【導(dǎo)語】近期鋅市場原料端鋅精礦供應(yīng)收緊，鋅精礦加工費下滑至近兩年低位，鋅價格也處于偏低水平，冶煉廠產(chǎn)出下滑，而又恰逢春節(jié)假期，市場庫存季節(jié)性累庫，在供需相對矛盾的背景下，鋅市場供需格局發(fā)生了何種變化，未來將何去何從，傳導(dǎo)至價格端又有何種影響？

根據(jù)鋅市場季節(jié)性規(guī)律以及近年的市場供需格局來看，年內(nèi)供需格局變動基本在供需緊平衡和供需過剩格局之間轉(zhuǎn)換。一般來說，在3月份供需差達到年內(nèi)高點，年末達到年內(nèi)低點。2024年一季度目前來看，基本符合庫存季節(jié)性累庫的特點，2024年農(nóng)歷春節(jié)前后，市場供需格局出現(xiàn)了一定的變動，由供需緊平衡轉(zhuǎn)為供大于求，春節(jié)后鋅價也受影響承壓下滑，但3月開始，供需格局對價格影響減弱，成本端支撐凸顯，價格走勢偏離供需格局，在原料端支撐下逐漸上行。 

2023年年底至今供需差逐漸擴大，成本支撐后續(xù)跟進，鋅價先跌后漲

2023年年底，鋅市場原料鋅精礦供應(yīng)緊張，冶煉廠原料庫存水平低于正常的25天，疊加鋅精礦加工費下滑，冶煉廠利潤開始倒掛，四川、云南等地區(qū)部分冶煉廠進入檢修，鋅產(chǎn)出下滑，現(xiàn)貨市場供應(yīng)也出現(xiàn)收緊表現(xiàn)，供需差逐漸收窄，供需維持緊平衡狀態(tài)。而2024年春節(jié)后，需求季節(jié)性的下滑，部分未檢修廠家維持正常產(chǎn)出，現(xiàn)貨市場供應(yīng)逐漸增加，庫存累庫幅度明顯，供需格局由緊平衡轉(zhuǎn)為供大于求，供需差擴大，短期內(nèi)給到價格一定利空作用。尤其是春節(jié)后首個交易日，現(xiàn)貨庫存較春節(jié)前累庫6.68萬噸，至14.4萬噸，累庫幅度達到86.53%，現(xiàn)貨價格下滑至20300元/噸，為2023年6月以來的新低。此后，庫存持續(xù)增加，現(xiàn)貨價格在2月下旬維持低位運行。

但鋅價在3月份出現(xiàn)了明顯的上漲情況，庫存持續(xù)累庫下，行情卻一路向上，站穩(wěn)21000元/噸關(guān)口。截至3月11日，現(xiàn)貨鋅價為21110元/噸，較3月初的20620元/噸上漲490元/噸，增幅2.38%。價格的上行，與庫存關(guān)聯(lián)度下滑，更多是受成本端的支撐。第一，鋅精礦供應(yīng)緊張，自2023年年末開始冶煉廠原料庫存已經(jīng)低于正常的25天的水平；第二，鋅精礦加工費承壓下滑，目前已經(jīng)下滑至4100元/金屬噸附近；第三，鋅價前期處于較低水平，冶煉廠利潤空間一度收窄至倒掛300元/噸附近，企業(yè)有減產(chǎn)情況，因此，鋅價得以上行。

供強需弱格局不改，鋅價走勢受成本支撐震蕩上行

根據(jù)歷史經(jīng)驗來判斷，短期市場仍然維持供強需弱格局，庫存累庫表現(xiàn)不改，但對市場價格短期影響有限。主要原因在于：一方面，庫存累庫多為季節(jié)性累庫，符合歷史規(guī)律，市場接受度較高；另一方面，供需差擴大，需求弱勢運行是原因之一，鋅下游需求端多為房地產(chǎn)、基建、汽車等領(lǐng)域，相對較為傳統(tǒng)，年內(nèi)需求量波動或有限，需求弱勢運行也基本符合市場預(yù)期，對價格利空作用弱化。

綜合來看，短期價格或仍得到成本端支撐，具體來看，目前國內(nèi)鋅精礦加工費下滑至4100元/噸附近，達到2022年四季度以來的低點，即使3月份鋅價上漲至21000元/噸以上，冶煉廠利潤仍然有倒掛現(xiàn)象，目前利潤倒掛200元/噸附近，因此煉廠減產(chǎn)預(yù)期仍在，對價格支撐力度或偏強。

短期來看，鋅價或受成本支撐繼續(xù)上行，但考慮到需求旺季來臨，價格短期回溫至冶煉廠虧損線附近后，加之副產(chǎn)品利潤，冶煉廠或能恢復(fù)正常生產(chǎn)，供需差或難有明顯縮小表現(xiàn)，對價格影響將弱化，制約鋅價上漲空間，后市價格走勢或受宏觀消息以及市場心態(tài)影響偏多。

綜合來看，短期供需差擴大為主，供大于求格局不改，但對價格影響有限，價格多受成本端供應(yīng)緊張，冶煉廠虧損影響，有一定上漲預(yù)期，預(yù)計短期現(xiàn)貨價格震蕩上行，價格區(qū)間或圍繞20800-22000元/噸波動。

（卓創(chuàng)資訊 蓋晴雯）