今年年初以來，工業(yè)硅價(jià)格持續(xù)走弱，截至3月底已下跌近20%。從基本面看，北方產(chǎn)區(qū)供應(yīng)不斷恢復(fù)，疊加多晶硅需求增速放緩，使得整體庫(kù)存水平居高不下。西南產(chǎn)區(qū)即將迎來豐水期電價(jià)，成本下降后，預(yù)計(jì)開工率將出現(xiàn)季節(jié)性回升。展望后市，若多晶硅需求未明顯恢復(fù)，那么工業(yè)硅高庫(kù)存態(tài)勢(shì)將難以改變，在供應(yīng)端無擾動(dòng)的情況下，工業(yè)硅大概率偏弱運(yùn)行。

截至3月29日，據(jù)三方資訊機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)多晶硅總庫(kù)存為15.1萬噸、硅片總庫(kù)存為32.3GW，相比2023年年末分別增長(zhǎng)107%、118%。硅片過剩壓力主要來自企業(yè)的高開工水平。3月末硅片周度產(chǎn)量約為19.5GW,相比2023年12月末增長(zhǎng)近51%。同時(shí)，由于市場(chǎng)需求偏好改變，N型硅片的生產(chǎn)正在經(jīng)歷大倒角到小倒角的切換過程，因此庫(kù)存累積多以N型的大倒角對(duì)角線的247mm 尺寸硅片為主。

在庫(kù)存壓力下，硅片企業(yè)選擇對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行集體降價(jià)，N 型主流成交價(jià)低至 1.6 元/片。在成本壓力下，硅片企業(yè)更看重原料的性價(jià)比，堅(jiān)持低價(jià)采購(gòu)，對(duì)部分高價(jià)訂單采用延遲交貨策略。由于 P 型硅料價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯，且下游 N 型硅片累庫(kù)加劇，目前多晶硅成交以 P 型為主，N型硅料則庫(kù)存壓力明顯。在此背景下，多晶硅企業(yè)同樣對(duì)上游磨粉廠持續(xù)壓價(jià)，粉單價(jià)格不斷創(chuàng)下新低，導(dǎo)致磨粉廠對(duì)工業(yè)硅原料的采買維持謹(jǐn)慎態(tài)度，堅(jiān)持以剛需采購(gòu)策略為主。

由于工業(yè)硅期貨的替代交割品設(shè)置有2000元的升水，大于當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)交割品與替代交割品的現(xiàn)貨價(jià)差，因此盤面上方壓力主要來自替代交割品421牌號(hào)產(chǎn)區(qū)的套保力量。而有機(jī)硅企業(yè)出于對(duì)原料微量元素、品質(zhì)穩(wěn)定性上的考慮，對(duì)倉(cāng)單的接受程度與消化能力有限，因此替代交割品只能在主含量上降級(jí)為99硅后供多晶硅磨粉廠使用，于是盤面下方支撐主要為背靠多晶硅需求的磨粉廠訂單。

整體來看，近月合約拋壓主要來自倉(cāng)單體量，而遠(yuǎn)端壓力則受豐水期估值水平主導(dǎo)。截至3月底，據(jù)廣州期貨交易所公開披露信息統(tǒng)計(jì)，工業(yè)硅倉(cāng)單數(shù)量為49234張，折算為246170噸工業(yè)硅，接近全國(guó)月產(chǎn)量水平的60%—70%，其中以替代交割品421牌號(hào)為主。由于工業(yè)硅倉(cāng)單的集中注銷日期為每年的11月份，因此在Contango結(jié)構(gòu)且月間價(jià)差處于無風(fēng)險(xiǎn)的背景下，倉(cāng)單壓力預(yù)計(jì)將逐月向后傳導(dǎo)，進(jìn)而對(duì)99硅的供應(yīng)形成潛在補(bǔ)充。此外，自5月開始，西南產(chǎn)區(qū)將陸續(xù)進(jìn)入豐水期，云南、四川等主產(chǎn)地的豐水期電費(fèi)價(jià)格相比枯水期將下調(diào)0.15—0.2元不等。以工業(yè)硅每噸耗電12500度來估算，現(xiàn)金流成本下降幅度預(yù)計(jì)在1875—2500元/噸。據(jù)三方資訊機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，西南產(chǎn)區(qū)豐水期月度產(chǎn)量增加空間接近10萬噸，這將對(duì)供應(yīng)平衡產(chǎn)生較大沖擊。

綜合來看，預(yù)計(jì)工業(yè)硅將在倉(cāng)單主導(dǎo)的近端現(xiàn)實(shí)壓力與成本主導(dǎo)的遠(yuǎn)端預(yù)期壓力間來回反復(fù)，豐水期來臨前，價(jià)格將繼續(xù)承壓。