價(jià)值投資君丨裘國根：理性投資的三個(gè)層次

今天賺或明天賺價(jià)值投資君

投資是一場與不確定性打交道的游戲，小概率事件甚至“黑天鵝”事件時(shí)有發(fā)生?！昂谔禊Z”事件無法預(yù)測，雖然其發(fā)生概率極低，但是一旦發(fā)生，后果卻極為嚴(yán)重。

著名人類學(xué)家、《槍炮、病菌與鋼鐵》作者賈雷德·戴蒙德（Jared Diamond）28歲時(shí)去新幾內(nèi)亞島的熱帶雨林做田野調(diào)查，找了一塊營地準(zhǔn)備搭帳篷。

他自認(rèn)為找到了一處完美的地方，那里有一棵高大筆直的大樹，正好位于山脊的一片空地，視野開闊，很適合觀察鳥類。

但同行的新幾內(nèi)亞原住民們卻非常焦躁不安，說什么都不肯睡在帳篷里，寧愿睡在百米開外的開闊地上，因?yàn)槟强脴湟呀?jīng)枯死了，他們擔(dān)心它夜里會倒下來。

戴蒙德認(rèn)為他的新幾內(nèi)亞朋友們太過于小心敏感。過了很多年，當(dāng)他又累積了不少在新幾內(nèi)亞的生活經(jīng)驗(yàn)后，發(fā)覺每個(gè)夜里都能聽到森林里某個(gè)地方枯樹倒地發(fā)出的巨響。

他忽然醒悟，開始認(rèn)真做估算，如果選擇夜里睡在枯樹下面，枯樹碰巧倒下來把他砸死的概率約為千分之一，那么不出3年（1095個(gè)夜晚），他就死了。

而一個(gè)新幾內(nèi)亞人一年中大約會有100個(gè)夜晚在森林里度過，這意味著，不出10年時(shí)間他就可能一命嗚呼。

戴蒙德錯(cuò)在一開始心存僥幸，以為枯樹不會倒塌。他的想法背后實(shí)際上涉及“遍歷性”原理，所謂遍歷性是指某類事件在大樣本和充足時(shí)間的檢測下經(jīng)歷各態(tài)后，統(tǒng)計(jì)結(jié)果在時(shí)間上和空間上是一致的。

反過來說，若有一個(gè)隨機(jī)過程，其過往的歷史概率不能適用于其未來的情景，那么這個(gè)隨機(jī)過程就不具有遍歷性。

單次暴露在枯樹下被砸中的概率看起來不高，但是持續(xù)的暴露將極大增加這種概率，而一旦被砸中就是滅頂之災(zāi)，是個(gè)不可逆的過程。

相比而言，新幾內(nèi)亞人在與大自然的長期博弈中天然更懂得遍歷性。

遍歷性也可以運(yùn)用在投資中，如果一種策略不具有遍歷性，那就意味著有爆倉或出局的可能，投資就變成了危險(xiǎn)的“俄羅斯輪盤賭”。

在我看來，理性投資有三個(gè)層次：概率思維、算期望值和防“黑天鵝”。

概率思維是理性投資中最初級的層次。長期看，較高的投資期望值源自“知行合一的數(shù)學(xué)思維”和“良好的基本面判斷能力”的合成。

“數(shù)學(xué)思維”包括以下兩個(gè)關(guān)鍵要素：

其一，不干不可逆的事情，如果輸了就沒機(jī)會翻本的生意或投資絕對不干。

其二，樸素地知道有些事表面看財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大，但只要有足夠的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，而資金安排上又穩(wěn)健的話就值得做，并且極有可能大贏。

最高一個(gè)層次是防“黑天鵝”，“黑天鵝”事件的發(fā)生概率雖然是萬分之一甚至更小，但鑒于其發(fā)生后果的嚴(yán)重性，從全概率的角度考慮也應(yīng)該給予高度重視。

當(dāng)前中國處于“百年未有之大變局”之下，投資形勢面臨很大的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的規(guī)律、認(rèn)知或經(jīng)驗(yàn)在新格局中都可能失效。這更加提醒我們要時(shí)刻保持投資策略的遍歷性思維。

在這方面，中國傳統(tǒng)經(jīng)典《孫子兵法》可以給投資帶來非常有益的啟示。

其核心思想“先勝后戰(zhàn)”與遍歷性思維有異曲同工之妙，它不僅要求作戰(zhàn)前做好全方位的準(zhǔn)備，使自己先立于不敗之地，同時(shí)還要等待對手松懈或者犯錯(cuò)誤時(shí)再發(fā)起攻擊，目的是確保萬無一失，畢竟“兵者,國之大事,死生之地,存亡之道,不可不察”。

