利好接力

盡管海外不確定性仍存，但國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)、嚴(yán)監(jiān)管信號(hào)的釋放，有利于繼續(xù)提振市場(chǎng)情緒，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)將呈現(xiàn)漸進(jìn)式上行狀態(tài)。

上周A股市場(chǎng)延續(xù)了五一假期前的漲勢(shì)。深圳、杭州、西安等地優(yōu)化地產(chǎn)政策的消息，對(duì)市場(chǎng)情緒形成提振。從全周角度來(lái)看，期指四個(gè)標(biāo)的指數(shù)中，上證50周度領(lǐng)漲，周漲幅1.80%，中證500和滬深300漲幅緊隨其后，中證1000漲幅相對(duì)落后。行業(yè)板塊方面，周期、消費(fèi)、低市盈率風(fēng)格表現(xiàn)突出。資金方面，上周滬深兩市成交額維持在8600億元至11100億元之間，與節(jié)前兩個(gè)交易日相比出現(xiàn)縮量。兩融余額維持在15200億元至15400億元之間，較前一周有所回升。北向資金全周成交凈買入48.42億元，與前一周相比出現(xiàn)回升，但值得注意的是前一周（五一假期前）僅有兩個(gè)交易日。海外方面，歐美股市普漲，十年期美債收益率維持在4.5%左右，港股市場(chǎng)在“港股通紅利稅減免”傳聞?dòng)绊懴卵永m(xù)五一假期前的強(qiáng)勢(shì)。

繼續(xù)關(guān)注海外經(jīng)濟(jì)體貨幣政策走向

短期而言，美國(guó)和日本貨幣政策取向依然值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。美國(guó)方面，雖然在5月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)排除了下一次的政策操作是加息的可能性，市場(chǎng)對(duì)緊縮的擔(dān)憂有所降溫，但美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)通脹回落還需要時(shí)間。5月10日美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼表示，鑒于通脹居高不下，她預(yù)計(jì)今年不會(huì)降息。鮑曼是近期首位直接表達(dá)不會(huì)降息的美聯(lián)儲(chǔ)官員。筆者認(rèn)為，自3月底議息會(huì)議以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)的發(fā)布出現(xiàn)了較大的變化。盡管5月議息會(huì)議和4月非農(nóng)數(shù)據(jù)使得短期市場(chǎng)緊縮擔(dān)憂有所降溫，但是現(xiàn)在為更多的降息定價(jià)還為時(shí)過(guò)早，在通脹回落緩慢的當(dāng)下，投資者不宜對(duì)寬松抱有過(guò)多期望，避免預(yù)期反復(fù)而引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格折返跑。

日本方面，當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月8日，日本央行行長(zhǎng)植田和男突然發(fā)出警告稱，日元快速、單邊下跌對(duì)日本經(jīng)濟(jì)不利，是不可取的，可能針對(duì)匯市波動(dòng)采取“貨幣政策應(yīng)對(duì)措施”。這番講話重燃市場(chǎng)對(duì)日央行可能在6月加息的預(yù)期。眾所周知，3月19日，日本央行宣布退出負(fù)利率和YCC政策后，由于套息交易逆轉(zhuǎn)，日元相對(duì)美元一度出現(xiàn)較大幅度貶值，人民幣匯率亦由此出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)。因此，若日本央行繼續(xù)釋放鷹派表態(tài)，并開啟加息對(duì)匯率進(jìn)行干預(yù)，套息交易逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)可能得到進(jìn)一步強(qiáng)化，進(jìn)而對(duì)全球股市和匯市造成階段性擾動(dòng)。

財(cái)政政策加碼有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

上周末國(guó)內(nèi)物價(jià)和金融數(shù)據(jù)陸續(xù)出爐。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局5月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月受居民消費(fèi)需求持續(xù)恢復(fù)影響，CPI同比上漲0.3%，環(huán)比上漲0.1%。其中，食品價(jià)格下降2.7%，降幅與上月相同，影響CPI同比下降約0.49個(gè)百分點(diǎn)。非食品價(jià)格上漲0.9%，漲幅比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI同比上漲約0.77個(gè)百分點(diǎn)。PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.2%。4月工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)恢復(fù)，但部分行業(yè)需求階段性回落，PPI環(huán)比有所下降，同比降幅收窄。5月11日，央行發(fā)布4月金融數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，4月社融減少1987億元，為2005年以來(lái)首次單月負(fù)增長(zhǎng)。各分項(xiàng)中，實(shí)體信貸、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、政府債與企業(yè)債四項(xiàng)同比都明顯少增。人民幣貸款方面，居民短貸減少3518億元，長(zhǎng)貸減少1666億元，表明居民加杠桿消費(fèi)與購(gòu)房意愿有待進(jìn)一步修復(fù)。此外，在存款利率多輪下調(diào)后，居民投資收益率明顯下降，導(dǎo)致提前還貸意愿偏強(qiáng)。企業(yè)部門方面分化明顯，短貸大幅減少而票據(jù)融資大幅增長(zhǎng)，長(zhǎng)貸同比少增2569億元，可能與開工節(jié)奏偏慢、基建與三大工程的投融資需求尚未顯性啟動(dòng)有關(guān)。4月金融數(shù)據(jù)的回落，一定程度上反映出內(nèi)需仍待修復(fù)。隨著打擊資金空轉(zhuǎn)等政策開始發(fā)揮作用，實(shí)現(xiàn)5%的GDP目標(biāo)增速意味著財(cái)政發(fā)力的重要性進(jìn)一步上升。如果5月之后發(fā)債進(jìn)度加快，將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成有力支撐。

就5月而言，盡管海外不確定性仍存，但國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)、嚴(yán)監(jiān)管信號(hào)的釋放，有利于繼續(xù)提振市場(chǎng)情緒，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)漸進(jìn)式上行狀態(tài)。經(jīng)過(guò)4月下旬以來(lái)的上漲后，短期市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩調(diào)整較為正常。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，積極的政策定調(diào)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善將令紅利風(fēng)格短期性價(jià)比下降，而與紅利風(fēng)格相斥的順周期類資產(chǎn)有望受益。隨著A股業(yè)績(jī)披露期的結(jié)束和TMT板塊交易擁擠度的回落，A股成長(zhǎng)風(fēng)格有望收獲不錯(cuò)表現(xiàn)。期指標(biāo)的指數(shù)方面，上證50和滬深300兼顧順周期與紅利風(fēng)格，中證500與中證1000成長(zhǎng)風(fēng)格更為鮮明，預(yù)計(jì)短期在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的背景下，中證1000和中證500表現(xiàn)將優(yōu)于滬深300與上證50。