七月初以來，A股市場探底回升，逐漸回暖，上證指數(shù)在七連陽后更是一舉突破2600點。在現(xiàn)貨市場的強勢推動下，周三IF1008合約突破2800重要心理關口，周四則強勢整理，市場多頭氣氛依舊。在宏觀經濟存在較大不確定下的本輪股市反彈，具有多大的延續(xù)性呢？

從本次反彈基礎看，超跌反彈和政策放松預期是本輪反彈兩大主要因素。

首先，二季度以來，受國家宏觀調控影響，A股市場大幅下跌，上證指數(shù)累計最大跌幅達27%，跌速之快、跌幅之大都屬歷史罕見。在整個下跌的過程中，市場并未出現(xiàn)大級別的反彈，農行IPO上市之后，市場基本利空出盡，這顯然從源頭上抑制了下跌動能。反彈的出現(xiàn)亦在情理之中。

其次，二季度宏觀數(shù)據公布后，經濟增速放緩從預期變?yōu)楝F(xiàn)實，同時海外經濟的不確定性也令中國經濟繼續(xù)增長蒙上了陰影，政策放松逐漸成為市場預期。這點從政府對房地產調控態(tài)度的微妙變化可見端倪。前期各大銀行對第三套房貸的松綁就是一個信號。

作為本輪宏觀調控的首要對象房地產行業(yè)，經過前期調控，成交量出現(xiàn)大幅萎縮，部分地區(qū)房價出現(xiàn)微幅下降，應該說尚未達到調控目標。然而上半年城鎮(zhèn)固定資產投資高位回穩(wěn)，二季度GDP增速高位回落都表明了投資對經濟的拉動作用，下半年我國經濟增長存在一定的不確定性。

雖然目前宏觀經濟正在轉型，但是大起大落顯然不是政府本意，因此未來政府不可能對房地產實施更嚴厲的調控，但是面對時下中國最大的民生問題——房價居高不下，政府亦不可能對房地產調控松綁，因此最大的可能便是一方面延續(xù)前期政策，待房價有所下跌后逐漸退出；另一方面為了穩(wěn)定投資，政府會加大保障性住房的建設以此保證經濟穩(wěn)定增長。

此外，日前央行亦表示：雖然當前經濟增長表現(xiàn)出一些放緩跡象，但目前中國經濟的基本面依然良好。未來經濟放緩趨穩(wěn)的可能性較大，但出現(xiàn)二次探底的可能性不大。從央行的表態(tài)看，經濟增速放緩已引起高層注意，其報告對經濟調控措辭較以前溫和許多。目前高層對宏觀政策更多強調維穩(wěn)，而并非二季度的繼續(xù)緊縮。如果三季度經濟增長放緩幅度超預期，不排除政策會有所放松。但這一切都需等待8月上旬公布的宏觀數(shù)據來驗證。而在這段時間空檔內，政策放松預期將會支撐市場繼續(xù)上行。

然而反彈幅度會有多高、延續(xù)性如何，這些關鍵取決于政策放松有多大程度。如果政府沿襲以往容易見成效的放寬投資項目、地產、信貸，勢必產生資產價格再度泡沫化、金屬/礦石等資源品價格攀升的不利局面，與年初的調控初衷背道而馳。而結構放松則可能無法產生超預期的力量，對行情的進一步上漲驅動有限。

從板塊來看，房地產顯然不具備領漲條件。銀行板塊則有地方融資平臺貸款風險的隱憂，暫時也不具備條件。而其他的傳統(tǒng)行業(yè)（如煤炭、建材、鋼鐵）經過本輪上漲后，今、明兩年估值隱含的增長空間已經接近或超出20%，而從目前國家的調控政策看，這比較難達到。因此其他的傳統(tǒng)行業(yè)也不具備領漲資格。中小板在本次反彈中表現(xiàn)突出，累計漲幅18.52%，高于上證指數(shù)的12.82%。從國家轉型方向看，消費、醫(yī)藥、新能源均是利好板塊，其大部分隸屬于中小板，顯然政策導向有利于中小板，但是中小板市值偏小，其領漲地位值得商榷。而本輪反彈行情，熱點不斷切換也說明了一定的問題。因此我們認為這只是一次反彈而非反轉，而本輪反彈行情，我們僅看高上證指數(shù)至2750附近，滬深300指數(shù)則為3000附近。

我們認為，盡管反彈預計仍將延續(xù)，但在整個經濟大環(huán)境偏空的背景下，我們不可對反彈高度抱有過高的期待。 操作上，建議IF1008繼續(xù)持有，第一目標2965。