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玻璃短期仍有壓力：國泰君安期貨5月9早評

重點關注

焦煤焦炭、鐵礦石、鋅、苯乙烯

焦煤焦炭：反彈驅動受阻，短期承壓運行。煤焦近期的上行驅動受阻主要歸因于以下幾個方面：其一、煤焦先前的供應缺口正在陸續(xù)回補。國內方面，自今年一季度以來，山西對于后續(xù)煤炭產量做出了一定穩(wěn)供穩(wěn)產的數量要求，二季度整體產能不能低于核定產能的70%，同時在五一假期期間，全省煤炭也保持正常生產水平，供應環(huán)比正在逐步恢復。而且海外進口仍然保持高通關，整體碳元素供應缺口矛盾暫時沒有出現進一步積累的現象。至于焦炭的供應，受前期四輪提漲快速落地的影響，焦化利潤呈現邊際修復的態(tài)勢，提產積極性也有所加強。其二、原料近期價格的反彈開始打壓鋼廠利潤。從材和雙焦的價格漲幅能夠看出，雙焦的價格波動彈性是要遠遠領先于成材的，導致鋼廠利潤開始走縮。而鋼廠利潤的擠壓又會使得復產意愿變得謹慎，鐵水雖然頂部尚未出現，但上行斜率僅僅是維持在周環(huán)比2-3萬噸的幅度變動，下游只需保持剛需補庫即可。綜合來看，短期煤焦相對承壓，但中期并不悲觀，原因主要來自對于需求韌性支撐的判斷，相比一季度旺季兌現不及預期的影響，4月份以來終端材的現貨成交正在不斷好轉，疊加政策信心的介入，后續(xù)淡季不淡的交易邏輯繼續(xù)上演的概率仍然存在。

鐵礦石：基本面依然寬松，上方阻力仍存。產業(yè)層面，近期澳洲發(fā)運恢復較快，主流礦供應仍處相對高位；下游鋼廠依然按需采購，節(jié)后補庫未形成一致有效性需求驅動；致使港口疏港有限、庫存依然高企，基本面仍顯寬松，對礦價高度形成壓制。宏觀層面，五一節(jié)假日期間海外對于中國需求預期有所回暖，疊加近日國內房市刺激政策頻出，黑色看多情緒同樣不低。因此，短期礦價或延續(xù)窄幅震蕩格局，但在高估值和當前供需基本面壓制之下，持續(xù)向上突破空間有限。

鋅：建議關注回調買入與內外反套策略。礦端持續(xù)演繹偏緊敘事，國產礦與進口礦TC逐步下調。海外Budel煉廠復產，Tara重啟時間延后至2024年Q4，即海外礦冶平衡邊際轉緊，疊加低位滬倫比值，國內使用進口礦進行冶煉的虧損顯著，傳導至冶煉開工率承壓。供應端矛盾構成下方托底支撐，以回調買入的思路對待。不過，終端消費雖在環(huán)比恢復但絕對量仍處在歷史同期中性偏弱水平，預計上行趨勢的流暢度相對受限。此外，低進口礦TC背景下亟需修復滬倫比值，內外反套或可介入。

苯乙烯：1、關注純苯、苯乙烯的正套，多純苯空苯乙烯。短期純苯港口貨略偏緊，月差快速走強。5月純苯到港3.5萬噸，提貨較好，繼續(xù)維持去庫預期。苯乙烯自身也維持去庫，關注正套的機會。目前純苯現貨逐步開始進入偏緊格局，下游采購良好，純苯維持強勢。

2、汽油不及預期，壓制絕對價格漲幅，盤面苯乙烯波動明顯收窄。目前國內調油料甲苯、MTBE的出口窗口逐步關閉，海外僅對調油小料仍有需求，大料需求逐步轉淡。汽油PADD1建庫，進入旺季美國出行需求受天氣影響大，需求不及預期。調油經濟性走弱。壓制后續(xù)苯乙烯上漲的絕對高度的想象空間。

所長早讀

供應擾動持續(xù)發(fā)酵，錳硅估值持續(xù)上修

觀點分享：黑色系中鐵合金原是不太顯眼的品種，但近期其走勢卻很吸引眼球。主力合約SM09價格已從4月中旬的高點6500一線沖到目前的最高8500上方。其起因是受天氣災害影響，澳洲錳礦South32將停止發(fā)貨將持續(xù)1年，推算澳礦減量約300萬噸左右，占中國總進口的10%。加蓬、巴西、贊比亞及國內會有增量但缺口無法彌補，且到三季度中才會陸續(xù)到港；需求方面亦有邊際增量，供需格局持續(xù)向好。錳硅在常規(guī)鋼材中的成本占比很低，鋼廠對其價格的大漲遠沒有對鐵礦石那般敏感。錳礦、錳硅、錳鐵乃至金屬錳等錳系產品價格仍將偏強運行。目前錳硅期貨成交持倉均大幅放量，保證金提高，投資者亦需關注大幅波動的風險。

大類資產盤點