3月上旬，我們走訪了廣東地區(qū)鋼材貿(mào)易商和鋼廠，主要結(jié)論如下：

1）需求恢復(fù)慢，建筑材拖累總需求負(fù)增長(zhǎng)幾成定局。華南需求在全國(guó)來(lái)看最強(qiáng)，但依然感受到巨大寒意。分行業(yè)看，工業(yè)類需求不差，但建筑類拖累嚴(yán)重。工業(yè)類需求反饋分化較大，整體預(yù)計(jì)持平或略降，絕對(duì)量仍在高位。普遍反饋家電和船板訂單好，汽車、光伏等下滑約30%-40%；建筑類總需求下滑40-50%，其中基建類因?yàn)橘Y金問(wèn)題下滑20%。

2）上游庫(kù)存壓力大，仍在主動(dòng)降庫(kù)。由于年前基建類回款惡化，貿(mào)易商對(duì)節(jié)后需求不好已有預(yù)期。且此輪冬儲(chǔ)資源多后結(jié)算，虧損面可控。但鋼廠追補(bǔ)力度不夠，無(wú)保值的普遍虧150-200元/噸。下游遲遲未能啟動(dòng)，鋼廠端庫(kù)存壓力巨大。我們走訪過(guò)程中，華南價(jià)格跌勢(shì)放大，上游主動(dòng)降價(jià)去庫(kù)存。下游貿(mào)易商虧損可控，疊加板材出貨不錯(cuò)，市場(chǎng)情緒整體并不恐慌。但考慮鋼廠庫(kù)存壓力尚未完全釋放，市場(chǎng)對(duì)短期價(jià)格繼續(xù)下跌預(yù)期較強(qiáng)。

3）供應(yīng)端壓力釋放后價(jià)格預(yù)計(jì)逐步企穩(wěn)，但上行驅(qū)動(dòng)尚不明朗。伴隨上游降庫(kù)周期，鋼材價(jià)格預(yù)期在3月下旬逐漸企穩(wěn)。盤(pán)面原料曲線結(jié)構(gòu)，也已經(jīng)表達(dá)出近月疲弱，遠(yuǎn)月成本支撐的觀點(diǎn)。原料成本位支撐下，鋼價(jià)繼續(xù)下行空間可控。但何時(shí)反彈和反彈力度仍需要等待需求配合。

4）基建資金投放進(jìn)程或決定全年節(jié)奏。年后最大的預(yù)期差在于，承擔(dān)需求托底的基建部分由于資金問(wèn)題并未順利釋放。政府化債進(jìn)程導(dǎo)致今年基建釋放時(shí)點(diǎn)愈發(fā)不明朗。長(zhǎng)期價(jià)格和走勢(shì)與基建投放時(shí)點(diǎn)密切相關(guān)，對(duì)此我們將持續(xù)跟蹤。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建資金、貨幣政策、海外需求。

1、主要結(jié)論

3月上旬，我們走訪了廣東地區(qū)鋼材貿(mào)易商和鋼廠，主要結(jié)論如下：

1）需求恢復(fù)慢，建筑材拖累總需求負(fù)增長(zhǎng)幾成定局。

華南需求在全國(guó)來(lái)看最為強(qiáng)勁，但依然感受到巨大寒意。分行業(yè)看，工業(yè)類需求不差，但建筑類拖累嚴(yán)重。工業(yè)類需求反饋分化較大，整體預(yù)計(jì)持平，絕對(duì)量仍在高位。普遍反饋家電（3-4月份排單增長(zhǎng)10%-30%）和船板訂單好，汽車、光伏等下滑約30%-40%；建筑類總需求下滑40-50%，其中基建類因?yàn)橘Y金問(wèn)題下滑20%。

行業(yè)高頻數(shù)據(jù)與市場(chǎng)感受類似，年后，全國(guó)建筑鋼廠成交量同比下滑40%-50%；冷軋類表需和出貨量同比小幅增加，板材類下游逢低買盤(pán)尚可。

2）上游庫(kù)存壓力大，仍在主動(dòng)降庫(kù)。

由于年前基建類回款惡化，貿(mào)易商對(duì)節(jié)后需求不好已有預(yù)期。且此輪冬儲(chǔ)資源多后結(jié)算，虧損面可控。但鋼廠追補(bǔ)力度不夠，無(wú)保值的普遍虧150-200元/噸。下游遲遲未能啟動(dòng)，鋼廠端庫(kù)存壓力巨大。我們走訪過(guò)程中，華南價(jià)格跌勢(shì)放大，上游主動(dòng)降價(jià)去庫(kù)存。

下游貿(mào)易商虧損可控，疊加板材出貨不錯(cuò)，華南市場(chǎng)情緒整體并不恐慌。但考慮鋼廠庫(kù)存壓力尚未完全釋放，市場(chǎng)對(duì)短期價(jià)格繼續(xù)下跌預(yù)期較強(qiáng)。

