4月18日，滬銅主力合約突破2021年的高點(diǎn)78270元/噸，目前仍處于上行趨勢中。筆者認(rèn)為，此輪銅價上漲，一方面是受到供應(yīng)端的影響，另一方面是因為國內(nèi)終端需求表現(xiàn)超預(yù)期，2024年供需平衡表從原來的過剩轉(zhuǎn)向緊缺。后市預(yù)計滬銅將向85500元/噸方向運(yùn)行。

銅礦增速下調(diào)

2023—2025年是銅礦新擴(kuò)建產(chǎn)能集中投放期，每年新擴(kuò)建項目增量有百萬噸左右，但是實際增量都不及預(yù)期。2023年銅礦產(chǎn)量僅增長48萬噸，相比年初機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期的90萬—130萬噸減少一半以上。在銅礦供應(yīng)緊張的預(yù)期下，4月26日，現(xiàn)貨TC指數(shù)下滑至4.11美元/噸，接近2010年的低位。

2023—2025年主要的新擴(kuò)建項目有卡莫阿—卡庫拉、Quellaveco、QB2、OyuTolgoi銅礦，以及KFM和TFM混合礦擴(kuò)張項目等，每年會帶來百萬噸左右的新增量。盡管有這么多大項目，但是銅礦產(chǎn)量每年都不及預(yù)期。主要是受到財稅風(fēng)險增加、礦山老齡化、自然災(zāi)害、剛果（金）缺電、以及社區(qū)干擾等事件的影響。

財稅風(fēng)險方面，2023年11月，巴拿馬銅礦停產(chǎn)問題成為今年銅礦供應(yīng)的最大風(fēng)險。巴拿馬銅礦今年原計劃的產(chǎn)量為40萬噸，但目前海外不少機(jī)構(gòu)預(yù)計該銅礦今年不會再復(fù)產(chǎn)。

礦山老齡化是銅礦山長期面臨的問題，今年英美資源下調(diào)了Los Bronce產(chǎn)量預(yù)期，F(xiàn)reeport在南美、北美的產(chǎn)量預(yù)期都有下調(diào)，倫丁礦業(yè)的Eagle銅礦2024年產(chǎn)量預(yù)計下降3萬噸。

環(huán)保、設(shè)備故障、電力以及安全事故問題，也會影響礦山產(chǎn)量。剛果（金）電力也不穩(wěn)定，今年一季度卡莫阿銅礦產(chǎn)量因為電力原因下滑了8%。

終端需求超預(yù)期

2023年全球精銅消費(fèi)增速為3.75%，主要得益于風(fēng)光和新能源汽車的快速增長二者為銅消費(fèi)貢獻(xiàn)了2.92個點(diǎn)的增速。預(yù)計2024年銅消費(fèi)增速為3.97%，一方面是因為今年中國光伏、風(fēng)電、新能源汽車、白電等行業(yè)消費(fèi)表現(xiàn)都比預(yù)期要好；另一方面是因為今年冶煉廠大量采購廢銅，將擠壓下游原料。

3—4月現(xiàn)貨市場表現(xiàn)疲軟，主要是因為價格上漲以后，下游畏高不愿意在市場采購所致。不過，我們認(rèn)為，隨著銅價重心的不斷上移，市場采購心理價位將不斷提高，因此旺季只是暫時推遲，最終仍會到來。從歷史走勢來看，在銅價大漲的過程中，銅市都會呈現(xiàn)短暫累庫情況，比如2021年2—5月銅價上漲過程中，銅一直處于累庫狀態(tài)，但是6月銅價穩(wěn)定以后，市場出現(xiàn)了淡季不淡的情況，七八月份本該是淡季的時候，消費(fèi)反而表現(xiàn)很好。

從供需平衡角度來看，2024年全球銅庫存將去庫10萬噸。去年的Cesco會議上，市場普遍認(rèn)為銅市會有50萬—60萬噸的累庫，但隨著供應(yīng)干擾事件的不斷發(fā)生，疊加消費(fèi)超預(yù)期，目前銅平衡表已經(jīng)從過剩轉(zhuǎn)向緊缺，預(yù)期銅價波動將隨之加大。

從技術(shù)面來看，滬銅突破78270元/噸高位后，將向2006年高點(diǎn)85500元/噸運(yùn)行。