價值投資君丨彼得·林奇的八大黃金投資法則

彼得·林奇在選擇投資行業(yè)的時候，總喜歡低迷行業(yè)而不是熱門行業(yè)，原因在于低迷行業(yè)成長緩慢，經(jīng)營不善的弱者一個接一個被淘汰出局，幸存者的市場份額就會隨之逐步擴(kuò)大。一個公司能夠在一個陷入停滯的市場上不斷爭取到更大的市場份額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過另一個公司在一個增長迅速的市場中費(fèi)盡氣力才能保住日漸萎縮的市場份額，這就是彼得·林奇的投資法則之尋找沙漠之花。

彼得·林奇對于這些低迷行業(yè)中的優(yōu)秀公司總結(jié)了幾個共同特征：公司以低成本著稱；管理層節(jié)約得像個吝嗇鬼；公司盡量避免借債；拒絕將公司內(nèi)部劃分成白領(lǐng)和藍(lán)領(lǐng)的等級制度；公司員工待遇相當(dāng)不錯，持有公司股份，能夠分享公司成長創(chuàng)造的財富。他們從大公司忽略的市場中找到利基市場，形成獨(dú)占性的壟斷優(yōu)勢，因此這些企業(yè)雖處在低迷的行業(yè)中，卻能快速增長，增長速度比許多熱門的快速增長行業(yè)中的公司還要快。

尋找沙漠之花需要投資者獨(dú)具慧眼，彼得·林奇投資的班達(dá)格公司就是經(jīng)典案例，班達(dá)格公司從事舊輪胎翻新業(yè)務(wù)，而且公司地處窮鄉(xiāng)僻壤，所以華爾街的股票分析師很少去調(diào)研，在他投資之前的15年里只有三個分析師追蹤過這家公司。班達(dá)格公司管理風(fēng)格非常樸實(shí)，專注于成本節(jié)約，它在其他人認(rèn)為無利可圖的行業(yè)中尋找到了與眾不同的利基市場，形成獨(dú)占的競爭優(yōu)勢。當(dāng)時美國每年卡車和客車輪胎翻新的需求約為1200萬個，其中班達(dá)格的市場份額達(dá)到500萬個。班達(dá)格公司自1975年以來，股息持續(xù)提高，盈利每年增長17%，盡管收益持續(xù)增長，班達(dá)格公司的股價在1987年股市大崩盤和海灣戰(zhàn)爭期間也曾兩次暴跌，華爾街的這種過度反應(yīng)，為彼得·林奇創(chuàng)造了逢低買入的好機(jī)會。兩次暴跌之后，股價不但全部收回失地，而且后來漲幅巨大。

由于低迷的行業(yè)環(huán)境使得幸存下來的公司具備頑強(qiáng)的生命力，而且由于市場份額的擴(kuò)大而具備了一定的壟斷性。這樣的公司同樣也符合巴菲特的核心競爭力和成長性原理。所以從美國這么長時間的證券歷史來看，不管多少次的崩盤和暴跌，只要按照價值理念來選股，從長期來看，其投資收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他投資方式。

境內(nèi)股市雖然已有泡沫，但在中國經(jīng)濟(jì)既快又好的背景下，建立在成長性基礎(chǔ)之上的價值投資，仍較成熟市場大有潛力可掘。這既需要投資者勤于挖掘，更需要耐得住寂寞，堅(jiān)持價值成長。

彼得·林奇發(fā)現(xiàn)許多股價漲幅最大的大牛股，往往就來自數(shù)以百萬消費(fèi)者經(jīng)常光顧的商場，包括家得寶、蓋普服飾和沃爾瑪。只要在1986年投資上述的公司，持有5年到1991年底就會上升5倍的市值。中國正在處于一個由外需向內(nèi)需轉(zhuǎn)變的過程中，不僅現(xiàn)在境內(nèi)股市已有的零售業(yè)公司，今后在境內(nèi)上市的零售業(yè)公司中也非常可能出現(xiàn)具備高成長性的公司，因?yàn)檫@一階段的中國零售業(yè)公司正處在發(fā)展到加速發(fā)展的過程，再度產(chǎn)生類似蘇寧、大商等零售業(yè)大牛股概率仍然很高。

