降息預(yù)期和避險情緒發(fā)酵

從中長期角度來看，美國處于政策緊縮周期的尾聲，經(jīng)濟(jì)面臨回落的壓力，在降息預(yù)期和避險情緒發(fā)酵之下，貴金屬的長期配置價值持續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計未來仍有上漲動力。

美國宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期以及地緣政治局勢等是影響貴金屬價格走勢的重要因素。美國4月ISM制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)均不及預(yù)期，且跌破榮枯線，令市場此前的緊縮邏輯出現(xiàn)松動。此外，美聯(lián)儲5月利率決議偏鴿，鮑威爾排除未來進(jìn)一步加息的可能性，市場保留年內(nèi)2次降息的預(yù)期，美元指數(shù)小幅走軟。近期美元還有一定回調(diào)空間，對商品壓制作用減小。

綜合而言，目前貴金屬或震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。從中長期角度來看，美國處于政策緊縮周期的尾聲，經(jīng)濟(jì)面臨回落的壓力，在降息預(yù)期和避險情緒發(fā)酵之下，貴金屬的長期配置價值持續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計未來仍有上漲動力。白銀受工業(yè)與投機(jī)屬性影響，波動預(yù)計大于黃金。

白銀工業(yè)前景偏樂觀

白銀工業(yè)屬性較強(qiáng)，在半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、汽車電子和基礎(chǔ)設(shè)施硬件等領(lǐng)域有較為廣泛的應(yīng)用，今年下半年美國制造業(yè)可能開啟補(bǔ)庫周期，制造業(yè)可能進(jìn)一步擴(kuò)張，這將提振白銀需求。

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1993年以來，美國經(jīng)歷了9輪完整的庫存周期，一個庫存周期平均歷時36個月，去庫存平均歷時16個月，補(bǔ)庫存平均歷時20個月。當(dāng)前，美國正處于第10輪庫存周期的“去庫存”階段的尾端，本輪庫存增速于2022年6月達(dá)峰，2023年11月已經(jīng)連續(xù)17個月下滑，或基本完成去庫。去年12月到今年1月、2月美國庫存同比增速逐月上漲，增速分別為0.41%、0.52%、1.03%，目前有企穩(wěn)跡象，即美國去庫基本完成。從美國庫存周期來看，目前制造業(yè)庫存周期處于底部，后續(xù)有望開啟新一輪補(bǔ)庫周期，這可能增加白銀的工業(yè)需求。

美聯(lián)儲年內(nèi)加息預(yù)期消退

美聯(lián)儲5月議息決議維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變，但從6月開始將把美國國債的每月贖回上限從600億美元降至250億美元，從而減緩其證券持有量下降的速度。鮑威爾在發(fā)布會的問答環(huán)節(jié)中強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲的下一步行動不太可能是加息，這似乎是給市場吃了一顆定心丸，即關(guān)上了加息的大門，但同時仍為今年降息的預(yù)期留下一道“門縫”。

由于通脹具有較強(qiáng)黏性，反彈預(yù)期升溫。鮑威爾對今年通脹下行仍保持樂觀態(tài)度，但信心有所下降。往后看，降息的落地依舊存在兩種場景：一是就業(yè)市場大幅降溫；二是通脹重啟下降趨勢。目前來看，這兩種情形短期或難以出現(xiàn)，因此6月議息會議點(diǎn)陣圖可能仍保留今年降息的可能，但降息的時點(diǎn)可能推遲到年底。目前政策預(yù)期相對偏寬松，貴金屬或震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

美國就業(yè)市場有所降溫

美國非農(nóng)數(shù)據(jù)波動加劇，勞動力市場缺口仍存，薪資通脹壓力減弱。美國4月非農(nóng)就業(yè)人口增加17.5萬人，預(yù)期24萬人，3月前值從30.3萬人上修至31.5萬人。美國非農(nóng)數(shù)據(jù)在近兩個月大幅波動，4月失業(yè)率環(huán)比略有提升，但依然低于4%。2022年以來，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)頻繁下修導(dǎo)致數(shù)據(jù)穩(wěn)定性和可信度降低，目前美國勞動力市場仍然存在供應(yīng)缺口。此外，薪資增速緩慢下降，由4.1%下滑至3.9%，對通脹端壓力逐步減弱。最新非農(nóng)數(shù)據(jù)表明，美國勞動力市場出現(xiàn)一定程度的降溫，市場對美聯(lián)儲首次降息的預(yù)期時間從11月提前至9月。

綜合來看，美國經(jīng)濟(jì)走弱風(fēng)險上升，美聯(lián)儲利率決議整體偏鴿，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息保證樂觀態(tài)度，疊加地緣政治局勢仍具有較大不確定，避險情緒對貴金屬價格有一定支撐，短期貴金屬或以高位震蕩為主，白銀受工業(yè)與投機(jī)屬性影響，波動預(yù)計大于黃金。長期仍維持偏多思路，邏輯在于美聯(lián)儲9月仍有可能啟動降息周期，加上全球地緣沖突風(fēng)險難以實(shí)質(zhì)性緩和、美國大選不確定性都仍會加劇全球動蕩局勢，在金融屬性和貨幣屬性的雙重支撐下，貴金屬價格長期上漲趨勢不變。