黃金  長(zhǎng)期投資邏輯未變

2月份以來，國(guó)際黃金價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，4月12日觸及2448.8美元/盎司歷史高點(diǎn)。近期，金價(jià)高位回落，見頂言論開始出現(xiàn)，后續(xù)行情會(huì)如何演繹呢？

據(jù)“CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，2024年全年降息幅度再次下調(diào)為25個(gè)基點(diǎn)，降息的時(shí)間由11月提前至9月，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的概率上升至87.3%，11月降息概率超90%。美聯(lián)儲(chǔ)5月FOMC議息決議整體中性略偏“鴿”，鮑威爾承認(rèn)通脹無進(jìn)展，推遲降息但降息方向未變，淡化加息可能，逐步減少縮表規(guī)模。

從期權(quán)市場(chǎng)看，黃金期權(quán)的成交量有所上升，市場(chǎng)情緒偏樂觀。持倉(cāng)量PCR持續(xù)走高，說明投資者對(duì)未來金價(jià)上漲持樂觀態(tài)度，但近日黃金期權(quán)持倉(cāng)量PCR與標(biāo)的價(jià)格同時(shí)向下，且持倉(cāng)量PCR跌幅相對(duì)較大，市場(chǎng)情緒開始轉(zhuǎn)弱，因此短期黃金價(jià)格或進(jìn)入調(diào)整階段。

隨著價(jià)格的上漲，黃金期權(quán)持倉(cāng)量和交易量最大的點(diǎn)位顯示，市場(chǎng)預(yù)期的壓力位不斷上移，目前壓力位在616元/克，支撐位相對(duì)穩(wěn)定在500~520元/克。

此外，隱含波動(dòng)率上升意味著市場(chǎng)預(yù)期未來價(jià)格波動(dòng)加大，買方購(gòu)買期權(quán)時(shí)需考慮成本因素。目前黃金期權(quán)隱含波動(dòng)率處于歷史高位水平，若出現(xiàn)回落，買方策略需考慮波動(dòng)率下降后的損失。

筆者認(rèn)為，盡管短期黃金價(jià)格有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期看，投資邏輯并未發(fā)生改變，市場(chǎng)交易重心仍將圍繞地緣沖突與美國(guó)再通脹進(jìn)行。近期金價(jià)與美國(guó)的實(shí)際利率、美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性逐步降低，反而呈現(xiàn)正相關(guān)性，且與美國(guó)通脹預(yù)期的正相關(guān)性不斷攀升，因此市場(chǎng)將繼續(xù)圍繞美國(guó)的再通脹預(yù)期進(jìn)行交易。

今年是政治大選年度，不確定性增大。美國(guó)、俄羅斯、印度、南非等國(guó)家和地區(qū)的政策調(diào)整等將給全球政治帶來不確定性。此外，中東地區(qū)是重要的交通樞紐，紅海區(qū)域局勢(shì)動(dòng)蕩可能影響全球貿(mào)易。

高利率背景下，美國(guó)金融體系尾部風(fēng)險(xiǎn)放大。當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月26日，美國(guó)共和第一銀行倒閉，該行規(guī)模約60億美元資產(chǎn)和40億美元存款。如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇不降息，銀行業(yè)接連倒閉的狀況會(huì)會(huì)倒逼其降息，若降息，美國(guó)通脹預(yù)期或再次抬頭。對(duì)黃金價(jià)格都將形成利多影響。

美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大或促使美聯(lián)儲(chǔ)降息，以削減債務(wù)利息支出。1981年美國(guó)債務(wù)規(guī)模首次突破1萬億美元，2008年突破10萬億美元，2017年突破20萬億美元，2022年突破30萬億美元，2024年1月美國(guó)國(guó)債規(guī)模已突破34萬億美元。債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，對(duì)利率的敏感性提高。目前債務(wù)利息為美國(guó)第二大政府支出，預(yù)計(jì)2024 年年底前將超過社會(huì)保障，成為最大的單項(xiàng)支出，屆時(shí)兩害相權(quán)取其輕，相對(duì)于通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策可能優(yōu)先考慮政府的債務(wù)困境。

