為什么本輪反彈的持續(xù)時(shí)間超預(yù)期？

非基本面定價(jià)因子對(duì)市場(chǎng)形成較強(qiáng)的支撐。本輪市場(chǎng)反彈的過程是：市場(chǎng)政策解決了微觀流動(dòng)性踩踏的問題，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好底部抬升→兩會(huì)前后政策預(yù)期得到強(qiáng)化，資金活躍度提升→1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體超預(yù)期，負(fù)債端壓力與市場(chǎng)反彈形成反饋，市場(chǎng)反彈時(shí)間超出預(yù)期。反彈過程中，非基本面定價(jià)因素的權(quán)重較大，包括救市以及資金負(fù)債端的邏輯，對(duì)市場(chǎng)的支撐強(qiáng)于基本面定價(jià)的資產(chǎn)端因素。

因此在反彈過程中，市場(chǎng)有以下幾個(gè)特征：一是期間幾乎沒有調(diào)整，我們傾向于這個(gè)過程存在負(fù)債端邏輯的不斷強(qiáng)化，尤其是對(duì)于一些絕對(duì)資金而言，它們?cè)诖饲笆袌?chǎng)下跌過程中倉位較低，因此反彈期間就需要“越漲越買”。二是幾乎所有板塊都有所表現(xiàn)，這是由于救市資金大量買入了滬深300ETF，這種對(duì)寬基指數(shù)的買入為大多數(shù)板塊注入了流動(dòng)性。三是主題與微盤股非?；钴S，原因是在解決微觀流動(dòng)性問題的同時(shí)，量化資金活躍度下降，其它流動(dòng)資金的活躍度上升

后市怎么看？市場(chǎng)可能出現(xiàn)小幅調(diào)整，但下跌空間有限

非基本面定價(jià)因素是否會(huì)繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位？從邏輯上來講不會(huì)，一是隨著指數(shù)的抬升，市場(chǎng)維穩(wěn)需求在下降，二是除非市場(chǎng)賺錢效應(yīng)極強(qiáng)，否則負(fù)債端邏輯對(duì)市場(chǎng)的強(qiáng)化會(huì)受到倉位的限制，三是市場(chǎng)目前對(duì)宏觀其實(shí)還是有分歧，比如雖然1-2月數(shù)據(jù)超預(yù)期，但市場(chǎng)上強(qiáng)經(jīng)濟(jì)周期屬性的板塊表現(xiàn)是靠后的，而隨著財(cái)報(bào)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，市場(chǎng)基本面定價(jià)因素的權(quán)重有可能會(huì)抬升。從歷史經(jīng)驗(yàn)上來講應(yīng)該也不會(huì)，4月是A股傳統(tǒng)的決斷月。2000年至今，A股上市公司中，平均有54.82%的一季度收漲公司在四月份收跌；申萬二級(jí)板塊中，有13年一月份漲幅前五板塊與4月份漲幅前五板塊完全不同。

配置建議：圍繞全球定價(jià)和海外需求主導(dǎo)的品種

高股息之外，市場(chǎng)需要新的資金抱團(tuán)方向。（1）近期路演過程中，部分客戶反饋，當(dāng)前配置的痛點(diǎn)是“杠鈴策略”實(shí)際效果欠佳，一方面，防守端的高股息方向相對(duì)擁擠，市場(chǎng)反彈過程中表現(xiàn)靠后，另一方面，進(jìn)攻端的科技方向波動(dòng)性較大，交易要求偏高。我們傾向于在非基本面定價(jià)因子對(duì)市場(chǎng)有支撐的情況下，高股息之外，需要尋找新的抱團(tuán)方向。（2）全球定價(jià)大宗商品的行情持續(xù)性可期。包括銅、原油、紙漿（黃金）等在內(nèi)的大宗商品在期貨和A股市場(chǎng)上表現(xiàn)較好，一方面，從基本面的角度來看，這些品種供給端受資本開支限制，需求端有海外經(jīng)濟(jì)預(yù)期支撐，中期視角下可能都會(huì)維持供需緊平衡；另一方面，從配置角度看，這些具備“相對(duì)確定性”的品種有望部分代替高股息在“杠鈴策略”防御端的位置。（3）海外需求主導(dǎo)的品種包括輕工、機(jī)械、汽車零部件等，在基本面定價(jià)因子權(quán)重抬升的判斷下，這些品種可以幫助規(guī)避經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱的影響。

4月金股推薦（排名不分先后）

兗礦能源（煤炭）、海瀾之家（輕紡）、杭州柯林（機(jī)械）、長(zhǎng)安汽車、比亞迪（汽車）、山東黃金、云鋁股份（有色）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落，政策超預(yù)期收縮。