今年以來(lái)，焦炭期現(xiàn)貨價(jià)格均表現(xiàn)弱勢(shì)。相比2023年，今年下游冬儲(chǔ)較為謹(jǐn)慎，采購(gòu)情況也不及往年。2月以后逐漸進(jìn)入春節(jié)假期，節(jié)前下游備貨陸續(xù)結(jié)束，焦鋼庫(kù)存達(dá)到往年較高水平，加上極端天氣影響運(yùn)力，貿(mào)易集港情緒偏弱，市場(chǎng)對(duì)節(jié)后預(yù)期不高，現(xiàn)貨成交清淡。國(guó)內(nèi)長(zhǎng)假期間，鋼廠成材累庫(kù)明顯，焦企出貨不暢，鐵水產(chǎn)量偏低。節(jié)后在需求端拖累下，焦炭三四輪提降迅速落地，焦企虧損增加。與此同時(shí)，部分鋼廠開(kāi)始釋放一定的補(bǔ)庫(kù)需求，但采購(gòu)增量有限，超預(yù)期降息落地疊加地產(chǎn)政策僅短暫提振板塊情緒。近期，隨著鋼材去庫(kù)減緩，板塊情緒重回悲觀氛圍，加速了焦炭期貨的下行走勢(shì)。

噸焦虧損嚴(yán)重，焦企開(kāi)工下滑

數(shù)據(jù)顯示，截至3月7日，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)對(duì)全國(guó)30家獨(dú)立焦化廠噸焦盈利情況的調(diào)研，全國(guó)平均噸焦盈利為-98元/噸。通過(guò)統(tǒng)計(jì)獨(dú)立焦企全樣本：產(chǎn)能利用率為67.39%，盈利情況及開(kāi)工水平顯著低于往年。3月原本是旺季預(yù)期兌現(xiàn)的重要節(jié)點(diǎn)，然而鋼材累庫(kù)明顯，鐵水產(chǎn)量低位振蕩，焦炭剛需承壓嚴(yán)重。截至3月中旬，五輪提降迅速落地，多地焦企虧損嚴(yán)重，限產(chǎn)程度維持在30%—50%。

截至3月8日，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)對(duì)全國(guó)247家樣本鋼廠的統(tǒng)計(jì)，焦炭庫(kù)存為634.79萬(wàn)噸，全國(guó)230家樣本獨(dú)立焦化廠焦炭庫(kù)存為70.36萬(wàn)噸，焦鋼廠焦炭總庫(kù)存為705.15萬(wàn)噸。在下游采購(gòu)謹(jǐn)慎、焦炭供應(yīng)收緊、冬儲(chǔ)量減少的情況下，焦炭庫(kù)存依然出現(xiàn)累庫(kù)，可以看出終端需求弱勢(shì)對(duì)原料端負(fù)反饋明顯，焦炭供應(yīng)偏寬格局短期難言改善。

從往年來(lái)看，年后伴隨著金三銀四終端旺季的開(kāi)啟，新增項(xiàng)目開(kāi)工，地產(chǎn)銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)，鋼廠加速?gòu)?fù)工，原料需求隨之復(fù)蘇，噸焦在盈利的情況下依然能進(jìn)行多輪提漲。然而終端房地產(chǎn)經(jīng)歷需求激增和快速增長(zhǎng)后，在2021年開(kāi)始面臨銷(xiāo)售增速放緩、融資環(huán)境收緊等問(wèn)題，并在“房住不炒”基調(diào)下，疊加一些不可抗力因素，用鋼需求增量明顯受限，終端銷(xiāo)售壓力傳導(dǎo)到原料端，產(chǎn)業(yè)整體供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題突出。因此，從需求情況和宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)來(lái)看，如果對(duì)后續(xù)價(jià)格進(jìn)行展望，2023年有較強(qiáng)的參考意義。

目前來(lái)看，實(shí)際成交還弱于預(yù)期，下游工地復(fù)工情況不及往年同期，不少鋼廠減產(chǎn)，鋼材累庫(kù)明顯，因此短期內(nèi)市場(chǎng)更多受空頭的交易情緒主導(dǎo)。且宏觀利好在產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)效果較為滯后，即使需求方面有去年以來(lái)宏觀政策，如萬(wàn)億國(guó)債、定向PSL投放，以及兩會(huì)定調(diào)的5%的GDP目標(biāo)等進(jìn)行支撐，但在當(dāng)前悲觀情緒加速釋放的氛圍下，黑色板塊相關(guān)品種期現(xiàn)均承壓下行。從盤(pán)面來(lái)看，螺紋鋼和熱卷主力合約在3月11日及3月14日均出現(xiàn)明顯的增倉(cāng)下行，焦炭在3月13日也有明顯的增倉(cāng)下行，這也能夠說(shuō)明近期空頭力量較強(qiáng)，其間出現(xiàn)的短暫收紅更多是空頭獲利暫時(shí)減倉(cāng)。不過(guò)，中長(zhǎng)期來(lái)看，用鋼需求存在較強(qiáng)支撐，3月期貨合約陸續(xù)進(jìn)行移倉(cāng)換月，我們可以看到雙焦遠(yuǎn)月合約是升水近月合約的，這也說(shuō)明中長(zhǎng)線來(lái)看，市場(chǎng)看好需求復(fù)蘇，這是一個(gè)比較積極的信號(hào)。