3）供應(yīng)端壓力釋放后價(jià)格預(yù)計(jì)逐步企穩(wěn)，但上行驅(qū)動(dòng)尚不明朗。

伴隨上游降庫(kù)周期，鋼材價(jià)格預(yù)期在3月下旬逐漸企穩(wěn)。盤(pán)面原料曲線結(jié)構(gòu)，也已經(jīng)表達(dá)出近月疲弱，遠(yuǎn)月成本支撐的觀點(diǎn)。原料成本位支撐下，鋼價(jià)繼續(xù)下行空間可控。但何時(shí)反彈和反彈力度仍需要等待需求配合。關(guān)注后期國(guó)內(nèi)基建資金到位情況和海外需求變化。

2、基建資金投放進(jìn)程或決定全年節(jié)奏

走訪中，產(chǎn)業(yè)對(duì)工業(yè)材與建筑材分化、基建資金回款對(duì)建筑材拖累有非常強(qiáng)的共識(shí)。除黑色外，周邊化工、有色等建筑類工業(yè)品年后需求反饋較為同步。與宏觀層面的政府化債+地產(chǎn)鏈資金愈發(fā)枯竭，也能夠互相驗(yàn)證。

年前，市場(chǎng)對(duì)2024年鋼材需求預(yù)期普遍在1%-2%附近，年后修正為負(fù)增長(zhǎng)。從各需求分項(xiàng)表現(xiàn)來(lái)看，出口、制造業(yè)表現(xiàn)符合預(yù)期，年度增速持平或微降。地產(chǎn)如期繼續(xù)下滑，且下行速度并未因?yàn)榛鶖?shù)低而放緩。最大的預(yù)期差在于，承擔(dān)需求托底的基建部分由于資金問(wèn)題并未順利釋放。且自去年Q4以來(lái)，專項(xiàng)債等宏觀資金投放與微觀項(xiàng)目反饋有所脫節(jié)，政府化債進(jìn)程導(dǎo)致今年基建釋放時(shí)點(diǎn)愈發(fā)不明朗。長(zhǎng)期價(jià)格和走勢(shì)與基建投放時(shí)點(diǎn)密切相關(guān)，對(duì)此我們將持續(xù)跟蹤。

3、詳細(xì)紀(jì)要

A：某國(guó)企長(zhǎng)材貿(mào)易商

次終端，下游直接對(duì)終端，庫(kù)存多后結(jié)算。年后華南地區(qū)表現(xiàn)最強(qiáng)，但受到全國(guó)拖累，鋼廠庫(kù)存難去化，后期增發(fā)華南資源，華南價(jià)格本周開(kāi)始補(bǔ)跌。

因資金回款問(wèn)題，今年下游配送終端很多項(xiàng)目很多暫停。工業(yè)材需求還可以。

B：某基建配送貿(mào)易商

下游集中基建項(xiàng)目配送。項(xiàng)目啟動(dòng)晚，需求同比降了20%-25%，正常日出貨量5000噸，現(xiàn)在日均出貨4000噸。去年3月份日均最高沖到過(guò)1.7萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)后期環(huán)比仍有5-6%回升，但力度不如去年。

春節(jié)期間被動(dòng)累庫(kù)，目前仍有一半庫(kù)存，虧200元/噸。

C：某民營(yíng)板材貿(mào)易

商跌價(jià)主動(dòng)降庫(kù)，部分鋼廠冬儲(chǔ)發(fā)貨仍未結(jié)束，現(xiàn)貨會(huì)繼續(xù)補(bǔ)跌。盡管庫(kù)存壓力高，但工業(yè)需求不錯(cuò)，對(duì)高庫(kù)存心態(tài)尚可。春節(jié)后庫(kù)存比正常高30-50%，比去年高了10%。下游年后維持剛需，沒(méi)有超買（潛在利多）。

華南地區(qū)同樣開(kāi)始限制買單出口，實(shí)際出口接單量下滑。

下游工業(yè)材出貨很好，家電排單3-4月份已經(jīng)排滿了，開(kāi)始接5-6月份。其他行業(yè)表現(xiàn)并不突出。

D：某板材加工基地

下游正?；謴?fù)，開(kāi)平同比有增量，加工基地普遍訂單壓3-4天，需求不錯(cuò)。

反饋周邊鋼廠開(kāi)始有減產(chǎn)，供需基本面將逐步企穩(wěn)改善。

降庫(kù)結(jié)束后，對(duì)后期價(jià)格并不悲觀。

E：某鋼廠

單噸生產(chǎn)虧100元/噸，2月末高爐配合盤(pán)螺已經(jīng)開(kāi)始檢修。

工業(yè)線材度定價(jià)，2月下旬接3月份訂單。3月份訂單未能接滿，目前重心在于集中降低春節(jié)期間積累的高庫(kù)存。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示

基建資金、貨幣政策、海外需求。

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