1、強(qiáng)現(xiàn)實(shí)

原白價(jià)差強(qiáng)勢(shì)回升

3月下半月，原糖主力合約原白價(jià)差從2月底130美元/噸左右強(qiáng)勢(shì)回升至150美元/噸附近，并創(chuàng)下今年以來(lái)的新高。原白糖價(jià)差（也稱為精煉糖利潤(rùn)）是原糖和白糖價(jià)格之間的價(jià)差，代表了煉糖廠通過購(gòu)買原糖加工后賣出白糖可以產(chǎn)生的回報(bào)?？梢岳斫鉃榘滋莾r(jià)格是成品價(jià)格，原糖價(jià)格是原料價(jià)格，加工利潤(rùn)走高會(huì)吸引煉糖廠購(gòu)買原料生產(chǎn)成品后出售，所以原白價(jià)差走勢(shì)相比于原糖價(jià)格走勢(shì)而言在多數(shù)時(shí)候具有領(lǐng)先作用，即原白價(jià)差提前上漲/下跌，原糖價(jià)差跟隨上漲/下跌。全球大部分煉糖廠的生產(chǎn)成本都在原白價(jià)差約105-115美元/噸以下，而目前超過150美元/噸的原白價(jià)差，足以讓全球大部分煉糖廠采購(gòu)原糖來(lái)生產(chǎn)白糖，這對(duì)于原糖價(jià)格而言是重要的支撐。

現(xiàn)貨升貼水持續(xù)抬高

2月初，巴西港口等待裝運(yùn)食糖數(shù)量一度超過400萬(wàn)噸，但是進(jìn)入3月份以后，巴西港口食糖發(fā)運(yùn)情況好轉(zhuǎn)，等待裝運(yùn)食糖數(shù)量降至200萬(wàn)噸左右。受此影響，巴西原糖現(xiàn)貨對(duì)ICE原糖期貨升貼水在3月初大幅提高，從0.17美分/磅提高至1美分/磅附近。而泰國(guó)原糖現(xiàn)貨對(duì)ICE原糖期貨升貼水也在同一時(shí)間從2.55美分/磅提高至2.75美分/磅，也是創(chuàng)下自2022年10月以來(lái)最高的升水。高現(xiàn)貨升貼水以及原白價(jià)差維持高位都意味著原糖當(dāng)前基本面仍然偏強(qiáng)。

國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于近五年以來(lái)最低水平

根據(jù)中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023/24榨季截至2月底，全國(guó)累計(jì)產(chǎn)糖794.79萬(wàn)噸，同比增加3.48萬(wàn)噸；累計(jì)銷糖377.85萬(wàn)噸，同比增加41.37萬(wàn)噸；累計(jì)銷糖率47.54%，同比增加5.04%。其中，2月單月產(chǎn)糖208.03萬(wàn)噸，同比下降16.97萬(wàn)噸；單月銷糖66.14萬(wàn)噸，同比下降32.86萬(wàn)噸；月度累計(jì)工業(yè)庫(kù)存416.94萬(wàn)噸，同比下降38.06萬(wàn)噸。從數(shù)據(jù)來(lái)看，截止目前全國(guó)產(chǎn)銷進(jìn)度是近五年以來(lái)最快，工業(yè)庫(kù)存數(shù)量是近五年以來(lái)最低水平。

根據(jù)泛糖科技智慧儲(chǔ)運(yùn)平臺(tái)數(shù)據(jù)，截至3月20日，廣西食糖第三方倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存數(shù)量近150萬(wàn)噸，較去年同期減少約35萬(wàn)噸，為近年來(lái)的最低水平。

從倉(cāng)單數(shù)量來(lái)看，截止3月29日鄭商所白糖倉(cāng)單及有效預(yù)報(bào)合計(jì)數(shù)量為19552張，同比去年減少40637張，同時(shí)也是自2014年以來(lái)最低水平。

2、弱預(yù)期

全球天氣恢復(fù)正常

據(jù)美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局（NOAA）預(yù)測(cè)，到2024年4月至6月，厄爾尼諾現(xiàn)象可能過渡到中性（83%的可能性），在2024年6月至8月可能發(fā)展為拉尼娜現(xiàn)象（62%的可能性）。受厄爾尼諾現(xiàn)象影響，去年北半球食糖主產(chǎn)國(guó)印度和泰國(guó)遭遇干旱，甘蔗單產(chǎn)降至歷史低位水平。2024年厄爾尼諾現(xiàn)貨過渡到中性的概率非常高，并且有可能發(fā)展為拉尼娜現(xiàn)象，這對(duì)于泰國(guó)和印度而言，降雨量恢復(fù)至歷史正常水平的概率高，甚至可能會(huì)有大量降雨，將有利于甘蔗生長(zhǎng)，進(jìn)而單產(chǎn)可能有較大幅度提高。

種植面積大概率提高

另一方面，印度政府進(jìn)一步提高2024/25榨季甘蔗最低收購(gòu)價(jià)，從2023/24榨季的3150盧比/噸上調(diào)至3400盧比/噸（以產(chǎn)糖率10.25%為基準(zhǔn)），價(jià)格漲幅約8%。泰國(guó)內(nèi)閣確認(rèn)2022/2023榨季甘蔗最終收購(gòu)價(jià)為1197泰銖/噸，比榨季初期設(shè)定基準(zhǔn)價(jià)1080泰銖/噸高出117泰銖/噸。此外，內(nèi)閣還批準(zhǔn)了2023/2024榨季甘蔗的初步收購(gòu)價(jià)定為1420泰銖/噸。并且根據(jù)當(dāng)?shù)胤梢?guī)定，除甘蔗首付價(jià)款之外，在糖價(jià)上漲的年份，榨季結(jié)束后，蔗農(nóng)還能獲得額外的糖廠銷售食糖溢價(jià)部分的分成結(jié)算款。印度和泰國(guó)甘蔗收購(gòu)價(jià)均提高創(chuàng)下歷史新高，種植面積大概率提高。

廣西種植面積或有較大幅度增加

本榨季廣西甘蔗基準(zhǔn)收購(gòu)價(jià)從490元/噸上調(diào)至510元/噸，為歷史新高，對(duì)于蔗農(nóng)而言種植甘蔗收益增加。另一方面，玉米、木薯、桉樹、果樹等競(jìng)爭(zhēng)作物收益下降，尤其是去年果樹種植收益下滑幅度較大，疊加企業(yè)有給農(nóng)民發(fā)放果樹改種甘蔗的種植補(bǔ)貼，進(jìn)一步提高農(nóng)民種植甘蔗的積極性。并且，廣西今年增加補(bǔ)貼強(qiáng)制引導(dǎo)農(nóng)民減少桉樹種植，改為種植甘蔗。總體而言今年廣西種植面積或有較大幅度增加。