彼得·林奇提到過一家公司叫做玩具反斗城，這只股票曾經(jīng)從25美分上漲到36美元，上漲了144倍。而如今我們在中國的很多商場中也能看到玩具反斗城。本人也曾遵循彼得·林奇的辦法，在某商場閑逛，恰遇一家玩具反斗城，里面很多人，基本上都是父母帶著孩子。其中一幕讓我滯留了很久，一個小孩在門口跺腳哭鬧，父母明顯不想給小孩買玩具就假裝離開，小孩子還是放聲大哭，之后圍了好多人，最后父母還是沒有辦法抱著小孩重新回到了反斗城。的確從反斗城商店的外觀設(shè)計(jì)上已經(jīng)大大吸引了小孩子注意力，而進(jìn)了反斗城的小孩子也許再也逃不過其產(chǎn)品的誘惑而讓家長掏錢了。

普通投資者可以通過這種方法去尋找未來的金礦，畢竟中國股市黃金十年，機(jī)會將很多，關(guān)鍵是掌握方法不要讓機(jī)遇從您的指間溜走。天上雖然不會掉餡餅，但機(jī)遇向來會青睞勤奮者。

股市的大部分股票都會隨著上漲或下跌，其中很多股票還會被退市，這些在境內(nèi)股市這短短的時間中已經(jīng)屢見不鮮了。那么怎樣通過價值分析來低風(fēng)險獲利呢？就要通過反經(jīng)濟(jì)周期的操作方式，在利空的環(huán)境下尋寶，而尋寶就要靠投資者對于上市公司的認(rèn)真研究。如果一家公司在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的情況還能夠增長，那么在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期中必然會成為大牛股。

目前全球十大市值公司，境內(nèi)大盤藍(lán)籌股已占了半壁江山，此時再度深挖藍(lán)籌股的價值，已不合時宜，藍(lán)籌股需要的是通過產(chǎn)業(yè)購并來夯實(shí)估值；借鑒彼得·林奇利空尋寶經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)該在股價經(jīng)歷充分調(diào)整的中小市值成長股中進(jìn)行價值挖掘。

彼得·林奇非常幽默地說過，只要你在上述的股票上投資1萬美元，即把錢投到你的嘴巴所到之處，那么到了20世紀(jì)80年代末，你的身價就至少為200萬美元以上了。這就是我這里所說的彼得·林奇餐飲業(yè)投資法則——跟著你的嘴投資。

消費(fèi)終端在你的嘴上，而消費(fèi)者的口味和習(xí)慣一直在變化，如果一家餐飲企業(yè)能夠樹立消費(fèi)者永久的口味和習(xí)慣并且能夠不斷推陳出新，那么這家企業(yè)就能夠長時間的增長，就如麥當(dāng)勞和肯德基。

如果一家餐飲企業(yè)無法滿足顧客的口味要求，而且無法配合消費(fèi)者的飲食習(xí)慣，那么這家餐飲企業(yè)可能面臨困境。這就是為什么美國在20世紀(jì)80年代末到90 年代的是快餐業(yè)的黃金時期，因?yàn)?0年代嬰兒潮出生的人群在那個時候開始獲得駕照，并逐步習(xí)慣開車駛向購買外賣的午餐店。這種習(xí)慣的改變使很多傳統(tǒng)的餐廳陷入了困境。

中國經(jīng)歷了70年代到80年代生育高峰期后，餐飲業(yè)必將迎來很快的發(fā)展。原因在于那個時代出生的獨(dú)生子女的飲食習(xí)慣開始跟之前的人群發(fā)生很大的變化，在這個時期只要有一家中國餐飲企業(yè)迎領(lǐng)了他們消費(fèi)口味和習(xí)慣，他就很容易成功。在未來的10年中中國資本市場也會有更多的餐飲上市公司，讓我們拭目以待，抓住中國的“麥當(dāng)勞”和“肯德基”。

同時借鑒彼得·林奇深入挖掘細(xì)分行業(yè)成長企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，在未來大盤藍(lán)籌股波幅將減少的背景下，價值挖掘機(jī)遇將更多存在于曾被冷遇的餐飲、零售、傳媒、家電、新經(jīng)濟(jì)等消費(fèi)終端是投資者日常生活能觸及領(lǐng)域的成長型企業(yè)，而且中小市值股票更勝一籌。

