黃金  長期投資邏輯未變

2月份以來，國際黃金價格強勢上揚，4月12日觸及2448.8美元/盎司歷史高點。近期，金價高位回落，見頂言論開始出現(xiàn)，后續(xù)行情會如何演繹呢？

據(jù)“CME美聯(lián)儲觀察”，2024年全年降息幅度再次下調(diào)為25個基點，降息的時間由11月提前至9月，美聯(lián)儲9月降息的概率上升至87.3%，11月降息概率超90%。美聯(lián)儲5月FOMC議息決議整體中性略偏“鴿”，鮑威爾承認通脹無進展，推遲降息但降息方向未變，淡化加息可能，逐步減少縮表規(guī)模。

從期權(quán)市場看，黃金期權(quán)的成交量有所上升，市場情緒偏樂觀。持倉量PCR持續(xù)走高，說明投資者對未來金價上漲持樂觀態(tài)度，但近日黃金期權(quán)持倉量PCR與標的價格同時向下，且持倉量PCR跌幅相對較大，市場情緒開始轉(zhuǎn)弱，因此短期黃金價格或進入調(diào)整階段。

隨著價格的上漲，黃金期權(quán)持倉量和交易量最大的點位顯示，市場預期的壓力位不斷上移，目前壓力位在616元/克，支撐位相對穩(wěn)定在500~520元/克。

此外，隱含波動率上升意味著市場預期未來價格波動加大，買方購買期權(quán)時需考慮成本因素。目前黃金期權(quán)隱含波動率處于歷史高位水平，若出現(xiàn)回落，買方策略需考慮波動率下降后的損失。

筆者認為，盡管短期黃金價格有回調(diào)風險，但長期看，投資邏輯并未發(fā)生改變，市場交易重心仍將圍繞地緣沖突與美國再通脹進行。近期金價與美國的實際利率、美元指數(shù)的負相關(guān)性逐步降低，反而呈現(xiàn)正相關(guān)性，且與美國通脹預期的正相關(guān)性不斷攀升，因此市場將繼續(xù)圍繞美國的再通脹預期進行交易。

今年是政治大選年度，不確定性增大。美國、俄羅斯、印度、南非等國家和地區(qū)的政策調(diào)整等將給全球政治帶來不確定性。此外，中東地區(qū)是重要的交通樞紐，紅海區(qū)域局勢動蕩可能影響全球貿(mào)易。

高利率背景下，美國金融體系尾部風險放大。當?shù)貢r間4月26日，美國共和第一銀行倒閉，該行規(guī)模約60億美元資產(chǎn)和40億美元存款。如果美聯(lián)儲選擇不降息，銀行業(yè)接連倒閉的狀況會會倒逼其降息，若降息，美國通脹預期或再次抬頭。對黃金價格都將形成利多影響。

美國政府債務規(guī)模擴大或促使美聯(lián)儲降息，以削減債務利息支出。1981年美國債務規(guī)模首次突破1萬億美元，2008年突破10萬億美元，2017年突破20萬億美元，2022年突破30萬億美元，2024年1月美國國債規(guī)模已突破34萬億美元。債務規(guī)模不斷擴大，對利率的敏感性提高。目前債務利息為美國第二大政府支出，預計2024 年年底前將超過社會保障，成為最大的單項支出，屆時兩害相權(quán)取其輕，相對于通貨膨脹，美聯(lián)儲的貨幣政策可能優(yōu)先考慮政府的債務困境。

此外，俄烏沖突以來，多個國家尋求“去美元化”。且美國高利率環(huán)境下，多國貨幣貶值，各國央行開始長期大量購買黃金。

總之，黃金市場短期內(nèi)可能面臨一定的回調(diào)壓力，但長期投資邏輯依然穩(wěn)固。期權(quán)市場為投資者提供了多樣化的策略選擇，投資者可以根據(jù)自身的風險偏好和市場預期，選擇合適的期權(quán)策略，并注意風險管理。

投資策略方面，短期投資者建議關(guān)注黃金價格回調(diào)后的買入機會。同時，密切關(guān)注美聯(lián)儲議息會議、美非農(nóng)就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)、原油價格走勢等。長期投資者建議保持黃金的多單持倉，密切關(guān)注美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政策動向。若黃金價格出現(xiàn)明顯回落，可考慮增加持倉，獲取未來美聯(lián)儲降息周期中的收益。期權(quán)投資者可以采用雙買跨式策略，博取波動率上升帶來的超額收益。但需要注意的是，高波動率可能導致期權(quán)成本上升，而且期權(quán)的時間價值會隨著到期日的臨近而減少。

白銀  基本面依然強勁

今年3月初以來，貴金屬市場迎來強勁反彈，盡管本輪上漲中白銀的表現(xiàn)不如黃金亮眼，但近3年白銀供需缺口逐漸顯現(xiàn)，短期回調(diào)后或助推其延續(xù)強勁上漲走勢。

從2021年起，白銀出現(xiàn)供需缺口，且需求量穩(wěn)步增長，供應量趨于穩(wěn)定。盡管銅礦和鉛鋅礦出產(chǎn)的白銀為2023年全球供給提供了增量，但過去10年間，白銀礦的產(chǎn)量仍持續(xù)下降。近年來全球光伏領(lǐng)域高速發(fā)展，白銀在工業(yè)領(lǐng)域，尤其是電力、電子方面的需求迅速飆升。

