一、事件

4月12日，國務院公布《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》，引發(fā)市場廣泛關注。這次出臺的意見共9個部分，是繼2004年、2014年兩個“國九條”之后，國務院又一次出臺的資本市場指導性文件，被市場稱作中國資本市場的第三個“國九條”。與之同步的，是證監(jiān)會、各大交易所貫徹落實，齊發(fā)布配套落實措施，以及對六項具體制度規(guī)則公開征求意見。在證監(jiān)會當天舉行的新聞發(fā)布會上，嚴伯進、申兵、張望軍、郭瑞明等4位相關職能司司長進行了最新解讀說明。

二、點評

4月12日頒布的《國務院關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》，被稱為資本市場第三個“國九條”。第一次“國九條”出臺是在2004年，2004年1月31日,《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》頒布(簡稱“國九條”)。第二次“國九條”出臺是在2014年，2014年5月9日,國務院發(fā)布《國務院關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》,亦稱"新國九條"。本次新頒布的第三個“國九條”強調，要堅守資本市場工作的政治性、人民性，以強監(jiān)管、防風險、促高質量發(fā)展為主線，以完善資本市場基礎制度為重點，更好發(fā)揮資本市場功能作用，推進金融強國建設，服務中國式現代化大局。

新出臺的國九條突出“嚴監(jiān)嚴管”基調，與前兩個國九條有較大區(qū)別。2004年，2014年的“國九條”以發(fā)展建設資本市場為主，而新印發(fā)的“國九條”則強調“嚴把發(fā)行上市準入關”，“嚴格上市公司監(jiān)管”，“加大退市監(jiān)管力度”，主要以加強監(jiān)管為主，以推動建設一個長期健康發(fā)展的資本市場。具體來看，嚴格監(jiān)管意見包括上市準入把關、上市公司監(jiān)管、退市監(jiān)管、證券基金機構監(jiān)管與交易監(jiān)管幾個部分。

本次新“國九條”強調嚴把上市準入關，完善上市審核機制，有效防止注冊制改革下“單方面擴容”。A股上市公司數量近些年逐步提升。從數量上來看，2020-2023年A股新增上市公司數量分別為437、524、428、313家，上市公司數量顯著增加。但上市門檻的靈活式放松的基礎之上，退市制度完善的相對“滯后”，使得股票市場供給持續(xù)擴大，造成“供求不平衡”現象凸顯。上市公司數量高增長的背后，不少業(yè)績差、成交量小且常年不分紅的公司拉低了整體市場投資回報率，甚至一些公司財務粉飾、頻繁資本運作從市場“圈錢”嚴重侵害中小投資者利益。由此來看，擬上市公司質量的把關顯得尤為重要。

更加科學的退市制度建設與更嚴格有效的監(jiān)管有助于完善交易所“優(yōu)勝劣汰”機制，提升上市公司質量，助力資本市場暢通價值發(fā)現功能?！靶戮艞l”第四部分提到加大退市監(jiān)管力度，深化退市制度改革，加快形成應退盡退、及時出清的常態(tài)化退市格局。與發(fā)達國家資本市場相比，A股整體退市率處于較低水平，一定程度上反映出我國退市制度的“凈化”作用力度不夠大。退市制度是一國資本市場的“凈化器”，其基本功能是淘汰市場上的劣質企業(yè)，對提高資本市場上市公司整體質量起著重要的作用。

針對證券基金經營機構，“新九條”提出加強證券基金機構監(jiān)管，推動行業(yè)回歸本源、做優(yōu)做強。我們認為，鼓勵金融機構做大做強的目的在提高金融市場的競爭力和國際地位，從而推動國家經濟的發(fā)展和增強國家的綜合實力，同時，維護國家經濟金融安全。例如，2024年中央經濟工作會議強調，全面加強金融監(jiān)管，支持國有大型金融機構做優(yōu)做強，當好服務實體經濟的主力軍和維護金融穩(wěn)定的壓艙石，嚴格中小金融機構準入標準和監(jiān)管要求。這種背景之下，2024年或將是金融供給側改革元年，行業(yè)的深刻變化將遠大于市場預期：中小金融機構的產能去化，從業(yè)人員的考核與薪酬體系優(yōu)化，頭部金融機構通過并購重組做大做強，行業(yè)龍頭集中度大幅提升。

風險提示：宏觀政策調控不及預期，產業(yè)政策落地不及預期，考慮到政策不及預期的風險以及市場情緒不穩(wěn)定的風險，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。