此外，俄烏沖突以來，多個(gè)國(guó)家尋求“去美元化”。且美國(guó)高利率環(huán)境下，多國(guó)貨幣貶值，各國(guó)央行開始長(zhǎng)期大量購(gòu)買黃金。

總之，黃金市場(chǎng)短期內(nèi)可能面臨一定的回調(diào)壓力，但長(zhǎng)期投資邏輯依然穩(wěn)固。期權(quán)市場(chǎng)為投資者提供了多樣化的策略選擇，投資者可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和市場(chǎng)預(yù)期，選擇合適的期權(quán)策略，并注意風(fēng)險(xiǎn)管理。

投資策略方面，短期投資者建議關(guān)注黃金價(jià)格回調(diào)后的買入機(jī)會(huì)。同時(shí)，密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、美非農(nóng)就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)、原油價(jià)格走勢(shì)等。長(zhǎng)期投資者建議保持黃金的多單持倉(cāng)，密切關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策動(dòng)向。若黃金價(jià)格出現(xiàn)明顯回落，可考慮增加持倉(cāng)，獲取未來美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中的收益。期權(quán)投資者可以采用雙買跨式策略，博取波動(dòng)率上升帶來的超額收益。但需要注意的是，高波動(dòng)率可能導(dǎo)致期權(quán)成本上升，而且期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)隨著到期日的臨近而減少。

白銀  基本面依然強(qiáng)勁

今年3月初以來，貴金屬市場(chǎng)迎來強(qiáng)勁反彈，盡管本輪上漲中白銀的表現(xiàn)不如黃金亮眼，但近3年白銀供需缺口逐漸顯現(xiàn)，短期回調(diào)后或助推其延續(xù)強(qiáng)勁上漲走勢(shì)。

從2021年起，白銀出現(xiàn)供需缺口，且需求量穩(wěn)步增長(zhǎng)，供應(yīng)量趨于穩(wěn)定。盡管銅礦和鉛鋅礦出產(chǎn)的白銀為2023年全球供給提供了增量，但過去10年間，白銀礦的產(chǎn)量仍持續(xù)下降。近年來全球光伏領(lǐng)域高速發(fā)展，白銀在工業(yè)領(lǐng)域，尤其是電力、電子方面的需求迅速飆升。

從3月初開始，白銀價(jià)格開始大幅上行，從5914元/千克一度漲至7100元/千克。

本輪反彈，黃金的表現(xiàn)更為亮眼，持續(xù)刷新歷史紀(jì)錄。同時(shí)，白銀市場(chǎng)同樣表現(xiàn)不俗，但COMEX市場(chǎng)銀價(jià)尚未超越2021年的30.13美元/盎司峰值。

盡管過去幾年表現(xiàn)平平，但白銀市場(chǎng)存在多種潛在利多因素，預(yù)示其可能正處于歷史上最強(qiáng)勁的上漲周期。

需求結(jié)構(gòu)方面，白銀在珠寶制造、銀器生產(chǎn)、硬幣鑄造以及金銀紀(jì)念品等傳統(tǒng)領(lǐng)域的應(yīng)用較廣，但工業(yè)領(lǐng)域才是白銀需求的最大驅(qū)動(dòng)。白銀的多功能性源自其獨(dú)一無二的物理、化學(xué)屬性，這些特性使它在現(xiàn)代工業(yè)應(yīng)用中不可或缺。

在電子行業(yè)，白銀的高導(dǎo)電性和熱傳導(dǎo)性使其成為制造高精尖電子產(chǎn)品的首選材料，廣泛應(yīng)用于電路板、開關(guān)、觸點(diǎn)和焊接料中。隨著全球電子設(shè)備需求的不斷增長(zhǎng)，白銀在這一領(lǐng)域的消耗量也持續(xù)上升。