《孫子兵法》不僅要求“先勝”，還追求“全勝”，最好是“不戰(zhàn)而屈人之兵”，以最小的代價(jià)獲得最大的收益，這更是代表了中國哲學(xué)最高境界的仁者之道。

附36句：裘國根的投資金句

合格投資人要避免兩種傾向

1，很多投資者都是漲了就看好，跌了就看空。其實(shí)很多事情沒有發(fā)生變化或者沒有發(fā)生這么大的變化，變化的是投資人的情緒。

2，干我們這行的人，必須得具備一些反人性的東西，人性中短視的成分占了很大比重。

3，真理比面子重要，合格投資人要善于請教和傾聽，對于自己觀點(diǎn)相左的不同意見更要重視。提出創(chuàng)意和觀點(diǎn)不代表非要證明創(chuàng)意和觀點(diǎn)是正確的。要避免兩種傾向，一是為了尊嚴(yán)固執(zhí)己見，二是因?yàn)槎淦ぼ浂p易放棄真知灼見。

4，從短期看，資本市場是個(gè)“零和游戲”，能夠贏的是極少部分人，所以肯定要獨(dú)立，知易行難。

5，尋找藍(lán)海很重要，在我的性格里面，不會去干一些人云亦云的事情。投資標(biāo)的被低估有個(gè)前提，就是你的觀點(diǎn)是有點(diǎn)逆向的。

6，若沒有前瞻性，價(jià)格已經(jīng)充分反映了大眾預(yù)期，則獲取超額收益的概率很低。

7，研究首先目標(biāo)是發(fā)現(xiàn)正預(yù)期差，去探究投資標(biāo)的正預(yù)期差時(shí)，不可存有行業(yè)歧視。

8，如果大家都是同向看的，要被低估很難的。當(dāng)然，同向看也有可能產(chǎn)生機(jī)會，那就是在方向上一致但成長速度上還是存在分歧，大家都看好，但你比別人看得更好，而且最后證明你是對的。

在中國做價(jià)值投資的有效方法是“接力法”

9，價(jià)值投資是需要時(shí)間來證明的，不僅中國這樣，成熟市場也是這樣。做價(jià)值投資的方向和趨勢，不是說在短期內(nèi)就能顯現(xiàn)，或者說期望市場一下子變得很成熟，我們要給予更多的耐心。

10，價(jià)值投資在當(dāng)今投資世界里，有兩大代表性流派，一是鼻祖巴菲特，一是耶魯學(xué)派。

11，前者相當(dāng)程度上仰仗巴菲特本人的個(gè)人天分，超強(qiáng)的基本面判斷能力，投資遠(yuǎn)見以及成功的商業(yè)模式。

12，而后者則依靠耶魯背景下全面的精英團(tuán)隊(duì)，相對來說投資更多元化，什么樣的錢都能賺，更能適應(yīng)這個(gè)快速變化的時(shí)代。

13，耶魯模式對中國資產(chǎn)管理公司的借鑒意義更大，時(shí)刻關(guān)注“估值安全邊際”和“流動性”，也是重陽的投資組合中防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和獲取低風(fēng)險(xiǎn)超額收益的兩個(gè)基本要素。

14，在中國進(jìn)行價(jià)值投資的有效方法是“接力法”。即投資標(biāo)的達(dá)到預(yù)期收益后不要簡單機(jī)械地長期持有，而是通過“接力”的方式換成另一個(gè)安全邊際更大的投資標(biāo)的。

15，重陽不簡單夢想在一只股票上賺八倍，但通過"接力"的方式先后在三只股票上賺一倍，同樣可以達(dá)到賺八倍的效果，而且后者容易得多，現(xiàn)實(shí)得多，流動性也好得多。

16，一旦發(fā)生你預(yù)期外的事件時(shí)，如果組合有很好的流動性，在很短的時(shí)間內(nèi)可以掉頭，或者完全、徹底地大撤退。

17，當(dāng)然，光有流動性是不可能獲取超額收益的。所選標(biāo)的有充分的安全邊際，即對應(yīng)于估值的成長空間很大，這是獲取超額收益的關(guān)鍵。

兩種模式的公司在中國更易取勝

18，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，各個(gè)領(lǐng)域都有可能誕生偉大的公司?；谥袊膰?，依靠以下兩種模式取勝的公司成為偉大公司的可能性更大些。

