盡管海外不確定性仍存，但國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)、嚴(yán)監(jiān)管的信號(hào)強(qiáng)化，有利于提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，預(yù)計(jì)5月A股市場(chǎng)將呈漸進(jìn)式上行狀態(tài)。

“五一”假期利多頻出。在美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏向鴿派、美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)化寬松預(yù)期、國(guó)內(nèi)中央政治局會(huì)議定調(diào)積極、多地先后出臺(tái)房地產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整政策、摩根大通將A股的興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行評(píng)級(jí)從低配上調(diào)至中性等因素影響下，A股市場(chǎng)延續(xù)節(jié)前放量上漲態(tài)勢(shì)，如期迎來(lái)5月“開(kāi)門(mén)紅”。

議息會(huì)議和非農(nóng)報(bào)告引發(fā)美國(guó)寬松預(yù)期升溫

北京時(shí)間5月2日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)在議息會(huì)議上宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.50%的水平，符合市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布縮減量化緊縮規(guī)模，從6月開(kāi)始，將美債減持速度從每月600億美元降至250億美元，超出市場(chǎng)預(yù)期。整個(gè)會(huì)議所傳遞的信號(hào)比市場(chǎng)預(yù)期的偏向鴿派，美聯(lián)儲(chǔ)排除了下一次的政策操作是加息的可能性，但其也承認(rèn)通脹回落進(jìn)展緩慢、抗通脹還需要時(shí)間。5月3日晚間，美國(guó)發(fā)布非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。報(bào)告顯示，4月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加17.5萬(wàn)，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的24萬(wàn)，為6個(gè)月以來(lái)的最小增幅。當(dāng)月，失業(yè)率為3.9%，預(yù)期為3.8%，前值為3.8%。同期，平均每小時(shí)工資同比增長(zhǎng)3.9%，預(yù)期為增長(zhǎng)4.0%，前值為增長(zhǎng)4.1%。報(bào)告發(fā)布后，交易者認(rèn)為降息的時(shí)間窗口最快會(huì)提前到9月開(kāi)啟。互換合約的定價(jià)反映，交易者預(yù)期的年內(nèi)降息幅度從報(bào)告發(fā)布前的約41個(gè)基點(diǎn)回升至約50個(gè)基點(diǎn)。

筆者認(rèn)為，自3月底議息會(huì)議以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期隨著多項(xiàng)數(shù)據(jù)的發(fā)布出現(xiàn)變化?，F(xiàn)在為降息定價(jià)為時(shí)過(guò)早，在通脹回落緩慢的當(dāng)下，交易者不宜對(duì)寬松抱有過(guò)多期望，而應(yīng)以審慎的態(tài)度看待由短期寬松預(yù)期邊際升溫帶來(lái)的美股反彈，避免預(yù)期反復(fù)引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格折返跑。

中央政治局會(huì)議指出“經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局”

4月30日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作，指出“經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局”。會(huì)議提出，政策上要“乘勢(shì)而上，避免前緊后松”，預(yù)計(jì)積極的宏觀政策環(huán)境仍會(huì)延續(xù)，二季度主要是加快落實(shí)存量政策。其中以下幾點(diǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注：一是加快發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債和專(zhuān)項(xiàng)債，預(yù)計(jì)超長(zhǎng)期特別國(guó)債在二季度發(fā)行的概率較大。二是靈活運(yùn)用貨幣政策工具，并明確提及利率和準(zhǔn)備金率工具。在此背景下，總量性寬松操作仍有空間。降準(zhǔn)可期，預(yù)計(jì)其會(huì)配合國(guó)債、地方政府債發(fā)行節(jié)奏；降息，尤其是政策利率的調(diào)降，需要綜合考量匯率等因素。三是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資、壯大耐心資本。2023年12月14日，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)黨委（擴(kuò)大）會(huì)議時(shí)就提出要壯大耐心資本。筆者認(rèn)為，耐心資本是指更加注重中長(zhǎng)期投資回報(bào)，同時(shí)淡化短期市場(chǎng)波動(dòng)的資金。四是統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施。關(guān)注該背景下的房地產(chǎn)“以舊換新”活動(dòng)。

就5月而言，盡管海外不確定性仍存，但國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)、嚴(yán)監(jiān)管的信號(hào)強(qiáng)化，有利于提振市場(chǎng)情緒，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)將呈漸進(jìn)式上行狀態(tài)。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，積極的政策定調(diào)和改善的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將令紅利風(fēng)格性價(jià)比下降，而順周期風(fēng)格有望受益。此外，隨著業(yè)績(jī)披露期的結(jié)束和TMT板塊交易擁擠度的回落，成長(zhǎng)風(fēng)格也會(huì)出現(xiàn)不錯(cuò)表現(xiàn)。期指標(biāo)的方面，上證50與滬深300指數(shù)兼顧順周期與紅利風(fēng)格，中證500與中證1000指數(shù)成長(zhǎng)風(fēng)格更為鮮明，短期在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的背景下，中證500和中證1000指數(shù)表現(xiàn)將繼續(xù)優(yōu)于上證50和滬深300指數(shù)。