根據(jù)近期CPI及百年建筑調(diào)研的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)整體消費(fèi)情況已經(jīng)有實(shí)質(zhì)性的緩慢修復(fù)，只是短期鋼材庫(kù)存壓力依然較大，悲觀情緒下，鋼廠對(duì)焦炭仍有六輪提降計(jì)劃。3月底，隨著板塊下跌風(fēng)險(xiǎn)及悲觀情緒階段性釋放，高爐開(kāi)工復(fù)產(chǎn)增加，鋼材去庫(kù)好轉(zhuǎn)，加上焦化行業(yè)深度虧損，限產(chǎn)范圍擴(kuò)大，焦炭供應(yīng)縮減，原料價(jià)格有望止跌企穩(wěn)。

產(chǎn)業(yè)信心轉(zhuǎn)好還需等待

不過(guò)，二季度用鋼需求整體難言樂(lè)觀，焦炭或復(fù)刻2023年上半年的價(jià)格走勢(shì)，只是跌速及跌幅會(huì)有所縮減。一方面，目前為止焦炭已經(jīng)連續(xù)五輪提降，相比起來(lái)，2023年春節(jié)前提降兩輪后價(jià)格持穩(wěn)至4月才再度開(kāi)啟八輪提降，繼續(xù)向下空間有所收窄；另一方面，2023年一季度地產(chǎn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，“小陽(yáng)春”銷(xiāo)售成果對(duì)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)情緒有明顯改善，然而后續(xù)成交未能如期保持去庫(kù)持續(xù)性，市場(chǎng)情緒由樂(lè)觀轉(zhuǎn)向悲觀，而前期受數(shù)據(jù)提振，下游加速?gòu)?fù)產(chǎn)，使得黑色板塊供需過(guò)剩問(wèn)題更加突出。相比之下，今年以來(lái)，產(chǎn)業(yè)整體更加謹(jǐn)慎，冬儲(chǔ)量減少，3月鋼廠依舊復(fù)產(chǎn)緩慢，宏觀利好僅能短暫提振盤(pán)面，產(chǎn)業(yè)信心需要實(shí)際數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)來(lái)支撐。

跌幅方面，我們需要研究焦煤價(jià)格運(yùn)行區(qū)間來(lái)確定焦炭?jī)r(jià)格可能的下限。一是在供應(yīng)方面對(duì)比一下近兩年的差異。2023年上半年，焦煤主產(chǎn)地生產(chǎn)并未受環(huán)保政策影響，煤礦多按照既定生產(chǎn)目標(biāo)進(jìn)行，加上一季度市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，前期生產(chǎn)積極，煤焦產(chǎn)量同比增幅明顯。2023年下半年以來(lái)，煤礦產(chǎn)區(qū)安檢加嚴(yán)，加上近期山西嚴(yán)查超產(chǎn)，2024年焦煤產(chǎn)量或小幅下滑，但在需求弱勢(shì)的情況下，這部分供應(yīng)減量很難說(shuō)是利多因素。二是需求方面的差異。今年與去年相同的部分是用鋼需求始終低迷，焦鋼廠存在去庫(kù)效率低下的問(wèn)題，不同的地方在于去年情緒面上經(jīng)歷了從樂(lè)觀到悲觀的變化，行情的演繹更加極端，而今年始終保持謹(jǐn)慎，且宏觀方面其實(shí)存在諸多潛在利好，只是短期對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈提振效果不明顯。因此，供需雙減情況下，即使原料端受下游負(fù)反饋擠壓，2024年煤價(jià)的低點(diǎn)也會(huì)略高于2023年最低點(diǎn)，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格年內(nèi)或在1550元/噸（當(dāng)前為1950元/噸）附近存在一定支撐，因此隨著煤價(jià)的下跌，焦炭在二季度或仍有三四輪提降空間。

圖為雙焦價(jià)格變動(dòng)情況（單位：元/噸）

總體而言，中長(zhǎng)線終端有望改善，但一二季度用鋼需求將維持低迷，行業(yè)整體產(chǎn)能有待消化，在供需偏寬格局下，后續(xù)焦炭或仍有三四輪提降空間。行情的轉(zhuǎn)折點(diǎn)或出現(xiàn)在去庫(kù)結(jié)束及重要會(huì)議或宏觀政策出臺(tái)共振的節(jié)點(diǎn)，后續(xù)需密切關(guān)注地方債務(wù)是否改善、基建及新增項(xiàng)目開(kāi)工情況及地產(chǎn)市場(chǎng)成交對(duì)鋼廠復(fù)工的提振。