期權(quán)是一種金融衍生產(chǎn)品，可以對沖期貨和現(xiàn)貨交易中產(chǎn)生的巨大風(fēng)險。但是，期權(quán)交易本身也存在風(fēng)險，所以本文將帶大家認(rèn)清期權(quán)交易中常見的五大風(fēng)險，并談?wù)勏鄳?yīng)的應(yīng)對方法。

權(quán)利金風(fēng)險

在期權(quán)交易中，投資者主要面臨的是交易風(fēng)險或者說是價格風(fēng)險。期權(quán)的價格即權(quán)利金。

期權(quán)交易中，買方與賣方部位均面臨著權(quán)利金不利變化的風(fēng)險，這點與做期貨相同。

即在權(quán)利金的范圍內(nèi)，如果買得低而賣得高，平倉就能獲利；相反則虧損。與期貨不同的是，期權(quán)多頭的風(fēng)險底線已經(jīng)確定和支付，其風(fēng)險控制在權(quán)利金范圍內(nèi)。期權(quán)空頭的風(fēng)險則存在與期貨相同的不確定性。

由于期權(quán)賣方收到的權(quán)利金能夠為其提供相應(yīng)的保護，從而在價格發(fā)生不利變動時，能夠抵消期權(quán)賣方的部份損失。一旦價格的不利變化超出了權(quán)利金的幅度，賣方開始虧損。因此，與期貨相比，期權(quán)賣方風(fēng)險具有延遲性。

示例：期貨價格1700，賣出執(zhí)行價格1720的看漲期權(quán)是虛值期權(quán)，權(quán)利金30，期貨上漲到1720以上，則會變?yōu)閷嵵?，從?zhí)行價格的角度看此時才會有風(fēng)險。

如果加上權(quán)利金，期貨價格漲到1750才會有虧損。如果1700賣出期貨，則價格只要上漲就有虧損。因此，期貨相比，期權(quán)空頭的風(fēng)險具有延遲性。

市場流動性風(fēng)險

市場流動性風(fēng)險，主要是指由于市場深度、廣度不夠，致使期權(quán)投資者無法在合理價位上對沖平倉而產(chǎn)生的風(fēng)險。即使發(fā)生了損失，也不能夠及時止損，只能眼睜睜地看著損失不斷擴大。

期權(quán)合約有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之分，也有不同到期月份之分，還有不同行權(quán)價格之分。因此，同個標(biāo)的證券的期權(quán)合約數(shù)量可能會非常多，而且部分合約的成交量可能會很低、從而存在交易不活躍的問題。

由于期權(quán)具有合約多、交易分散、原理復(fù)雜等特點，期權(quán)市場特別是商品期權(quán)的流動性和市場規(guī)模一般都低于期貨市場。

示例：如美國的CBOT小麥期權(quán)交易量平均相當(dāng)于小麥期貨的25％。而且期權(quán)交易的特點是平值附近合約較為活躍，深實值和深虛值合約成交稀少，甚至無人問津。

隨著時間的推移和期貨價格的波動，如果投資者持有的合約執(zhí)行價格偏離期貨市價越來越遠，交易就會逐漸清淡，甚至無法成交，因此，投資者可能無法平倉出局。

價格變動風(fēng)險

期權(quán)是具有杠桿性且較為復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品。影響期權(quán)價格的因素很多，包括標(biāo)的價格、行權(quán)價格、剩余時間、波動率、無風(fēng)險利率、股息率等。

上述影響期權(quán)定價因子的波動，會帶來期權(quán)價格的波動風(fēng)險。因此，期權(quán)交易員需要借助希臘值（Greeks）、情境分析、壓力測試等方法評估和管理價格波動風(fēng)險。

買入認(rèn)購期權(quán)，買方的收益會隨著標(biāo)的物價格的上漲而增加。

但是如果標(biāo)的物價格不但沒有上漲，反而下跌，則無論是放棄還是低價轉(zhuǎn)讓認(rèn)購期權(quán)，其最大損失為權(quán)利金。當(dāng)然還包括權(quán)利金投資可能的盈利。買入認(rèn)沽期權(quán)，買方的收益會隨著標(biāo)的物價格的下跌而獲利，但如果到期日（或執(zhí)行日）市場價格高于執(zhí)行價格，則無論是放棄還是低價轉(zhuǎn)讓認(rèn)沽期權(quán)，其最大損失也是權(quán)利金部分。

賣出認(rèn)購期權(quán)而沒有相應(yīng)的標(biāo)的物多頭。

一旦標(biāo)的物價格高于期權(quán)的執(zhí)行價格，投資者將損失市場價格與執(zhí)行價格之差高于權(quán)利金部分；反之，賣出認(rèn)沽期權(quán)，一旦標(biāo)的物價格低于期權(quán)的執(zhí)行價格，投資者將損失執(zhí)行價格與市場價格之差高于權(quán)利金部分。

