一、摘要

近期南美等玉米產(chǎn)區(qū)因天氣問題引發(fā)市場關(guān)注，其中因巴西中南部受到洪水襲擊且阿根廷作物受到連續(xù)降雨、蟲害和罷工影響，利多美玉米，引導美玉米主力合約上漲，但美玉米仍未脫離430-460的低位震蕩區(qū)間，且技術(shù)面顯示上行略有乏力。國內(nèi)而言，4月以來，供應壓力降低，同時受華北-東北玉米價格倒掛，華北玉米倒流東北，以及需求提振作用欠佳影響，玉米主力7月合約自2460附近最低跌至2375。

二、基本面分析

（一）賣壓降低，但糧價連續(xù)弱勢

Mysteel數(shù)據(jù)顯示，全國范圍內(nèi)售糧92%，較去年同期略有偏慢。具體來看，東北地區(qū)售糧94%，持平于去年同期，華北售糧進度86%，去年同期90%。當前全國售糧達到九成，所剩余糧不多。山東地區(qū)近期售糧進度加快，所剩余糧僅一成左右，河南河北余糧仍超過一成。4月以來，全國糧食價格延續(xù)下滑。在政策性收儲以及余糧有限支撐下，東北地區(qū)穩(wěn)中略偏弱，港口價格由2380降至2370，華北地區(qū)由于賣壓較大，濰坊糧價由2350降至2240，由于替代壓制南方港口價格由2470降至2390。整體來看，價格已經(jīng)跌至2020年以來的低點，且山東-東北持續(xù)倒掛導致東北糧源外流難，華北糧源倒流東北，同時，南方港口-東北糧價也逐步倒掛。

（二）港口谷物庫存高企

Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至4月19日，北方四港玉米庫存347萬噸，今年以來持續(xù)增加，但同比仍處2018年以來的低位。廣東港玉米內(nèi)貿(mào)庫存56萬噸，同比增加10萬噸，外貿(mào)玉米庫存34.4萬噸，環(huán)比持續(xù)降低，同比降至2019年以來的低位。與此同時廣東港谷物庫存222.1萬噸，周度高位略有回落，月度仍處于增加態(tài)勢。除此之外，本年度進口谷物3684萬噸，為2017-18年度以來最高，進口旺盛且價格具有優(yōu)勢，抑制國內(nèi)玉米需求。

（四）下游采購不溫不火，提振作用有限

飼料方面，截至4月26日飼料企業(yè)玉米庫存天數(shù)30.33天，穩(wěn)步小幅回升，但變化有限。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測，2024年3月全國能繁母豬存欄量3992萬頭，連續(xù)5個月環(huán)比下降；同比下降1.24%，連續(xù)9個月同比減少，自2021年以來最少存欄量，也就是近3年最少。但較《生豬產(chǎn)能調(diào)控實施方案》最新確立的產(chǎn)能正常保有量3900萬頭仍較多。當前生豬出欄量對應去年6月能繁母豬存欄量4296萬頭，仍處在出欄高位區(qū)間，飼料需求仍有一定保證。3月中上旬，養(yǎng)殖端壓欄挺價，以及二次育肥積極入場，導致豬價上漲幅度超過了市場預期，養(yǎng)殖利潤紛紛由負轉(zhuǎn)正。截至目前，外購仔豬養(yǎng)殖利潤240元/頭，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤110元/頭。同時，生豬出欄與屠宰均重均有所增加，4月底出欄均重達到123公斤，卓創(chuàng)資訊則顯示全國生豬交易均重為124.10公斤，較春節(jié)前最低點2月8日的121.92公斤漲幅1.79%。后續(xù)，隨著氣溫上升，生豬增重或減慢，且大豬需求逐步減弱，壓欄增重或有所減弱。除此之外，考慮到去產(chǎn)能加速，市場對下半年看漲預期強烈，若豬價下跌或提升二次育肥積極性，由此，飼料需求保證。但替代品進口充裕，或部分抑制原料玉米需求。

深加工方面，截至5月3日，企業(yè)原料玉米庫存繼續(xù)回升至584萬噸，月環(huán)比增加40萬噸，同比仍已經(jīng)升至2019年以來的第二高位，產(chǎn)品淀粉(2810, 29.00, 1.04%)庫存增加值133萬噸，且升至2019年以來的高位，再度累庫。由于淀粉供應增加且處于淡季消費，價格下滑吞噬加工利潤，其中山東淀粉價格已經(jīng)自年初3200附近跌至2880，山東企業(yè)加工利潤已經(jīng)跌至8，吉林利潤自4月上旬轉(zhuǎn)為虧損。外加停機檢修影響，深加工企業(yè)開機率降至66.4%。后續(xù)來看，玉米仍面臨多方利空或承壓運行，同時產(chǎn)品虧損或引導深加工企業(yè)降低開機率，謹慎采購。

