事件：北京時(shí)間3月8日21:30，美國(guó)公布2024年2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。

核心結(jié)論：美國(guó)2月就業(yè)形勢(shì)整體良好，非法移民對(duì)就業(yè)貢獻(xiàn)仍大，對(duì)失業(yè)率的意外上升不必過度解讀。最新市場(chǎng)預(yù)期顯示，美聯(lián)儲(chǔ)6月首次降息、全年大概率降100BP，這與數(shù)據(jù)公布前基本沒有變化。近期黃金大漲并創(chuàng)歷史新高，可能存在交易性因素引發(fā)的超漲，需警惕后續(xù)可能出現(xiàn)回調(diào)。

1、美國(guó)2月新增非農(nóng)就業(yè)27.5萬，高于預(yù)期值20萬，是2023年6月以來第二高，前兩個(gè)月數(shù)據(jù)合計(jì)下修16.7萬人。失業(yè)率3.9%，高于預(yù)期值3.7%，是過去兩年最高。平均時(shí)薪環(huán)比從0.5%回落至0.1%，低于預(yù)期值0.3%；但由于工作時(shí)間延長(zhǎng)，平均周薪環(huán)比從-0.1%反彈至0.4%，高于過去12個(gè)月均值0.3%。

2、新增非農(nóng)高增和失業(yè)率上升同時(shí)出現(xiàn)，背后反映了我們前期報(bào)告提示的邏輯：非法移民大量涌入美國(guó)并參加工作，拉高了企業(yè)口徑就業(yè)（新增非農(nóng)）的表現(xiàn)，并導(dǎo)致居民口徑就業(yè)（失業(yè)率）弱化。整體看，2月數(shù)據(jù)反映出企業(yè)招聘需求仍強(qiáng)，就業(yè)形勢(shì)依然良好，對(duì)失業(yè)率上升不必過度解讀，美聯(lián)儲(chǔ)也將繼續(xù)保持觀望。

3、數(shù)據(jù)公布過后，市場(chǎng)降息預(yù)期基本沒有變化。目前利率期貨隱含的3月降息概率為0%，5月降息概率為25%左右，6月降息概率超過90%，全年至少降息75bp、并有80%的概率降息100bp。

4、近期黃金大幅上漲并創(chuàng)歷史新高，雖然基本面因素有利好，但黃金漲幅相較基本面存在超漲，背后可能反映了交易性因素的催化。例如，COMEX黃金投機(jī)性凈多頭頭寸大幅增加至近3年高位。這也意味著，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)未能明顯走弱、美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)未能加快轉(zhuǎn)向，則黃金很可能出現(xiàn)回調(diào)。

報(bào)告正文：

1、美國(guó)2月新增非農(nóng)超預(yù)期，但失業(yè)率意外回升，非法移民對(duì)就業(yè)的貢獻(xiàn)仍大。

總體就業(yè)表現(xiàn)：美國(guó)2月新增非農(nóng)就業(yè)27.5萬，高于預(yù)期值20萬，是2023年6月以來第二高；1月和去年12月新增非農(nóng)就業(yè)分別由35.3萬、33.3萬下修至22.9萬、29.0萬，兩月合計(jì)下修16.7萬。失業(yè)率3.9%，高于預(yù)期值和前值3.7%，是過去25個(gè)月最高。勞動(dòng)參與率62.5%，持平前值，低于預(yù)期值62.6%，是過去13個(gè)月最低。平均時(shí)薪環(huán)比0.1%，低于預(yù)期值0.3%，前值由0.6%下修至0.5%。平均每周工時(shí)34.3小時(shí)，符合預(yù)期，前值由34.1小時(shí)上修至34.2小時(shí)。值得注意的是，雖然時(shí)薪環(huán)比大幅回落，但周薪環(huán)比由-0.1%反彈至0.4%，高于過去12個(gè)月均值0.3%。

