利多效應減弱

供給端，全球銅礦供應擾動頻發(fā)，國內冶煉廠在5月仍處于檢修高峰階段，加劇了市場對銅供應短缺的擔憂情緒。需求端，國內處于季節(jié)性消費旺季，電網(wǎng)投資保持韌性，以舊換新政策及高溫天氣將支撐空調市場延續(xù)高增長。但廢銅替代優(yōu)勢明顯，令供需關系弱化，緊平衡預期尚未充分兌現(xiàn)。

滬銅前期在宏觀面和基本面的共振下迎來反彈行情，主力合約期價于4月底創(chuàng)下82460元/噸的高位。隨著銅價不斷走高，對需求的抑制作用逐漸顯現(xiàn)，近期滬銅步入高位調整狀態(tài)。

全球銅精礦供給增速或受限

在全球銅礦供應頻頻擾動下，近期銅礦延續(xù)緊缺局面。ICSG數(shù)據(jù)顯示，2024年2月，全球銅礦產(chǎn)量為177.9萬噸，同比下滑2.39%；全球礦山產(chǎn)能229.2萬噸，同比增長7.35%。

就全球精煉銅供需格局而言，ICSG預計2024年世界精煉銅產(chǎn)量同比增長4.6%，預計2024年世界精煉銅用量增長2.7%。制造業(yè)活動預期改善、能源轉型持續(xù)、各國新半成品產(chǎn)能開發(fā)均支持2024年全球精煉銅用量穩(wěn)定增長。綜合來看，2024年全球精煉銅供應增速可能明顯高于需求增速，預計2024年全球銅市場過剩量為46.7萬噸。

TC低位徘徊

隨著中國銅冶煉廠粗煉項目在去年下半年集中投放，中國對進口銅精礦的需求不斷增加。中國4月銅礦砂及其精礦進口量為234.8萬噸，同比增長0.1%；1—4月累計進口量為933.6萬噸，同比增長6.9%。

國內銅冶煉產(chǎn)能較高，明顯大于銅精礦的增速，銅精礦短缺局面已有所顯現(xiàn)。去年10月以來，銅粗煉加工費（TC）逐級下行。SMM數(shù)據(jù)顯示，2024年5月10日，進口銅精礦指數(shù)報-1.43美元/噸，較上一期的2.07美元/噸下降3.5美元/噸，同比下滑88.31美元/噸。隨著5月冶煉端減產(chǎn)的不斷推進，TC或有所反彈。

5月國內電解銅產(chǎn)量將下降

從國內電解銅的生產(chǎn)情況來看，4月SMM中國電解銅產(chǎn)量為98.51萬噸，環(huán)比下降1.44%，同比增長1.56%。受加工費低迷影響，冶煉企業(yè)大多計劃提前檢修。5月有8家冶煉廠計劃檢修，涉及粗煉產(chǎn)能164萬噸，這是5月產(chǎn)量下降的最主要原因。但因粗銅和陽極板供應充裕，不少冶煉廠已備足原料，將使產(chǎn)量下降幅度小于預期。西南某冶煉廠搬遷后開始有產(chǎn)出，也令5月產(chǎn)量降幅較少。SMM預計，5月國內電解銅產(chǎn)量為97.71萬噸，環(huán)比下降0.81%，同比增長1.91%。5月電解銅行業(yè)整體開工率為85.83%，環(huán)比下降0.62個百分點。6月仍有大量冶煉廠進行檢修，預計電解銅產(chǎn)量繼續(xù)呈現(xiàn)邊際收縮趨勢。

庫存方面，近期全球交易所庫存仍延續(xù)累積趨勢，但國內外庫存表現(xiàn)處于分化狀態(tài)。4月中旬以來，在COMEX、LME銅庫存緩慢下滑的同時，上期所庫存處于高位徘徊狀態(tài)。

就國內電解銅社會庫存而言，自1月中旬啟動的累庫進程延續(xù)至3月中旬。3月下旬至今，電解銅社會庫存高位徘徊。SMM數(shù)據(jù)顯示，截至5月9日，國內電解銅社會庫存為40.22萬噸，較5月6日增加0.25萬噸，較去年同期增加23.48萬噸。4月份以來，國內冶煉廠迎來集中檢修，檢修對產(chǎn)量的影響將逐漸體現(xiàn)，疊加消費繼續(xù)恢復，近期銅庫存有望迎來拐點。

電網(wǎng)投資需求仍有韌性

國家電網(wǎng)預計2024年電網(wǎng)建設投資總規(guī)模超5000億元。今年1—3月，我國電網(wǎng)基本建設投資完成額為766億元，同比增長14.7%，完成了全年目標總量的15.32%。

從國內電線電纜企業(yè)開工率來看，上周SMM銅線纜企業(yè)開工率為82.84%，周環(huán)比上升9.16個百分點，主要受樣本中某大型企業(yè)的帶動。鑒于近期電網(wǎng)及各類基建、地產(chǎn)等民用項目將迎來年中考核，5月底前下游可能出現(xiàn)集中交貨需求，有望推動開工率回升。

從盤面來看，隨著利多效應逐漸減弱，對滬銅上行空間不宜過于樂觀。預計滬銅近期以高位震蕩格局為主，上方壓力位82460元/噸，下方支撐位77600元/噸。