19，一是以商業(yè)模式取勝的公司。商業(yè)模式創(chuàng)新更依賴于對中國市場和中國文化的理解，而技術(shù)是無國界的。在現(xiàn)階段的中國，靠技術(shù)取勝比靠商業(yè)模式取勝艱難。

20，二是靠品牌取勝的公司。中國在許多領(lǐng)域有全球最大的市場，對于那些有口碑有品牌的公司來說，占領(lǐng)中國意味著在全球市場有一席之地。

21，不同的領(lǐng)域的企業(yè)有不同的核心競爭力，對于制造業(yè)來說技術(shù)領(lǐng)先很重要，對于消費(fèi)品來說是一個(gè)強(qiáng)勢品牌很重要，對于金融行業(yè)來說風(fēng)控和創(chuàng)新能力和品牌一樣重要，很多對營銷有嚴(yán)重依賴的行業(yè)要看其渠道模式有無優(yōu)勢。

22，另外絕大部分值得投資的公司都要有一個(gè)強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)、良好的公司治理結(jié)構(gòu)。這些都需要我們?nèi)フJ(rèn)真篩選，做足功課。

23，無論是成功的商業(yè)模式還是成功的品牌，其背后都是人。這些人往往胸懷夢想，敢于堅(jiān)持正確的價(jià)值觀并勇于承擔(dān)相應(yīng)的社會責(zé)任。

嚴(yán)格按數(shù)學(xué)思維做事和做投資

24，在投資的數(shù)學(xué)層面，最完美的是數(shù)學(xué)思維和數(shù)學(xué)方法的結(jié)合，數(shù)學(xué)思維的樸素體現(xiàn)：縝密，理性，可逆，全局觀，辯證法，多路徑選擇，以小搏大。

25，這些（成功的）人或許沒學(xué)過股票投資或商科知識，但是會嚴(yán)格按數(shù)學(xué)思維做事和做投資。后者才是投資的關(guān)鍵。

26，不管成功的投資者是否具備高等數(shù)學(xué)的知識，他的行為其實(shí)符合概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)中關(guān)于期望值計(jì)算的公式，

27，對風(fēng)險(xiǎn)的分析分三個(gè)層次，第一是概率層次，第二個(gè)是期望值的計(jì)算，第三個(gè)層次是對黑天鵝和小概率事件的預(yù)防。好的投資人活下來，用比較小的風(fēng)險(xiǎn)博取較多的收益，肯定會成功。

28，有些表面看財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大的事只要有足夠的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，而資金安排上又穩(wěn)健的話就值得做，而且極有可能大贏，比如在2008年四季度出手買股票和土地的商人，顯然深諳此道。

很多點(diǎn)石成金的人物最終大多死掉了

29，投資不能大虧，如果輸了沒機(jī)會翻本的生意或投資那就絕對不干，有人形容地產(chǎn)界的成功秘訣是“地段地段還是地段”，那么投資界的成功要義是“不要虧損不要虧損還是不要虧損”。

30，俗話說，機(jī)不可失時(shí)不再來，干我們這一行，要反過來說，是“機(jī)可失，時(shí)再來”。你要是都抓住了，你會發(fā)現(xiàn)，整個(gè)社會的財(cái)富都到你的腰包里了。

31，一鳴驚人很難長久，時(shí)間會檢驗(yàn)一切。我們這行有過很多點(diǎn)石成金的人物，但最終大多死掉了，所以投資最終還是看結(jié)果的。

32，高爾夫比賽的最后贏家不一定是頻現(xiàn)小鳥、老鷹，但切記打爆。投資人也是如此切記打爆，大虧。平庸和精彩交替的結(jié)果是驚人的復(fù)合收益率。

33，確定性帶來溢價(jià)，不確定性帶來折價(jià)，嚴(yán)格地說，投資與不確定性永伴，不確定性是投資的核心魅力。

34，做投資的人，在自然生命結(jié)束和徹底退出這個(gè)行業(yè)之前，都不能輕言成功。投資中無時(shí)無刻不在面臨不確定性，需要時(shí)時(shí)刻刻有一種如履薄冰的警覺。

35，投資的核心是長期保持復(fù)合增長、少犯錯(cuò)誤，時(shí)間是我們這行最好的朋友。

36，巴菲特和索羅斯如果三十年前就離開這個(gè)世界，他們可能早就被世人所遺忘，不會有今天的輝煌成就。

作者：裘國根；來源：湛廬文化

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