過去一年多來，我國實際GDP穩(wěn)中有升，價格水平卻面臨下行。相應地，宏觀與微觀體感之間呈現(xiàn)差異。量價為何如此分化？誰更能表征經(jīng)濟動能？未來又將如何演繹？

圖1. 量價為何出現(xiàn)背離？

來源：WIND，筆者測算

注：21、23年GDP同比為復合增速，下同。

一、經(jīng)濟是量

今年年初，多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)超出市場預期。固然有春節(jié)服務業(yè)脈沖等影響，但統(tǒng)計口徑優(yōu)化、閏年工作日等效應，也引致基數(shù)“降低”情形下投資、工業(yè)數(shù)值的向上擾動。結合開年以來工業(yè)及服務業(yè)等走勢，預計一季度實際GDP有望在5%-5.5%的區(qū)間。

圖2. 一季度經(jīng)濟開局：趨近年度目標值5%左右？

來源：WIND，筆者測算

二、經(jīng)濟也是價

歷史上，若一季度實際GDP趨近年度預期目標值，往往預示著隨后總量政策會更具定力。例如，去年年初“經(jīng)濟增長好于預期”，疊加低基數(shù)支撐年度目標的實現(xiàn)概率，總需求政策秉承“不要有大干快上的沖動”的取向。

圖3. 年初經(jīng)濟若高開，隨后政策往往有定力

來源：WIND，新華社，筆者測算

注：引語摘自各年“兩會”、4月政治局會議。

隨著春節(jié)服務消費脈沖、閏年等影響消退，二季度經(jīng)濟環(huán)比將有所回落。全年價格的改善幅度可能更趨平緩。初步預計，若地產等風險可控，全年GDP平減指數(shù)將在去年負增長的基礎上向零左右趨近，名義GDP提升相對溫和。

圖4. 名義與實際GDP的分化

來源：WIND，筆者測算

三、基本結論

一是經(jīng)濟是量，也是價。過去一年多來，實際GDP穩(wěn)中有升，價格水平卻面臨下行，宏微觀體感存在差異。從量來看，實際GDP易受基數(shù)等影響，今年一季度消費服務業(yè)好于預期，但投資、工業(yè)等面臨統(tǒng)計口徑優(yōu)化、實際工作日的向上擾動。

二是從價來看，無論CPI、PPI，還是GDP平減指數(shù)，似與微觀主體收入、盈利更貼近，更能表征產出缺口的變動。這或是近期中央所強調的，部分政策指標要和“價格水平預期目標相匹配”。過往來看，實現(xiàn)價格的正增長都伴隨著微觀預期的改善。

三是展望未來，若一季度實際GDP趨近年度預期目標值，歷史上，往往預示著隨后總量政策會更具定力，價格的改善幅度更趨平緩。初步預計，若地產等風險可控，全年GDP平減指數(shù)在去年負增長的基礎上向零左右趨近，名義GDP提升相對溫和。

風險提示：地產變化超預期。