)剩量為46.7萬(wàn)噸。

TC低位徘徊

隨著中國(guó)銅冶煉廠(chǎng)粗煉項(xiàng)目在去年下半年集中投放，中國(guó)對(duì)進(jìn)口銅精礦的需求不斷增加。中國(guó)4月銅礦砂及其精礦進(jìn)口量為234.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.1%；1—4月累計(jì)進(jìn)口量為933.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.9%。

國(guó)內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能較高，明顯大于銅精礦的增速，銅精礦短缺局面已有所顯現(xiàn)。去年10月以來(lái)，銅粗煉加工費(fèi)（TC）逐級(jí)下行。SMM數(shù)據(jù)顯示，2024年5月10日，進(jìn)口銅精礦指數(shù)報(bào)-1.43美元/噸，較上一期的2.07美元/噸下降3.5美元/噸，同比下滑88.31美元/噸。隨著5月冶煉端減產(chǎn)的不斷推進(jìn)，TC或有所反彈。

5月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量將下降

從國(guó)內(nèi)電解銅的生產(chǎn)情況來(lái)看，4月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量為98.51萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.44%，同比增長(zhǎng)1.56%。受加工費(fèi)低迷影響，冶煉企業(yè)大多計(jì)劃提前檢修。5月有8家冶煉廠(chǎng)計(jì)劃?rùn)z修，涉及粗煉產(chǎn)能164萬(wàn)噸，這是5月產(chǎn)量下降的最主要原因。但因粗銅和陽(yáng)極板供應(yīng)充裕，不少冶煉廠(chǎng)已備足原料，將使產(chǎn)量下降幅度小于預(yù)期。西南某冶煉廠(chǎng)搬遷后開(kāi)始有產(chǎn)出，也令5月產(chǎn)量降幅較少。SMM預(yù)計(jì)，5月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為97.71萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.81%，同比增長(zhǎng)1.91%。5月電解銅行業(yè)整體開(kāi)工率為85.83%，環(huán)比下降0.62個(gè)百分點(diǎn)。6月仍有大量冶煉廠(chǎng)進(jìn)行檢修，預(yù)計(jì)電解銅產(chǎn)量繼續(xù)呈現(xiàn)邊際收縮趨勢(shì)。

庫(kù)存方面，近期全球交易所庫(kù)存仍延續(xù)累積趨勢(shì)，但國(guó)內(nèi)外庫(kù)存表現(xiàn)處于分化狀態(tài)。4月中旬以來(lái)，在COMEX、LME銅庫(kù)存緩慢下滑的同時(shí)，上期所庫(kù)存處于高位徘徊狀態(tài)。

就國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存而言，自1月中旬啟動(dòng)的累庫(kù)進(jìn)程延續(xù)至3月中旬。3月下旬至今，電解銅社會(huì)庫(kù)存高位徘徊。SMM數(shù)據(jù)顯示，截至5月9日，國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存為40.22萬(wàn)噸，較5月6日增加0.25萬(wàn)噸，較去年同期增加23.48萬(wàn)噸。4月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)迎來(lái)集中檢修，檢修對(duì)產(chǎn)量的影響將逐漸體現(xiàn)，疊加消費(fèi)繼續(xù)恢復(fù)，近期銅庫(kù)存有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

電網(wǎng)投資需求仍有韌性

國(guó)家電網(wǎng)預(yù)計(jì)2024年電網(wǎng)建設(shè)投資總規(guī)模超5000億元。今年1—3月，我國(guó)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為766億元，同比增長(zhǎng)14.7%，完成了全年目標(biāo)總量的15.32%。

從國(guó)內(nèi)電線(xiàn)電纜企業(yè)開(kāi)工率來(lái)看，上周SMM銅線(xiàn)纜企業(yè)開(kāi)工率為82.84%，周環(huán)比上升9.16個(gè)百分點(diǎn)，主要受樣本中某大型企業(yè)的帶動(dòng)。鑒于近期電網(wǎng)及各類(lèi)基建、地產(chǎn)等民用項(xiàng)目將迎來(lái)年中考核，5月底前下游可能出現(xiàn)集中交貨需求，有望推動(dòng)開(kāi)工率回升。

從盤(pán)面來(lái)看，隨著利多效應(yīng)逐漸減弱，對(duì)滬銅上行空間不宜過(guò)于樂(lè)觀(guān)。預(yù)計(jì)滬銅近期以高位震蕩格局為主，上方壓力位82460元/噸，下方支撐位77600元/噸。