近期，原糖價(jià)格持續(xù)下跌，究其原因在于供應(yīng)壓力增加，市場(chǎng)看空情緒升溫。北半球方面，印度、泰國(guó)減產(chǎn)幅度不及預(yù)期。2023/2024榨季截至4月3日，泰國(guó)累計(jì)產(chǎn)糖875萬(wàn)噸，同比下降20%。雖然泰國(guó)白糖減產(chǎn)幅度較大，但是仍低于此前市場(chǎng)預(yù)估。印度方面，2023/2024榨季截至4月15日，印度共產(chǎn)糖3109萬(wàn)噸，同比下降0.46%。由于印度、泰國(guó)產(chǎn)量超預(yù)期，短期來(lái)看，國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)充足。另外，厄爾尼諾現(xiàn)象峰值已過(guò)，此次厄爾尼諾將在二季度結(jié)束。隨著ENSO逐漸轉(zhuǎn)向中性，今年雨季，印度、泰國(guó)降雨大概率高于往年平均水平。因此，2024/2025榨季北半球食糖產(chǎn)量預(yù)期增加，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)原糖價(jià)格形成一定的壓力。

巴西方面，目前市場(chǎng)的主流預(yù)期是2024/2025榨季巴西產(chǎn)糖量繼續(xù)維持高位。由于前期干旱對(duì)甘蔗生長(zhǎng)造成一定影響，預(yù)計(jì)2024/2025榨季單產(chǎn)同比有所下降。不過(guò)，由于制糖利潤(rùn)高于制乙醇，預(yù)計(jì)制糖比將繼續(xù)增加，因此2024/2025榨季巴西產(chǎn)糖量將保持高位，國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)壓力將增加。

國(guó)內(nèi)方面，近期鄭糖價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)下跌。3月國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)偏空，截至3月底，廣西共生產(chǎn)白糖610.49萬(wàn)噸，同比增加83.72萬(wàn)噸，增產(chǎn)幅度較大；廣西共銷售食糖291.49萬(wàn)噸，同比增加26.56萬(wàn)噸；廣西產(chǎn)銷率為47.75%，同比下降2.54個(gè)百分點(diǎn)。由于白糖增產(chǎn)幅度較大，疊加廣西產(chǎn)銷率下降，現(xiàn)貨壓力較前期有所增加。

從盤(pán)面上看，鄭糖呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，主要原因是目前現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，對(duì)近月合約起到一定的支撐作用。雖然廣西糖產(chǎn)量同比增幅較大，但是目前糖廠產(chǎn)銷率依然處于近幾年較高水平，現(xiàn)貨市場(chǎng)壓力相對(duì)較輕。截至3月底，全國(guó)食糖產(chǎn)銷率為49.76%，同比小幅下降，但是產(chǎn)銷進(jìn)度依然處于近幾年的較高水平。庫(kù)存方面，截至3月底，全國(guó)食糖庫(kù)存同比增加48萬(wàn)噸，不過(guò)，從總量上來(lái)看依然較低。因此，糖廠銷售壓力相對(duì)較輕，短期現(xiàn)貨價(jià)格仍較為堅(jiān)挺。

短期來(lái)看，市場(chǎng)進(jìn)入銷售季，關(guān)注下游需求情況。目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)較高，高糖價(jià)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生一定的抑制作用。另外，近期內(nèi)外糖價(jià)持續(xù)下跌，市場(chǎng)看空意愿較強(qiáng)，下游補(bǔ)庫(kù)意愿有所降低。進(jìn)口方面，1—2月進(jìn)口食糖和糖漿數(shù)量較多，替代糖源增加也會(huì)影響國(guó)產(chǎn)糖的市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)后期食糖銷量有走弱的可能，現(xiàn)貨價(jià)格趨勢(shì)依然向下。

近期，原糖下跌幅度較大，配額外的進(jìn)口利潤(rùn)回歸到平值附近，進(jìn)口窗口逐漸打開(kāi)，后期食糖進(jìn)口量可能維持高位。糖漿方面，雖然市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口糖漿一直存在管控預(yù)期，但是政策遲遲沒(méi)有落地。從1—2月的進(jìn)口數(shù)量來(lái)看，也沒(méi)有出現(xiàn)減少的趨勢(shì)。綜合來(lái)看，補(bǔ)充糖源數(shù)量較多，國(guó)內(nèi)供應(yīng)相對(duì)寬松。

產(chǎn)量預(yù)期方面，市場(chǎng)對(duì)2024/2025榨季國(guó)內(nèi)白糖豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。種植面積方面，由于政策的扶持力度較大，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)糖科蔗的種植面積保持穩(wěn)定或小幅增加。天氣方面，厄爾尼諾現(xiàn)象將在今年夏天結(jié)束。隨著ENSO值轉(zhuǎn)向中性，預(yù)計(jì)今年雨季南方蔗區(qū)降雨量處于偏高水平，有利于甘蔗生長(zhǎng)。因此，2024/2025榨季國(guó)內(nèi)糖產(chǎn)量有望繼續(xù)增加，長(zhǎng)期來(lái)看利空鄭糖。

綜合來(lái)看，一方面，目前處于國(guó)產(chǎn)糖供應(yīng)高峰，而且進(jìn)口糖源供應(yīng)充足，短期供應(yīng)偏寬松；另一方面，原糖下跌趨勢(shì)較強(qiáng)，疊加進(jìn)口成本下跌幅度較大，鄭糖下方支撐減弱。綜合來(lái)看，基本面偏弱，鄭糖將繼續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。