由于聚光和反射方面的特性，太陽(yáng)能電池板是白銀消耗的另一重要領(lǐng)域，特別是在提高太陽(yáng)能轉(zhuǎn)換效率方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。隨著全球?qū)稍偕茉搓P(guān)注度的提升，太陽(yáng)能行業(yè)對(duì)白銀的需求持續(xù)增加。

汽車行業(yè)中，白銀被用于多種零件的制造，包括電觸點(diǎn)、保險(xiǎn)絲和某些催化轉(zhuǎn)化器。

隨著數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，傳統(tǒng)攝影的白銀需求有所下降，但某些專業(yè)攝影和醫(yī)學(xué)成像技術(shù)中，白銀仍發(fā)揮著重要作用。此外，由于其抗菌特性，白銀也被用于某些醫(yī)療器械和抗菌材料的制造中。

總之，隨著科技的進(jìn)步和新興市場(chǎng)的開發(fā)，白銀的工業(yè)應(yīng)用前景將更加廣闊，尤其是在電子、光伏和各種新興工業(yè)應(yīng)用中的不可替代性，使其需求量持續(xù)攀升。

2022~2023年，盡管在實(shí)物投資、珠寶和銀器領(lǐng)域的白銀需求明顯下滑，但工業(yè)的快速發(fā)展使得白銀的總需求大幅增長(zhǎng)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年白銀的工業(yè)需求更加旺盛，實(shí)現(xiàn)11%的增長(zhǎng)，總量達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的6.544億盎司。貴金屬咨詢機(jī)構(gòu)Metals Focus表示，工業(yè)需求繼續(xù)主導(dǎo)白銀市場(chǎng)，預(yù)計(jì)今年將增長(zhǎng)9%，至7.109億盎司。

值得注意的是，光伏領(lǐng)域的白銀需求在2023年出現(xiàn)了驚人的64%的增長(zhǎng)。作為需求主力，2023年中國(guó)光伏方面的白銀需求激增26%（0.79億盎司），創(chuàng)歷史新高。隨著全球?qū)η鍧嵞茉吹闹匾暥炔粩嗉訌?qiáng)，預(yù)計(jì)光伏領(lǐng)域?qū)Π足y的需求將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。Metals Focus指出，2024年起，N型電池將占據(jù)全球光伏裝置的主導(dǎo)地位。以當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，白銀占太陽(yáng)能電池板總成本的10%~12%。預(yù)計(jì)2024年光伏太陽(yáng)能電池板白銀需求將增長(zhǎng)20%，至2.32億盎司。

2021年以來，白銀結(jié)構(gòu)性供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)凸顯。2020~2023年，白銀供給量?jī)H增長(zhǎng)了0.3%，需求量則增長(zhǎng)了5.2%，累計(jì)庫(kù)存3年內(nèi)減少了5.4億盎司。2023年，澳大利亞礦產(chǎn)白銀的產(chǎn)量增長(zhǎng)超過其他國(guó)家，但墨西哥、中國(guó)和阿根廷產(chǎn)量較低，全球礦產(chǎn)白銀供應(yīng)量下降630萬盎司，至8.3億盎司。世界白銀協(xié)會(huì)發(fā)布的《2024年世界白銀調(diào)查》報(bào)告顯示，由于墨西哥產(chǎn)量萎縮，2024年世界礦山白銀產(chǎn)量將繼續(xù)下降約1%。2023年白銀供需缺口為1.843億盎司，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到2.153億盎司。

綜上，筆者認(rèn)為，白銀在工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的需求正在高速增長(zhǎng)，全球白銀供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，導(dǎo)致市場(chǎng)上出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性供不應(yīng)求狀況。且這種供需失衡狀態(tài)短期內(nèi)很難緩解，甚至有可能進(jìn)一步加劇。因此，全球白銀的供需缺口值得投資者高度關(guān)注，這不僅關(guān)系到白銀價(jià)格的波動(dòng)，也將對(duì)多個(gè)領(lǐng)域產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。雖然市場(chǎng)存在不確定性，但白銀的基本面依然強(qiáng)勁。工業(yè)領(lǐng)域，尤其是光伏產(chǎn)業(yè)的白銀需求增量，將成為影響白銀價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素。