（五）2024-25年度消息追蹤

市場調(diào)研顯示，東北三省一區(qū)玉米種植面積略有下滑，其中黑龍江略降低3%，遼寧降幅較大，吉林、內(nèi)蒙古略有增加。整體來看，主要受玉米-大豆(4695, 16.00, 0.34%)之間改種指標任務以及擔憂玉米虧損影響，導致種植面積略有縮減。東北三省一區(qū)地租成本普遍下滑，各地下滑幅度不一。據(jù)市場消息，當?shù)氐刈饨捣s在每公頃2000-3000元，折合到港成本降低300-400元/噸，由此推算今年的玉米折港成本約2200-2300元/噸。

（六）產(chǎn)品原料價差持續(xù)收窄

目前錦州港基差維持穩(wěn)定，以黑龍江地區(qū)價格2200計算，與港口價格基本持平，目前基差維持在合理區(qū)間。9月-1月合約價差變動不大。與此同時，山東淀粉-玉米價差持續(xù)收窄，由年中高點910降至當前的640，仍將對玉米價格形成壓制，按照成本計算及產(chǎn)品供需關(guān)系來看，價差仍有一定的回落空間。前期小麥價格持續(xù)下跌引導小麥-玉米基差回落，但仍未達到替代區(qū)間。后續(xù)，小麥長勢良好且豐產(chǎn)壓力仍存，玉米短期仍將承壓。

（七）南美主產(chǎn)國玉米產(chǎn)量存變數(shù)

近期南半球國家的主季收獲即將啟動，但惡劣天氣抑制了主要生產(chǎn)國的單產(chǎn)前景。巴西南部和中西部的主要產(chǎn)區(qū)天氣條件并不理想，或?qū)е聠萎a(chǎn)前景受限，F(xiàn)AO預計玉米產(chǎn)量降低至1.11億噸，不過仍略高于過去五年的平均水平。其他機構(gòu)產(chǎn)量預期仍未有大幅調(diào)整，尤其STonex仍在上調(diào)巴西產(chǎn)量。阿根廷谷物交易所因蟲害和天氣影響再次大幅下調(diào)玉米產(chǎn)量預估至4650萬噸，低于前次預估的4950萬噸，為近七年除17-18和22-23年度遭受嚴重干旱打擊導致大幅減產(chǎn)外的最低水平。在葉蟬數(shù)量出現(xiàn)異常增長之前，交易所最初預估玉米產(chǎn)量將創(chuàng)下5650萬噸的紀錄高位。整體來看，南美玉米產(chǎn)量因天氣原因存在調(diào)整空間，但整體而言，全球玉米依舊供應充裕，美玉米或難以脫離低位區(qū)間。

三、小結(jié)與展望

當下，供應壓力逐步降低但需求不佳導致價格持續(xù)偏弱，東北-華北玉米價格倒掛。具體來看，全國供應壓力大幅減輕。需求端，深加工企業(yè)玉米庫存穩(wěn)步增加，但隨著淀粉累庫價格接連下跌，生產(chǎn)利潤逐步收縮，其中吉林已轉(zhuǎn)為虧損，且部分地區(qū)出現(xiàn)停機檢修，對原料玉米提振作用有限。飼料企業(yè)玉米庫存天數(shù)僅是小幅抬升，且養(yǎng)殖利潤依舊低位，疊加谷物進口高企，價格優(yōu)勢明顯，玉米飼用需求乏力。庫存端，北港玉米庫存繼續(xù)抬升至與去年持平，廣東港玉米與谷物庫存均有小幅降低，或一定程度上支撐玉米期現(xiàn)貨價格，但整體而言，谷物庫存高企。整體而言，供應壓力減輕但需求端提振不足。后續(xù)華北地區(qū)面臨麥收騰庫，華北地區(qū)價格或反彈乏力，東北地區(qū)難尋價格提振動能，或由東北價格回落修復價差，預計期貨價格承壓筑底為主，關(guān)注2350-2375附近的支撐力度。