1.1、上周方正煤炭中觀景氣指數小幅回落，但這并不構成“賣出”信號！

煤炭中觀景氣指數通常領先行情一個月以上，因此煤炭中觀景氣指數至少持續(xù)回落一個月以上，才有可能是“賣出”信號，本周景氣的小幅下行不影響對煤炭行情持續(xù)性的判斷。

1.2、方正煤炭中觀景氣指數回落，是煤炭庫存指數上行拖累的

上周方正煤炭中觀景氣指數回落9.42%，其中煤炭庫存指數上行拖累景氣指數回落7.4%，是主要的下拉項。

1.3、煤炭需求仍有支撐，煤炭港口庫存不會形成累庫趨勢

上周煤炭庫存指數上行的原因是，港口庫存同比回升（仍為負值），但這很難成為趨勢。上周秦皇島等港口庫存同比增速小幅抬升，可能的原因是，低溫天氣超預期，增加備貨致煤炭港口小幅累庫。

但我們認為，煤炭需求仍有支撐，煤炭港口庫存壓力不大，不會形成累庫趨勢——

（1）低溫天氣將支撐民用電負荷高位。本年3月中旬前溫度明顯低于同期平均，季節(jié)性需求仍處于較高水平，采暖季結束前民用電負荷將仍處于高位。

（2）水泥、化工等行業(yè)復工旺季到來釋放補庫需求。隨著下游復工復產，“金三銀四”傳統(tǒng)旺季到來，三大工程實際工作量在24年逐步顯現，工業(yè)需求有望回升，水泥、化工等非電行業(yè)補庫需求有望增加。

（3）煤礦安監(jiān)持續(xù)高壓，將持續(xù)制約供給彈性。23年煤礦事故頻發(fā)，今年煤炭生產政策基調由以前的“長協(xié)保供為主”轉向“長協(xié)與安監(jiān)并存”，安監(jiān)局安排部署礦山安全工作三年行動，煤礦安監(jiān)維持較嚴力度，或將持續(xù)影響煤炭供給增量。同時，21年以來煤炭開采產能利用率持續(xù)處于歷史高位，產地在經歷前期產能透支釋放后，新增產能釋放放緩。

1.4、煤炭行情的長期邏輯是，“稀缺資產”漲價重估！

地產硬著陸，預期收益率二次下臺階，供給約束的煤炭等“稀缺資產”，盈利能力不受地產周期下行影響，獲得比較優(yōu)勢，開啟中長期重估進程。