摘要：

原油：相對地方煉廠來說，伊朗油的經(jīng)濟(jì)效益高于其他品種的原油，但伊朗原油升貼水也在逐漸提高，經(jīng)濟(jì)性也在逐漸走弱。受OPEC+減產(chǎn)、地緣沖突、海外成品油偏強等因素的影響，原油價格維持高位，地?zé)拸S商認(rèn)為短期內(nèi)原油或有小幅回調(diào)，但中長期來看原油價格仍將維持高位。

需求：柴油端內(nèi)需弱、外需強，國內(nèi)制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣使得國內(nèi)終端對柴油需求偏弱，美國、印度等國家制造業(yè)表現(xiàn)良好，海外柴油需求相對較好。汽油偏剛需為主，目前處于汽油需求淡季較難有超預(yù)期表現(xiàn)。

利潤：主營煉廠利潤處在盈虧平衡線附近，有配額的地方煉廠小幅虧損，沒有配額的地方煉廠深度虧損。高成本、弱需求煉廠利潤受到上游和下游的同時擠壓，短期來看利潤較難修復(fù)，中長期來看利潤持續(xù)偏低倒逼地?zé)捦＼嚈z修，利潤或有修復(fù)的可能性。

供給：主營煉廠開工率逐漸恢復(fù)，地方煉廠開工率處在偏低水平，除部分地方煉廠需要滿足訂單而維持高負(fù)荷生產(chǎn)外，其他地?zé)拸S商開工率均在70%以下，部分地?zé)拸S商開工率僅維持在30%左右，受低利潤的影響，后續(xù)地方煉廠開工率仍有下降的可能性。

正文：

調(diào)研背景

2024年原油價格走勢充滿較高的不確定性，地緣沖突不斷，原油價格居高不下。但下游已進(jìn)入季節(jié)性淡季，原油弱供需邏輯和高成本邏輯的沖突之下，原油走勢較難判斷，而原油作為大部分工業(yè)品的上游，判斷原油走勢對判斷下游價格具備極強的指導(dǎo)意義。因此本次調(diào)研的主要對象以煉廠、汽柴貿(mào)易商、調(diào)油貿(mào)易商為主。

A成品油貿(mào)易商

需求端：目前海外原油結(jié)構(gòu)偏強，國內(nèi)成品油需求整體偏弱，海外成品油需求較強，成品油整體需求呈現(xiàn)出內(nèi)弱外強的走勢。

利潤端：目前主營煉廠已沒有利潤，在有配額的情況下，只生產(chǎn)汽柴油的主營煉廠的加工階段利潤處于輕微虧損狀態(tài)，生產(chǎn)汽柴油和瀝青的主營煉廠的加工階段利潤為盈虧平衡點附近。地方煉廠虧損幅度略大一些，目前開工率已降到低位水平，進(jìn)一步下降空間較為有限，若虧損進(jìn)一步加深，地?zé)挸杀拘詸z修的可能性將會提高。

瀝青端：市場需求偏弱已成為共識，但供給和利潤已達(dá)歷史極低分位，瀝青大概率維持區(qū)間震蕩格局，下方有支撐，上方有壓力。

原油端：目前伊朗油仍是市面上經(jīng)濟(jì)效益最好的原油品類，但從去年開始伊朗油升貼水在逐漸提高，經(jīng)濟(jì)性也在逐漸走弱，后續(xù)市場對伊朗原油的需求或有減量。

SC原油：國內(nèi)的SC原油表現(xiàn)偏強，目前煉廠利潤較差，煉廠整體開工率偏低，原油采購量有限，港口庫存被動去庫，基于低庫存邏輯，SC原油近月或維持偏強狀態(tài)。

B地方煉廠

需求端：山東地區(qū)柴油需求量較差，相較來說汽油表現(xiàn)偏剛需，整體來看后續(xù)仍對需求保持悲觀態(tài)度，基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等柴油下游現(xiàn)實較差，需求端難有利多因素。

供給端：煉廠開工率為偏低水平，后續(xù)將會根據(jù)利潤情況做出排產(chǎn)計劃。

利潤端：煉廠利潤輕度虧損，節(jié)前低價原油已經(jīng)消耗完畢，如果原油不跌，則后續(xù)利潤或繼續(xù)承壓，通常地?zé)捓麧櫾谏疃忍潛p持續(xù)一段時間后才會考慮停車。

原油端：原油是當(dāng)前煉廠壓力的主要來源，煉廠會根據(jù)自身生產(chǎn)計劃適當(dāng)做原油套保，但從目前的生產(chǎn)利潤來看，按照當(dāng)前Brent原油的價格廠商在沒有利潤的情況下，很難通過套期保值鎖定利潤。

C成品油貿(mào)易商

需求端：部分主營煉廠柴油庫存略有壓力，3月主營柴油排產(chǎn)仍有增量，柴油需求未見好轉(zhuǎn)跡象。目前部分山東貿(mào)易商持有柴油多單或做闊柴油裂差，基于柴油裂差偏低。