行業(yè)就業(yè)表現(xiàn)：2月美國(guó)整體非農(nóng)就業(yè)環(huán)比提升0.2%，就業(yè)環(huán)比改善幅度較大的行業(yè)包括：公用事業(yè)0.5%、教育和保健服務(wù)業(yè)0.3%、休閑和酒店業(yè)0.3%、建筑業(yè)0.3%、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)0.3%；制造業(yè)、批發(fā)業(yè)、采礦業(yè)、金融業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)的就業(yè)環(huán)比增幅均為0%，表現(xiàn)較弱。

數(shù)據(jù)折射信號(hào)：2月家庭口徑調(diào)查的就業(yè)人數(shù)減少13.4萬人，連續(xù)3個(gè)月負(fù)增，而兼職工作者大幅增加40萬人，這解釋了為何新增非農(nóng)和失業(yè)率雙雙上升，背后反映了我們前期報(bào)告中提示的邏輯：美國(guó)非法移民成為新增就業(yè)的主力軍，擠占了美國(guó)本土居民的工作機(jī)會(huì)，并且這些非法移民大多從事兼職，可以貢獻(xiàn)多個(gè)就業(yè)崗位（詳細(xì)分析請(qǐng)參閱《美國(guó)就業(yè)高增的真相》）。新增非農(nóng)持續(xù)高增反映出企業(yè)招聘需求仍強(qiáng)，與此前公布的職位空缺維持高位相對(duì)應(yīng)，因此對(duì)失業(yè)率上升不必過度解讀。整體看，在就業(yè)形勢(shì)良好、通脹依然偏高的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)仍將保持觀望，首次降息大概率在6月，5月之前降息的可能性較低。

2、非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美股下跌、美元和美債收益率基本持平，降息預(yù)期變化不大。

大類資產(chǎn)表現(xiàn)：非農(nóng)公布后，美股先漲后跌，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)分別收跌0.7%、1.2%、0.2%；10Y美債收益率持續(xù)震蕩，最終收于4.08%，與數(shù)據(jù)公布前基本持平；美元指數(shù)先跌后漲，最終小幅收跌0.06%至102.74；現(xiàn)貨黃金大幅上漲后有所回落，最終收漲0.9%至2179.0美元/盎司。

降息預(yù)期變化：非農(nóng)公布后，利率期貨隱含的降息預(yù)期基本沒有變化。目前3月降息概率維持0%，5月降息概率維持25%左右，6月降息概率超過90%，全年至少降息75bp，并有約80%的概率降息100bp。

3、近期黃金大漲并創(chuàng)歷史新高，但相較基本面可能存在超漲，需警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

金價(jià)表現(xiàn)：2月29日以來，現(xiàn)貨黃金連漲8天，從2048美元/盎司漲至2179美元/盎司，創(chuàng)歷史新高，一周左右時(shí)間上漲7.2%屬于歷史罕見級(jí)別。

上漲原因：基本面因素對(duì)黃金有利好，近期公布的美國(guó)PMI、地產(chǎn)銷售、消費(fèi)者信心等數(shù)據(jù)均弱于預(yù)期，疊加鮑威爾國(guó)會(huì)證詞不夠鷹派，引發(fā)降息預(yù)期升溫、美元指數(shù)和美債收益率回落。此外，央行增加黃金儲(chǔ)備、黃金飾品銷售火爆、避險(xiǎn)情緒等因素，也助推了黃金的上漲。然而，以上因素只能解釋方向、不能解釋幅度，實(shí)際上2月底以來美元和美債收益率回落幅度不大，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期僅有小幅升溫，其他反映避險(xiǎn)情緒的指標(biāo)并未出現(xiàn)大幅上升，2024年央行增持黃金的速度也比2023年有所放緩。因此，黃金短期內(nèi)出現(xiàn)如此大幅的上漲可能很大程度上受交易性因素驅(qū)動(dòng)，指標(biāo)上看，過去一周COMEX黃金投機(jī)性凈多頭頭寸大幅增加，已升至近3年的高位。

后續(xù)展望：當(dāng)前黃金漲幅相較基本面可能存在超漲，而市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期也可能有些過于樂觀。一旦后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹未能明顯弱于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)未能加快轉(zhuǎn)向鴿派，則黃金短期內(nèi)大概率會(huì)有所回調(diào)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。