賣出認(rèn)購期權(quán)而擁有標(biāo)的物的多頭。

所承擔(dān)的風(fēng)險是其標(biāo)的物頭寸由于價格下降而產(chǎn)生的風(fēng)險減去應(yīng)收到的權(quán)利金部分；反之，賣出認(rèn)沽期權(quán)，所承擔(dān)的風(fēng)險是其標(biāo)的物頭寸由于價格上升而產(chǎn)生的風(fēng)險減去應(yīng)收到的權(quán)利金部分；

作為賣出認(rèn)購期權(quán)獲得權(quán)利金的代價

其放棄了潛在的由于相應(yīng)標(biāo)的物的價格上漲高于執(zhí)行價格的盈利（此時期權(quán)將被執(zhí)行或到期）；反之，賣出認(rèn)沽期權(quán)，其放棄了潛在的由于相應(yīng)標(biāo)的物的價格下降低于執(zhí)行價格的盈利（此時期權(quán)將被執(zhí)行或到期）。

合約到期風(fēng)險

期權(quán)有到期日，不同的期權(quán)合約可能有不同的到期日。對于歐式期權(quán)而言，在到期日當(dāng)天，期權(quán)買方（權(quán)利方）要做好提出行權(quán)申請的準(zhǔn)備，而期權(quán)賣方（義務(wù)方）則要做好履行義務(wù)的準(zhǔn)備。

一旦過了到期日，即使是對投資者有利的期權(quán)合約（實值期權(quán)），除非交易所有自動行權(quán)機制，否則如果投資者沒有提出行權(quán)申請，期權(quán)將會作廢，不再有任何價值，投資者衍生品合約賬戶內(nèi)也不再顯示已過期的合約持倉。

而對于美式期權(quán)而言，在到期日之前的任何交易日，期權(quán)買方（權(quán)利方）都可以提出行權(quán)申請，而期權(quán)賣方（義務(wù)方）則要做好履行義務(wù)的準(zhǔn)備。

每一份期權(quán)合約都對應(yīng)有著相應(yīng)的合約要素，期權(quán)合約的到期日即為其中之一。正如其字面含義，到期日就是指股票期權(quán)合約有效期截止的日期，是期權(quán)權(quán)利方可行使權(quán)利的最后日期。

到期日之后，期權(quán)合約失效，不再存續(xù)。因此期權(quán)合約具有有限生命周期的特征，投資者在交易期權(quán)時，也就面臨著期權(quán)投資的另一風(fēng)險——到期風(fēng)險。

那么，投資者作為期權(quán)的權(quán)利方或義務(wù)方，所面臨的到期風(fēng)險具體是指什么呢？

示例：對于股票期權(quán)的權(quán)利方而言，隨著合約到期日的臨近，期權(quán)的時間價值會逐漸降低。在臨近到期日時，期權(quán)的權(quán)利方所持有的虛值期權(quán)和平值期權(quán)價值將逐漸歸零，因為其內(nèi)在價值本來就為零，時間價值也逐漸降低至零。

在這種情況下，期權(quán)到期時權(quán)利方將損失全部的權(quán)利金。投資者需要認(rèn)識到，盡管期權(quán)的權(quán)利方擁有權(quán)利，但這個權(quán)利是有期限的，如果在規(guī)定的期限內(nèi)，行情波動幅度未達預(yù)期（比如股票價格未能上漲至認(rèn)購期權(quán)行權(quán)價格以上，或未能下跌至認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)價以下），那么他所持有的權(quán)利方頭寸將在到期時失去全部價值。

哪怕投資者對市場走勢判斷正確，但如果在期權(quán)到期日之后，合約標(biāo)的才開始上漲，此時已于事無補了。

此外，對權(quán)利方來說，到期風(fēng)險還可以理解為，期權(quán)到期時即使具有內(nèi)在價值，但是這些價值并不會自動轉(zhuǎn)到投資者的賬戶，而是需要投資者及時行權(quán)。

因此，投資者一方面不要忘記行權(quán)，另一方面，也可以與期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)做出相關(guān)約定，在期權(quán)達到一定實值程度的情況下進行自動行權(quán)。

對于股票期權(quán)的義務(wù)方而言，如果在合約存續(xù)期限內(nèi)，行情波動幅度超出預(yù)期，那么義務(wù)方潛在的虧損幅度可能是巨大的，甚至超過初始收入的權(quán)利金的全額。

哪怕投資者對市場走勢判斷正確，但是如果在期權(quán)到期日之后才顯現(xiàn)，投資者同樣會遭受損失。

不難看出，所謂到期風(fēng)險，很大程度上與投資者對市場的預(yù)期和所選擇的不同期限的期權(quán)合約有關(guān)。也就是說，投資者交易期權(quán)時，應(yīng)當(dāng)結(jié)合自己的市場預(yù)期和具體的投資策略，選擇合適的期權(quán)到期時間。