供應(yīng)端：主營煉廠基于產(chǎn)值和保供等因素，仍要在柴油偏弱的情況下提升柴油出率，主要原因在于地?zé)挾素?fù)荷偏低，需要主營來提供柴油充足的供給量，但目前下游仍難消缺，主營煉廠生產(chǎn)利潤受到拖累，但零售端仍具備利潤，綜合來看目前主營煉廠仍處在小幅盈利的狀態(tài)。

原油端：全球原油供給收縮，沙特或仍維持自愿減產(chǎn)狀態(tài)，通過沙特的財政收入目標(biāo)倒算來看，在當(dāng)前原油價格下，沙特增產(chǎn)或減產(chǎn)意愿均不強烈，供給預(yù)計維持當(dāng)前狀態(tài)，目前原油價格仍偏多看待，但上方空間有限。

成品油端：國內(nèi)需求或有增量，汽油端來看，短期來看價格或已見頂，當(dāng)前汽油處在淡季階段，需求仍以剛需為主，價格很難進(jìn)一步上探。柴油或已見底，從情緒指標(biāo)來看，柴油價格短期有反彈趨勢，但反彈高度不大。

D地方煉廠

供給端：裝置處在停工狀態(tài)，主要為計劃內(nèi)檢修，檢修時間在45天左右，裝置在4月中旬恢復(fù)生產(chǎn)。

利潤端：目前主營煉廠生產(chǎn)利潤維持在盈虧平衡線附近，有原油配額的地方煉廠利潤為輕微虧損，沒有原油配額的地方煉廠虧損較深。從利潤角度來看，主營煉廠利潤>地方煉廠利潤（有配額）>地方煉廠利潤（無配額）。

原油端：主營煉廠用俄羅斯原油較多，地方煉廠用伊朗油較多。廠商認(rèn)為目前美國仍具備降息預(yù)期，原油和工業(yè)品會在降息預(yù)期下有向下的可能性。

成品油端：現(xiàn)實需求仍較差，且預(yù)期也不存在走強趨勢，但煉廠在長期利潤不好的情況下，開工較難回升，部分煉廠甚至有停車檢修計劃，供給端的減量或?qū)椴裼屯械祝蛏峡臻g也相對有限。

E地方煉廠

供給端：目前部分裝置已進(jìn)入停車檢修狀態(tài)，山東地?zé)捸?fù)荷仍具有進(jìn)一步下降的空間，除部分企業(yè)需要滿足訂單外，各地?zé)捜杂薪地?fù)和停產(chǎn)檢修的可能性，在當(dāng)前利潤下不排除供給進(jìn)一步下降的可能性。

需求端：當(dāng)前成品油價格偏低，煉廠預(yù)計后續(xù)成品油將會出現(xiàn)轉(zhuǎn)好趨勢，現(xiàn)貨需求較弱，后續(xù)煉廠存降負(fù)預(yù)期，市場對成品油需求或有轉(zhuǎn)好。

庫存端：部分煉廠惜售成品油，因為煉廠具備倉儲能力，因此在囤貨方面更具備優(yōu)勢，廠商成品油庫存較高，同時廠商也選擇囤積化工端產(chǎn)品。

原油端：3月-4月預(yù)計原油會出現(xiàn)小幅回調(diào)，后續(xù)原油仍具備向上的空間和動力，目前煉廠因利潤較差，采購原油欲望較低，從煉廠的角度來看，原油價格在77美元/桶左右，地方煉廠處于盈虧平衡點。

F地方煉廠

供給端：當(dāng)前煉廠低負(fù)荷運轉(zhuǎn)，CDU裝置開工在30%左右，除焦化裝置具備利潤外，其他裝置均處在虧損狀態(tài)，目前廠商會選擇利潤相對較好的裝置增加負(fù)荷。

庫存端：成品庫庫容在50%以上，惜售的原因與利潤有關(guān)，市場柴油裂差較低。

原油端：廠商認(rèn)為當(dāng)前原油價格較高，廠商會選擇在77美元/桶的價格進(jìn)行原油點價，且會選擇大量點價。

G地方煉廠

利潤端：目前加工原料為燃料油，燃料油主要來自新加坡，加工燃料油的綜合利潤略低于有原油配額的加工利潤，好于無原油配額的加工利潤。當(dāng)前焦化裝置利潤處在盈虧平衡線附近。

庫存端：煉廠利潤低位，對成品油存在一定惜售情緒，目前柴油逐步累庫。

需求端：成品油需求較差，市場悲觀情緒較為嚴(yán)重，后續(xù)仍對需求偏空看待，但短期內(nèi)煉廠降負(fù)荷的情況下，成品油短期會有走強趨勢。

（注：永安期貨發(fā)布調(diào)研報告的時間為3月13日）

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