股價回落孕育價值挖掘機(jī)遇。彼得·林奇同樣經(jīng)歷了類似次級貸危機(jī)，而這個危機(jī)給予了他高回報的收益。這里我要介紹的是彼得·林奇基金系中的頭倉品種房利美公司，而僅僅依靠這一個公司的股票，1980年的收益就超出了10億美元，這也是當(dāng)時金融史上基金系只靠一個股票獲得的最大收益。而房利美公司就是我們現(xiàn)在所說的次級債類公司的前身型公司。

1977年時的房利美公司主要依靠以較低的利息借入資金，然后從銀行或儲貸社購買抵押合約并收較高的固定利息，從中賺取差價。1982年的時候公司開始業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，買入房產(chǎn)抵押合約后，打包出售給投資者，這樣他就把利率的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了投資者，這就是次級貸的基本形態(tài)了。這種模式在之后的幾年得到了較大的發(fā)展，每年打包出售的房產(chǎn)抵押債權(quán)價值達(dá)到1000億美元。房利美公司股價也在這段時間達(dá)到16美元，1986-1987年間美國房產(chǎn)市場遭遇困境，從而直接影響了市場對于房利美公司的信心，股價重挫至8美元，當(dāng)彼得·林奇在1988年第四季度發(fā)現(xiàn)房利美公司的貸款拖欠率開始下降的時候，他知道公司已經(jīng)度過了最糟糕的時期，而這時候的市場情緒如臨世界末日一般。1988年彼得·林奇大比例加大房利美公司的倉位，至1989年他還發(fā)現(xiàn)巴菲特也開始大量持有這家公司的股票，而市場遠(yuǎn)沒有投資者預(yù)期的那樣，房價不但沒有崩潰反而開始上漲，而一年之間房利美公司股價已經(jīng)達(dá)到42美元，到1992年該公司股價已經(jīng)達(dá)到68美元以上。

巨大的經(jīng)濟(jì)波動往往是巨大投資機(jī)會產(chǎn)生的契機(jī)，除了不要被市場情緒干擾之外，我們需要把握好經(jīng)濟(jì)周期的節(jié)奏，這樣投資不僅心態(tài)平穩(wěn)，而且也會給你出乎意料的回報。因此在近期股指調(diào)整期中，投資者對于股價調(diào)整充分，業(yè)績增長明確的細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)股票應(yīng)給予重點(diǎn)關(guān)注。

對于大多數(shù)股票而言低市盈率是好事，但周期性股票并非如此，當(dāng)周期性股票業(yè)績極佳市盈率銳減時，這可能暗示著公司業(yè)績已進(jìn)入景氣度高潮，此時糊涂的投資者可能還在選擇買入并持有，但聰明的投資者卻選擇賣出；反之，對于大多數(shù)股票而言，高市盈率股票是壞事，但對周期性股票而言卻是好事，當(dāng)周期性股票業(yè)績連續(xù)數(shù)年極差時，將是極佳的買入良機(jī)。最典型的周期性股票是資源股。

彼得·林奇投資銅礦股“費(fèi)爾普斯—道奇”一役即為經(jīng)典，投資周期性股票并不是產(chǎn)業(yè)景氣度低迷，就能買入。很多情況下，周期性股票很難抗御產(chǎn)業(yè)寒冬的考驗(yàn)，在產(chǎn)業(yè)景氣復(fù)蘇前就已死去了。因此彼得·林奇在考慮介入“費(fèi)爾普斯—道奇”時，首先研究股價，1991年時股價已從每股39美元高點(diǎn)回落到每股26美元，同期每股利潤也下降了50%；其次，也是最重要的價值研判依據(jù)，是公司的資產(chǎn)負(fù)債率是否穩(wěn)健到足以抵御產(chǎn)業(yè)寒冬，當(dāng)時“費(fèi)爾普斯—道奇”擁有凈資產(chǎn)16.8億美元，但只有3.18億美元總負(fù)債。顯然，無論銅價如何波動，公司也不會破產(chǎn)。隨后，彼得·林奇又對公司的隱藏的客觀資產(chǎn)、資本支出、技術(shù)改造等各項(xiàng)成本因素進(jìn)行計(jì)算。最終，果斷決定在業(yè)績滑坡之際投資“費(fèi)爾普斯—道奇”。在1992年之后銅價逐步回升時，彼得·林奇所做的便是耐心地持有。