與現(xiàn)貨交易不同，期權(quán)交易的重要特點之一就是具有有限的生命周期。股票市場中有不少投資者在股票被套之后，往往選擇等待，希冀未來的某一天股價能重新漲起來，在股市中這樣操作的代價是時間和利潤，而在期權(quán)交易中，代價則可能是損失全部本金。

因此，無論是期權(quán)的權(quán)利方還是義務(wù)方，都不可一直抱著不平倉的心態(tài)，一旦發(fā)現(xiàn)行情分析錯誤，就要果斷止損平倉或進行組合操作鎖定風(fēng)險，權(quán)利方能收回部分權(quán)利金，義務(wù)方也可避免虧損進一步擴大。

從另一個角度來說，投資者持有期權(quán)頭寸后，不能坐等到期，而是應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注、及時分析市場走向，必要時理性調(diào)整投資決策。

期權(quán)Gamma風(fēng)險

Gamma（γ）反映期貨價格對delta值的影響程度，為delta變化量與期貨價格變化量之比。我們之前的文章里有講過，delta值是期權(quán)權(quán)利金與期貨價格變化的量比，對于期權(quán)來說并非是個確定的數(shù)值，只有即時變動的測試結(jié)果才有效。

delta值會隨著期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價格的變化而變化。如某一期權(quán)的delta為0.6，gamma值為0.05，則表示期貨價格上升1元，期權(quán)權(quán)利金變化0.6元，同時所引起delta增加量為0.05.delta將從0.6增加到0.65。

公式為：Gamma=delta的變化/期貨價格的變化

因此，Gamma的取值關(guān)系到整個投資組合的損益狀況。當(dāng)Gamma的絕對值較大時，表明Delta的變化隨標(biāo)的資產(chǎn)價格變化會非常快，投資者需要頻繁調(diào)整Delta值才能避免Delta非中性風(fēng)險。

當(dāng)Gamma的取值為負(fù)值時，如果標(biāo)的資產(chǎn)價格往有利方向變動，期權(quán)頭寸卻會降低其增值速度；如果標(biāo)的資產(chǎn)的價格往不利方向變動，期權(quán)頭寸卻會加快減值速度。

此外，當(dāng)Gamma為正值時，狀況與上面結(jié)論相反，但是時間損耗Theta值卻為負(fù)值，這意味著時間又成為了投資收益的敵人。

Gamma風(fēng)險，指的是標(biāo)的資產(chǎn)在臨近到期前的微小變動，便會對期權(quán)價格造成極大影響。這是期權(quán)交易的一類特殊風(fēng)險，對于期權(quán)賣出者而言，這相當(dāng)重要，因為它預(yù)示著臨近到期時很難預(yù)知平值期權(quán)是否會被行權(quán)。

Gamma取任何數(shù)值對于投資者構(gòu)建投資組合來說都存在一定的風(fēng)險。只有Gamma中性即為0時，才能真正的規(guī)避Gamma風(fēng)險，降低交易組合風(fēng)險。期權(quán)的這種Gamma風(fēng)險，在期權(quán)平值或者臨近到期時最大。

一天與一個月后到期期權(quán)的delta對比圖

Delta描述了期權(quán)價格相對于標(biāo)的期貨價格的變動率。由上圖可知，與一個月delta相比，一天delta在執(zhí)行價格附近變化異常劇烈，表明豆粕價格的微小波動，便可引起delta大幅變動，從而引起期權(quán)價格變化迅速，風(fēng)險加劇。

由于Gamma是衡量delta相對于標(biāo)的資產(chǎn)的變化率，Gamma越大，delta變動越快，因此該風(fēng)險被稱為Gamma風(fēng)險。

最直觀的感受是，臨近到期前一天，若豆粕期貨價格在執(zhí)行價格附近波動，豆粕價格上漲，期權(quán)快速虧損，豆粕價格下跌，期權(quán)快速盈利，這令投資者陷入兩難境地。

理論上講，此時時間價值衰減極為迅速，堅持持有到第二天到期，只要豆粕價格位于執(zhí)行價格下方，便可獲得全部權(quán)利金收入；但若堅持持有，一旦價格在到期前上漲，前期積累的權(quán)利金就被價格上漲吞噬，功虧一簣。

對于這種情況，除了在有所盈利時及時平倉，避免出現(xiàn)Gamma風(fēng)險外，通常有動態(tài)和靜態(tài)兩種方法進行防范。

一方面，進行delta動態(tài)對沖,隨著標(biāo)的物的變化，利用期權(quán)定價公式計算出delta值，根據(jù)delta值確定需要對沖的標(biāo)的期貨數(shù)量，在期貨市場進行對沖，令整體頭寸免受價格波動的影響，由于delta變化劇烈，通常涉及頻繁的調(diào)倉操作，會造成較高的對沖成本，非專業(yè)人士謹(jǐn)慎使用。

另一方面，可以買入虛值期權(quán)進行靜態(tài)保護，它避免了動態(tài)對沖中頻繁調(diào)倉的操作，同時有助于減輕交易壓力，對于任何類型投資者來說，都是值得考慮的方式。