市場(chǎng)人士：更好匹配長(zhǎng)期限項(xiàng)目融資需求，提升資金使用效率

此前市場(chǎng)高度關(guān)注的萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行終于落地。5月13日，財(cái)政部發(fā)布《2024年一般國(guó)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行有關(guān)安排》，其中，超長(zhǎng)期特別國(guó)債分為20年期、30年期和50年期品種，均按半年付息。首次發(fā)行時(shí)間為5月17日，11月中旬發(fā)行完畢。

根據(jù)發(fā)行安排，今年將發(fā)行7只20年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債，其中首發(fā)2只、續(xù)發(fā)5只，最早于5月24日發(fā)行；將發(fā)行12只30年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債，其中首發(fā)3只、續(xù)發(fā)9只，最早于5月17日發(fā)行；將發(fā)行3只50年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債，其中首發(fā)1只、續(xù)發(fā)2只，最早于6月14日發(fā)行。

今年的政府工作報(bào)告提出，為系統(tǒng)解決強(qiáng)國(guó)建設(shè)、民族復(fù)興進(jìn)程中一些重大項(xiàng)目建設(shè)的資金問(wèn)題，從今年開(kāi)始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專(zhuān)項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬(wàn)億元。

“4月30日的中央政治局會(huì)議對(duì)特別國(guó)債發(fā)行做出針對(duì)性部署，提出要及早發(fā)行并用好特別國(guó)債，加快專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，目的就是要靠前發(fā)力有效落實(shí)已經(jīng)確定的宏觀政策，保持財(cái)政支出強(qiáng)度，發(fā)揮財(cái)政政策對(duì)提振內(nèi)需的作用?！焙闾┢谪浭紫?jīng)濟(jì)學(xué)家魏剛在期貨日?qǐng)?bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，本次財(cái)政部發(fā)布超長(zhǎng)國(guó)債發(fā)行安排，便是對(duì)會(huì)議要求的落實(shí)。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著發(fā)債推進(jìn)，實(shí)物工作量也將加快形成，對(duì)市場(chǎng)總需求形成有力支撐。

具體從本次發(fā)行安排看，國(guó)投安信融衍生品組負(fù)責(zé)人朱赫告訴記者，其中時(shí)間上，此次發(fā)行計(jì)劃的始發(fā)時(shí)間點(diǎn)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。一般超長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行在5月前已經(jīng)基本完成，為特別國(guó)債的發(fā)行騰挪出了空間。結(jié)構(gòu)上，20、30、50年期限國(guó)債分別安排發(fā)行7期、12期、3期。如果參照2020年特別國(guó)債發(fā)行經(jīng)驗(yàn)：期限以10年期為主，5年和7年期為輔助，那么2024年特別國(guó)債發(fā)行量或采用30年為主，20年和50年為輔的結(jié)構(gòu)。2022年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)，30、50年期限一般國(guó)債單期發(fā)行規(guī)模在250億左右。如果按1萬(wàn)億的水平簡(jiǎn)單估算，30年期限特別國(guó)債單期發(fā)行規(guī)模500億左右，20、50年期限特別國(guó)債單期發(fā)行規(guī)模分別在400億、300億左右。30年超長(zhǎng)期特別國(guó)債的續(xù)發(fā)會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)存量“老券”流動(dòng)性的提升，一定程度上壓縮新老券利差，有利于二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的提升。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部總監(jiān)馮琳也分析表示，今年1萬(wàn)億特別國(guó)債的發(fā)行周期要長(zhǎng)于市場(chǎng)預(yù)期，發(fā)行節(jié)奏較為平緩，這有利于避免因集中發(fā)行而給資金面造成階段性壓力。同時(shí)值得注意的是，從2016年開(kāi)始，為了健全國(guó)債收益率曲線(xiàn)，財(cái)政部開(kāi)始增加30年期國(guó)債的發(fā)行次數(shù)，今年發(fā)行次數(shù)以30年期為主，也符合市場(chǎng)預(yù)期?？偟目?，超長(zhǎng)期限特別國(guó)債的發(fā)行，可以更好匹配長(zhǎng)期限項(xiàng)目融資需求、提升資金使用效率，增強(qiáng)財(cái)政對(duì)長(zhǎng)期限項(xiàng)目的資金保障能力。

“而從招標(biāo)安排看，此次特別國(guó)債發(fā)行應(yīng)為市場(chǎng)化發(fā)行，而非定向發(fā)行。我們認(rèn)為，采用市場(chǎng)化發(fā)行，一方面體現(xiàn)了推進(jìn)債券發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)的決心，另一方面也有利于調(diào)動(dòng)各類(lèi)社會(huì)資金參與關(guān)鍵領(lǐng)域重大項(xiàng)目建設(shè)。”馮琳說(shuō)。

此外，談及目前尚未公開(kāi)每次的發(fā)行金額，馮琳認(rèn)為大概率將呈現(xiàn)小額頻發(fā)的特點(diǎn)。

記者注意到，在4月中央政治局會(huì)議后，國(guó)內(nèi)各項(xiàng)政策工具的落地持續(xù)加速。朱赫告訴記者，特別國(guó)債的發(fā)行意味著今年中央接續(xù)發(fā)力的動(dòng)作正在啟動(dòng)。從資金募集完成、項(xiàng)目落地到實(shí)物工作量的形成的傳導(dǎo)鏈條來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)季度的信用觸底回升局面正在形成。展望今年第二季度后期，地方債再融資壓力也在逐步顯現(xiàn)，疊加經(jīng)濟(jì)自然增長(zhǎng)對(duì)貨幣總量的需求，預(yù)期新一輪的“降準(zhǔn)”政策也正在醞釀中。