觀點(diǎn)：

全球大豆供應(yīng)局面并未發(fā)生大的改變，后期仍將限制美豆的反彈空間從而壓制國內(nèi)的豆類市場。鑒于馬來西亞棕櫚油偏強(qiáng)的提振，后期市場保持油強(qiáng)粕弱的格局。

近期美豆油期貨主力合約與馬棕油期貨主力合約連續(xù)數(shù)周反彈，從三個(gè)油脂期貨的表現(xiàn)來看，棕櫚油明顯屬于油脂類的領(lǐng)頭羊。不過全球大豆供應(yīng)局面并未發(fā)生大的改變，后期仍將限制美豆的反彈空間從而壓制國內(nèi)的豆類市場。鑒于原油以及馬來西亞棕櫚油偏強(qiáng)的提振，后期操作上保持油強(qiáng)粕弱的格局。

棕櫚油成為油脂領(lǐng)頭羊

近期現(xiàn)貨棕油市場供應(yīng)偏緊，基差仍相對偏強(qiáng)，大連期貨交易所的豆棕主連價(jià)差出現(xiàn)持續(xù)倒掛。

目前4月份24度馬來棕油進(jìn)口完稅成本在8700元/噸，按照DCE棕油期貨主力合約當(dāng)周五收盤8100元/噸計(jì)算，不計(jì)算現(xiàn)貨基差的背景下，4月我國進(jìn)口棕油虧損600元/噸左右。庫存方面，國內(nèi)主要港口棕櫚油庫存連續(xù)下降，我國沿海主要港口棕油庫存68.7萬噸，周比下降3.8萬噸，降幅-5.2%，較去年同期下降-32.2%，較5年均值73.6萬噸降4.9萬噸，降幅-6.7%。相比之下，我國沿海主要港口的豆油庫存75.6萬噸，較去年同期是增長63.6%，較5年均值74萬噸增長1.6萬噸，增幅約2.2%。因此從庫存角度看，棕櫚油依然是油脂里最容易上漲的品種。

從馬來西亞棕櫚油2月的產(chǎn)量和庫存來看，其國內(nèi)的消費(fèi)繼續(xù)保持強(qiáng)勁，抵消了出口的疲軟。馬來西亞棕櫚油局（MPOB）3月11日公布的月度供需報(bào)告顯示，產(chǎn)量環(huán)比下降10.1%至126.0萬噸，進(jìn)口環(huán)比增加13.8%至3.3萬噸，出口環(huán)比下降24.7%至101.6萬噸，國內(nèi)消費(fèi)環(huán)比增加7.4%至37.8萬噸，國內(nèi)庫存環(huán)比下降5.0%至191.9萬噸。

當(dāng)前棕櫚油正處于減產(chǎn)季，產(chǎn)區(qū)馬來西亞和印度尼西亞的庫存水平出現(xiàn)了持續(xù)下降。馬來西亞方面，去年10月棕櫚油庫存為245萬噸，機(jī)構(gòu)預(yù)估2月末馬來西亞庫存在192萬噸左右。印度尼西亞方面，庫存從452萬噸下降至2023年年末的315萬噸，下降幅度也較大。

總之，中國的港口庫存加上馬來西亞和印度尼西亞較低的庫存水平支撐了棕櫚油的價(jià)格，后期棕櫚油依然將是油脂上漲的引領(lǐng)者。

國內(nèi)豆粕存在搶跑嫌疑

在油脂比較強(qiáng)勢的背景下，近期國內(nèi)豆粕也走出了一波上漲行情，反觀CBOT豆粕，依然在底部徘徊，鑒于全球大豆供應(yīng)寬松格局沒有改變的大背景下，國內(nèi)豆粕有搶跑的嫌疑，后期上漲力度將趨弱。

盡管南美大豆產(chǎn)量存在著不確定性，但全球大豆供應(yīng)整體仍呈寬松態(tài)勢。這在一定程度上壓制了美豆價(jià)格的上漲空間。

美國農(nóng)業(yè)部3月份預(yù)測巴西大豆產(chǎn)量為1.55億噸，預(yù)測南美地區(qū)巴西、阿根廷和巴拉圭的大豆產(chǎn)量合計(jì)為創(chuàng)紀(jì)錄的2.153億噸，比上年的1.9475億噸高出2055萬噸。如果阿根廷和巴拉圭產(chǎn)量維持不變，即使巴西大豆產(chǎn)量調(diào)低到1.50億噸，這三個(gè)南美主產(chǎn)國的產(chǎn)量仍將比上年提高1555萬噸，依然會限制美豆的上行幅度。

同時(shí)，來自貿(mào)易商數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)廠商的進(jìn)口大豆4月份采購進(jìn)度接近60%，從到港預(yù)估來看，3月份目前預(yù)估量維持630-650萬噸，4-5月份從船期上看到港平均接近1000萬噸，整體來看4-5月份供應(yīng)相對充足，這將保證今年第二季度國內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)不會出現(xiàn)大的問題。

因此，大連豆粕本輪的上漲是反彈而非反轉(zhuǎn)。價(jià)格在反彈后持有豆粕多單的風(fēng)險(xiǎn)收益比在下降，全面做多豆類的時(shí)候還未到來。目前油脂在棕櫚油以及原油的帶動下依然會保持強(qiáng)勢，后期在4-5月份進(jìn)口大豆大量到貨之后，豆粕基差預(yù)期會承壓，風(fēng)險(xiǎn)在于油廠挺價(jià)的意愿。鑒于此，投資者可嘗試多棕櫚油空豆粕的套利組合來減少單邊持倉的風(fēng)險(xiǎn)。

（東航期貨 陳立）