1、市場行情回顧

鎳價自14.3萬元/噸下跌至13.13萬元/噸，跌幅達到8.1%，價格下降的趨勢較為順暢。同時，不銹鋼價格也從14210元/噸下降至13305元/噸，跌幅為6.3%。此前建議的買入不銹鋼期貨同時做空鎳期貨的策略，目前正處于盈利期。考慮到當前鎳價與不銹鋼價之間的價差仍有約1萬元/噸的空間，持有該策略仍具有潛在價值。

2、不銹鋼基本面推演

上周末，某企業(yè)高價買鉻鐵，不銹鋼生產成本因鉻鐵價格上漲而提高，這對不銹鋼成本產生了顯著影響。與此同時，NPI價格近期持續(xù)下跌，今日最低報價已降至930元/鎳點。盤面價格13300元/噸，折算到NPI價格在900元/鎳點以下，且市場持倉量已達到31萬手，反映出市場普遍預期鎳鐵價格將進一步下跌至900元/鎳點以下。

數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨

對比去年第四季度負反饋走勢的市場情況。歷史數據顯示，2023年12月鎳鐵價格曾跌至900元/鎳點附近，為歷史最低水平。當時，由于RKAB事件的影響，整個鎳鐵-不銹鋼產業(yè)鏈出現了大規(guī)模囤貨現象。2023年9月和10月的鎳鐵進口量分別達到84.94萬噸和90.60萬噸，均為歷史最高水平。9月的排產量也達到了歷史最高的170萬噸。然而，在RKAB預期證偽之后，產業(yè)鏈開始主動去庫存，10月和11月的減產和低價拋售有助于減輕產業(yè)庫存壓力，整個過程持續(xù)了兩個月左右。在此期間，鎳鐵價格與不銹鋼一起走負反饋邏輯，并在12月10號左右需求回補時完成主動去庫存過程，鎳鐵價格觸底反彈。

數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨

數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨

當前1月和2月的鎳鐵進口量分別為88.97萬噸和73.60萬噸，盡管1月份鋼廠利潤較高，進口量較大，除去2月春節(jié)假期的影響因素，整體進口水平仍低于2023年9月和10月。此外，印尼鎳鐵產量在1月和2月分別為12.36萬金屬噸和11.71萬金屬噸，低于去年第四季度的水平。從供給端來看，當前鎳鐵的供應壓力較去年第四季度有所減輕。但市場價格已跌至900元/鎳點以下，且現貨庫存高企，這表明市場需求疲軟。預計2024年第一季度的表觀需求量將環(huán)比下降11.3%，這解釋了市場價格預期跌至900元/鎳點以下的現象，但整體供需格局仍呈現過剩狀態(tài)。

在此情況下，我們需要對需求進行假設?？紤]到季節(jié)性因素，第一季度需求環(huán)比下降是合理的，但第二季度通常是需求高峰期，因此對2024年第二季度的需求持謹慎樂觀態(tài)度。然而，在當前現貨壓力大的背景下，期待價格上漲以去庫存是不現實的，降價促銷成為必然選擇。從供需平衡的角度來看，即使4月份需求有所改善，市場也將通過主動去庫存和上游減產來實現供需再平衡。因此，鎳鐵現貨價格跌至900元/鎳點以下也是合理的。

低于900元/鎳點的價格還意味著印尼鎳鐵廠開始面臨邊際虧損。盡管目前RKAB審批問題尚未完全解決，礦石供應相對緊張，但可以確定的是，即使在去年12月價格接近900元/鎳點時，印尼鎳鐵廠也未減產。在當前不銹鋼市場需要主動再平衡的背景下，應促使印尼鎳鐵廠的高邊際產能減產。因此，各位市場參與者應做好準備，迎接鎳鐵價格進入900元/鎳點以下的時代。