概要：近期海外宏觀情緒改善及國內(nèi)鋅錠庫存臨近去庫拐點推動鋅價持續(xù)反彈。展望后市，短期鋅市供應(yīng)難有回升，而需求進入季節(jié)性旺季，持續(xù)去化背景下，鋅價有望延續(xù)反彈態(tài)勢。

精鋅供應(yīng)內(nèi)增外減，整體供應(yīng)維持偏緊格局

供應(yīng)端，受海外礦山頻繁減產(chǎn)影響，境外鋅礦供應(yīng)有所收緊，疊加國內(nèi)礦山供應(yīng)仍處于季節(jié)性低位，鋅礦供應(yīng)恢復(fù)不及預(yù)期，鋅礦加工費仍處于下行趨勢。加工費方面，當(dāng)前國內(nèi)鋅礦平均加工費為3800元/噸，較年初下滑400元/噸；進口鋅礦加工費維持80美元/干噸，進口鋅礦加工費仍處歷史偏低水平。由于國內(nèi)礦山鋅礦產(chǎn)量增長不及預(yù)期，進口鋅礦供應(yīng)恢復(fù)緩慢，疊加國內(nèi)煉廠開工維持高位水平，鋅礦加工費有望繼續(xù)回落。精鋅產(chǎn)量方面，由于國內(nèi)煉廠利潤倒掛，預(yù)計3月精鋅產(chǎn)量難有明顯增長。進口端，由于進口窗口持續(xù)關(guān)閉，3月精鋅進口量料將維持歷史均值水平。

需求進入季節(jié)性旺季，后市改善預(yù)期仍存

需求端，由于環(huán)保及終端需求恢復(fù)緩慢回升，北方地區(qū)鍍鋅開工率尚未恢復(fù)。從鍍鋅企業(yè)開工率來看，當(dāng)前鍍鋅企業(yè)周度開工率保持在53%左右。由于下游需求逐步進入旺季，因此鍍鋅需求料將維持回升趨勢。鋅合金方面，隨著海外需求企穩(wěn)，鋅合金訂單有所恢復(fù)，鋅合金企業(yè)開工率回落至46%附近，略低于往年水平。氧化鋅方面，隨著下游汽車產(chǎn)銷量回暖，輪胎等氧化鋅下游需求保持韌性，氧化鋅企業(yè)開工率呈現(xiàn)快速回升趨勢，整體恢復(fù)進度好于往年水平。

供需持續(xù)改善，庫存拐點有望出現(xiàn)

從庫存變化來看，當(dāng)前境內(nèi)精鋅庫存有望出現(xiàn)拐點。截至3初，上期所庫存小幅回升至9.7萬噸，而社會庫存持續(xù)回升至18萬噸。由于需求陸續(xù)回歸，本周累庫明顯放緩，精鋅累庫周期或?qū)⒂诮诮Y(jié)束。境外來看，倫敦金屬交易所庫存為27.5萬噸，較上月繼續(xù)增長。后市來看，雖然國內(nèi)部分煉廠開工維持高位水平，但進口減少及需求改善仍將延續(xù)，精鋅季節(jié)性去庫有望出現(xiàn)。

需求改善預(yù)期仍存，鋅價有望維持強勢

基本面來看，海外企業(yè)對鋅礦需求增加，疊加國內(nèi)鋅礦企業(yè)尚未完全復(fù)產(chǎn)，預(yù)計鋅礦加工費繼續(xù)回落。冶煉端，由于利潤低迷，冶煉廠增產(chǎn)意愿不足，預(yù)計3月國內(nèi)精鋅供應(yīng)難有回升。需求方面，國內(nèi)精鋅下游需求逐步進入旺季，預(yù)計鍍鋅需求繼續(xù)改善，而海外經(jīng)濟企穩(wěn)對出口訂單影響減弱。綜上所述，預(yù)計滬鋅價格延續(xù)偏強震蕩走勢，震蕩區(qū)間（20500,22000）。