受外盤原油大幅下挫拖累，勞動節(jié)后，PTA價格走勢偏弱。筆者認為，此輪PTA期貨價格大幅走弱，主要是受成本拖累。不過，考慮到近期裝置開工率持續(xù)下降，而下游市場仍有一定的需求，后期PTA價格持續(xù)下跌空間有限。

成本重心向下

一方面，原料端原油走勢對PTA的影響偏強。近期巴以?；鹫勁邢萑虢┚?，地緣因素的影響逐漸減弱，而需求端利空帶來的壓力有所顯現(xiàn)，原油價格重心走低。后期來看，本輪美國旺季去庫預期雖難證偽，但原油季節(jié)性去庫并不順暢，煉廠整體開工率相對偏低，后市預計需要OPEC+更為明確的延長減產(chǎn)信號來提振市場。在前期原油價格止跌企穩(wěn)的背景下，后期市場驅(qū)動或不足，油價持續(xù)向上修復空間有限，對PTA的成本支撐仍乏力。

另一方面，雖然已步入汽油消費的季節(jié)性旺季，市場對PX的調(diào)油需求仍在，但是拉動有限。今年3—4月，韓國出口至美國的芳烴量偏高，往年交易的高辛烷值調(diào)油邏輯在今年弱于市場預期，對PX的拉動有限，當前價格低于2023年同期。截至5月9日，CFR中國和FOB韓國PX收盤價分別為1016美元/噸和991美元/噸，較勞動節(jié)前的最后一個交易日分別下滑2.21%和2.27%，為二季度以來的相對低位。

從國內(nèi)市場來看，五一節(jié)后，國內(nèi)PX裝置開工率上升。截至5月9日當周，國內(nèi)PX裝置開工率較前一周上漲0.37個百分點。在裝置開工率走高的背景下，周產(chǎn)能較前一周略有抬升，疊加近期下游處于階段性集中檢修期，導致國內(nèi)PX供應壓力增加。從本周來看，浙石化檢修的裝置即將出料，預計后期PX周度產(chǎn)量仍有上漲空間。在芳烴調(diào)油拉動持續(xù)轉弱、供應增加的預期下，后期PX供應相對寬松，價格重心或?qū)⑾乱?，進一步推動PTA市場重心向下。

供應壓力持續(xù)收縮

近期，PTA多套裝置集中檢修，整體開工率驟降。據(jù)統(tǒng)計，截至5月9日當周，國內(nèi)PTA產(chǎn)能利用率73.23%，周環(huán)比下滑8.28個百分點。雖然聚酯裝置開工率也略有下滑，但是降幅遠低于PTA，使得PTA工廠呈現(xiàn)去庫局面。截至5月9日當周，PTA工廠庫存4.94天，較前一周下滑0.48天，較去年同期下滑1.66天；聚酯工廠PTA原料庫存8.53天，較前一周上漲0.06天，較去年同期上漲1.76天。從本周的裝置檢修計劃來看，檢修裝置的產(chǎn)能大于重啟裝置的產(chǎn)能，因此，裝置開工率仍然處于近3年同期相對低位，供應持續(xù)收縮。

值得關注的是，在近期裝置開工率維持相對低位的背景下，PTA加工費呈現(xiàn)持續(xù)修復態(tài)勢。勞動節(jié)假期后第一周，PTA平均加工費為365.35元/噸，較4月26日當周326.9元/噸的平均加工費上漲38.45元/噸，漲幅達到11.76%。從當前的檢修計劃來看，后期裝置開工率仍將處于下滑趨勢。目前PTA加工費已修復至3月中下旬以來的高點，廠家開工意愿或較前期有明顯提升，需要重點關注后期廠家檢修的執(zhí)行情況。

雖然下游聚酯近期有不少裝置存在檢修計劃，但是目前聚酯負荷仍維持在九成以上，后續(xù)降負的幅度相對有限，疊加近期終端織造行業(yè)裝置開工上升，對上游市場存在利好支撐。因此，我們認為，PTA下跌空間不大。