現(xiàn)階段牛市走了一大截的背景下，投資者借鑒彼得·林奇投資周期性股票的成功經(jīng)驗(yàn)則需要考慮的更多。首先，對于景氣度極佳的強(qiáng)周期性股票，短期雖難言周期性拐點(diǎn)已現(xiàn)，但明年春季的優(yōu)異年報可能并非買入佳機(jī)，而且當(dāng)未來股價下跌市盈率銳降之初，周期性股票的低市盈率將更加吸引缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者，這時對周期性股票缺乏了解的投資者可能會付出昂貴的代價。其次，當(dāng)牛市拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)之前，現(xiàn)在投資者仍能關(guān)注的應(yīng)該是弱周期性股票和景氣度處于谷底或上升周期的行業(yè)，前者集中在醫(yī)藥、軟件、傳媒產(chǎn)業(yè)，后者則集中在家電和消費(fèi)零售領(lǐng)域。

彼得·林奇曾以道指“漂亮30”中的施樂公司為例，這是20世紀(jì)60年代最熱門的股票，其明星地位不亞于今天的谷歌公司。施樂公司從上游至下游控制了整個復(fù)印行業(yè)，1972年施樂股價達(dá)到170美元時，分析師們?nèi)哉J(rèn)為施樂公司能持續(xù)保持高增長。然而，佳能、IBM、柯達(dá)等近20家公司也介入了復(fù)印行業(yè)，而施樂公司面臨競爭則試圖多元化規(guī)避風(fēng)險。結(jié)果，施樂公司多元化經(jīng)營并不成功，股價下跌了84%，而其它公司也好不了多少。時至今日，復(fù)印行業(yè)已發(fā)展成為規(guī)摸龐大的行業(yè)，需求旺盛，但復(fù)印行業(yè)股票卻未再度走俏。

緣何熱門股總令投資者一廂情愿？彼得·林奇的觀點(diǎn)是：當(dāng)熱門股股價過快上漲后，公司基本面的實(shí)質(zhì)性內(nèi)容將像空氣一樣稀薄，所以熱門股下跌的速度和上漲的速度會一樣快；而且熱門股往往是輿論關(guān)注的焦點(diǎn)，投資者還會禁不住強(qiáng)大社會壓力而買入，這在新涉市投資者中尤為明顯。

從中庸之道而言，股市中冷熱切換亦講究“凡物皆有度”。有鑒于此，投資者在進(jìn)行考慮選股策略時亦要“少追漲、勿殺跌”，類似前期資源股、注資股股價陡峭直上時，應(yīng)該謹(jǐn)慎對待。而目前股價已充分調(diào)整后，則也不能人云亦云：以中石油為例，只要國際油價拐點(diǎn)未現(xiàn)，股價強(qiáng)支撐區(qū)域已至；再以中國遠(yuǎn)洋為例，在基本面不變前提下，40元的股價必定比68元的價格具備安全邊際。所謂逆向思維：股價偏冷時要善于挖掘價值，而股價沸騰要懂得遠(yuǎn)離喧嘩。

投資者結(jié)構(gòu)中有很大一塊比重是由家庭主婦組成的，境內(nèi)外股市皆如此，俗稱“太太炒股團(tuán)”。據(jù)海外數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：牛市中“太太炒股團(tuán)”整體盈利狀況要優(yōu)于其他投資者群體。但太太們投資精明之余亦有軟肋，喜歡貨比三家講究價廉物美，以買菜的心態(tài)選股，結(jié)果熊市來臨更易吃套，菜金亦受到影響。

彼得·林奇解釋道：“就我個人經(jīng)驗(yàn)而言，被吹捧成‘下一個’的公司幾乎從來都不會真正成為它的楷模那樣卓越非凡的明星——不管是百老匯、圖書暢銷書排行榜、全美籃球聯(lián)賽還是華爾街都不例外?！北说谩ち制娌回潏D便宜購買被吹捧成所謂“下一個”的公司，其經(jīng)驗(yàn)仍然源自生活，他告誡投資者：“想一想何時看到過第一名被淘汰出局而第二名卻安然無恙的情況呢？在股票上也存在著類似的情況?！?/span>

投資者應(yīng)著重挖掘各細(xì)分板塊的龍頭價值品種，正所謂“擒賊先擒王、選股先龍頭”，選股策略亦當(dāng)選“第一個”而非“下一個”。