從3月初開始，白銀價格開始大幅上行，從5914元/千克一度漲至7100元/千克。

本輪反彈，黃金的表現(xiàn)更為亮眼，持續(xù)刷新歷史紀錄。同時，白銀市場同樣表現(xiàn)不俗，但COMEX市場銀價尚未超越2021年的30.13美元/盎司峰值。

盡管過去幾年表現(xiàn)平平，但白銀市場存在多種潛在利多因素，預示其可能正處于歷史上最強勁的上漲周期。

需求結(jié)構(gòu)方面，白銀在珠寶制造、銀器生產(chǎn)、硬幣鑄造以及金銀紀念品等傳統(tǒng)領(lǐng)域的應用較廣，但工業(yè)領(lǐng)域才是白銀需求的最大驅(qū)動。白銀的多功能性源自其獨一無二的物理、化學屬性，這些特性使它在現(xiàn)代工業(yè)應用中不可或缺。

在電子行業(yè)，白銀的高導電性和熱傳導性使其成為制造高精尖電子產(chǎn)品的首選材料，廣泛應用于電路板、開關(guān)、觸點和焊接料中。隨著全球電子設(shè)備需求的不斷增長，白銀在這一領(lǐng)域的消耗量也持續(xù)上升。

由于聚光和反射方面的特性，太陽能電池板是白銀消耗的另一重要領(lǐng)域，特別是在提高太陽能轉(zhuǎn)換效率方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。隨著全球?qū)稍偕茉搓P(guān)注度的提升，太陽能行業(yè)對白銀的需求持續(xù)增加。

汽車行業(yè)中，白銀被用于多種零件的制造，包括電觸點、保險絲和某些催化轉(zhuǎn)化器。

隨著數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，傳統(tǒng)攝影的白銀需求有所下降，但某些專業(yè)攝影和醫(yī)學成像技術(shù)中，白銀仍發(fā)揮著重要作用。此外，由于其抗菌特性，白銀也被用于某些醫(yī)療器械和抗菌材料的制造中。

總之，隨著科技的進步和新興市場的開發(fā)，白銀的工業(yè)應用前景將更加廣闊，尤其是在電子、光伏和各種新興工業(yè)應用中的不可替代性，使其需求量持續(xù)攀升。

2022~2023年，盡管在實物投資、珠寶和銀器領(lǐng)域的白銀需求明顯下滑，但工業(yè)的快速發(fā)展使得白銀的總需求大幅增長。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年白銀的工業(yè)需求更加旺盛，實現(xiàn)11%的增長，總量達到了創(chuàng)紀錄的6.544億盎司。貴金屬咨詢機構(gòu)Metals Focus表示，工業(yè)需求繼續(xù)主導白銀市場，預計今年將增長9%，至7.109億盎司。

值得注意的是，光伏領(lǐng)域的白銀需求在2023年出現(xiàn)了驚人的64%的增長。作為需求主力，2023年中國光伏方面的白銀需求激增26%（0.79億盎司），創(chuàng)歷史新高。隨著全球?qū)η鍧嵞茉吹闹匾暥炔粩嗉訌姡A計光伏領(lǐng)域?qū)Π足y的需求將繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。Metals Focus指出，2024年起，N型電池將占據(jù)全球光伏裝置的主導地位。以當前價格計算，白銀占太陽能電池板總成本的10%~12%。預計2024年光伏太陽能電池板白銀需求將增長20%，至2.32億盎司。

2021年以來，白銀結(jié)構(gòu)性供不應求態(tài)勢凸顯。2020~2023年，白銀供給量僅增長了0.3%，需求量則增長了5.2%，累計庫存3年內(nèi)減少了5.4億盎司。2023年，澳大利亞礦產(chǎn)白銀的產(chǎn)量增長超過其他國家，但墨西哥、中國和阿根廷產(chǎn)量較低，全球礦產(chǎn)白銀供應量下降630萬盎司，至8.3億盎司。世界白銀協(xié)會發(fā)布的《2024年世界白銀調(diào)查》報告顯示，由于墨西哥產(chǎn)量萎縮，2024年世界礦山白銀產(chǎn)量將繼續(xù)下降約1%。2023年白銀供需缺口為1.843億盎司，預計2024年將達到2.153億盎司。

綜上，筆者認為，白銀在工業(yè)應用領(lǐng)域的需求正在高速增長，全球白銀供應相對穩(wěn)定，導致市場上出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性供不應求狀況。且這種供需失衡狀態(tài)短期內(nèi)很難緩解，甚至有可能進一步加劇。因此，全球白銀的供需缺口值得投資者高度關(guān)注，這不僅關(guān)系到白銀價格的波動，也將對多個領(lǐng)域產(chǎn)生深遠影響。雖然市場存在不確定性，但白銀的基本面依然強勁。工業(yè)領(lǐng)域，尤其是光伏產(chǎn)業(yè)的白銀需求增量，將成為影響白銀價格走勢的關(guān)鍵因素。