04

蘇州紅小豆602事件

紅小豆是一種具有高蛋白、低脂肪、多營養(yǎng)的小雜糧，在世界上種植面積比較少。中國是世界上紅小豆種植面積最大、產(chǎn)量最大的國家，年產(chǎn)量一般為30萬－40萬噸，相當一部分出口到日本、韓國和東南亞各國。

日本是世界上最大的紅小豆消費國，年消費量在10萬-12萬噸左右，而其年產(chǎn)量只有6萬-9萬噸，所進口的紅小豆中絕大部分來自中國，進口量對國際市場紅小豆的價格走勢起著舉足輕重的影響。

紅小豆的產(chǎn)量受自然條件、氣候變化和國內(nèi)外市場需求量的影響較大，其價格波動也較為頻繁。

50年代初日本就在世界上首先推出紅小豆期貨合約交易。經(jīng)過近半個世紀的改造、補充和完善，東京谷物交易所的紅小豆期貨合約已成為當今世界上最有影響力的紅小豆期市品種。

我國自90年代以來也在不斷探索如何利用紅小豆期貨交易為生產(chǎn)和流通服務，先后有北京、上海、大連、長春、海南等8家交易所推出紅小豆期貨交易，其中以天津聯(lián)交所和蘇交所交易最為活躍。

天津紅上市不久價格就逐級下滑，從5600元/噸下滑至503合約的3680元/噸。507合約上市后由于現(xiàn)貨市場持續(xù)低迷，期價一路下跌。

當其價格跌至3800元/噸左右時，多頭主力一方面在現(xiàn)貨市場上大量收購現(xiàn)貨，另一方面在低位吸足籌碼，逐步拉抬期價。

隨著市場游資的加入，從5月中旬開始，507合約成交量、持倉量開始放大。6月初多頭主力開始發(fā)力，連拉兩個漲停板，漲至5151元/噸。為了抑制過度投機，交易所在6、7、8日連續(xù)發(fā)文要求提高交易保證金。

9日市場多頭主力拉高期價至5000元和4980元，至9點30分，場內(nèi)終端全部停機。第二天，交易所宣布9日交易無效，507合約停市兩天。隨后，交易所采取措施要求會員強制平倉。這就是“天津紅507事件”。

1995年6月-1996年1月蘇州紅期貨后來居上。

蘇州商品交易所于1995年6月1日正式推出紅小豆期貨合約的交易，其交易標的物為二等紅小豆。

由于紅小豆現(xiàn)貨市場低迷，蘇州紅1995系列合約一上市就面臨巨大實盤壓力，倉庫庫存一直持續(xù)增加，致使期價連創(chuàng)新低，9511曾創(chuàng)下1640元/噸的低價。期價的偏低和1995年紅小豆減產(chǎn)等利多消息促使很多資金入市抄底，隨著1996年諸合約的陸續(xù)上市，多頭主力利用交易所交割條款的缺陷和持倉頭寸的限制，利用利多消息的支持，蓄意在1996年系列合約上逼空。9602合約期價于10月中旬以3380元/噸啟動后至11月9日價格漲至4155元/噸的高位，隨后回落整理，進入12月再入暴漲階段。

12月15日，蘇交所通知嚴禁陳豆、新豆摻雜交割，19日公布庫存只有5450元/噸。多頭借機瘋狂炒作，在近一個月的時間里價格從3690元/噸漲至5325元/噸。空頭主力損失慘重，同時拉爆了很多套期者。

1996年1月8日，中國證監(jiān)會認為蘇州紅小豆合約和交易規(guī)則不完善，要求各持倉合約頭寸減倉和不得開出9608以后的遠期合約，1月9日、10日，蘇州紅開盤不入即告跌停，又使在高位建倉的多頭頭寸面臨爆倉和巨大虧損的風險。

之后，蘇交所推出一系列強制平倉的措施，期價大幅回調(diào)。3月8日證監(jiān)會發(fā)布通知停止蘇交所紅小豆期貨合約交易。

05

1994年上海糧油商品交易所粳米期貨多逼空事件

粳米期貨交易因具備發(fā)達的現(xiàn)貨基礎、市場流通量大而一度表現(xiàn)十分活躍，在早期的糧食期貨市場上占有重要的地位。

1994年上?！熬资录卑l(fā)生后，監(jiān)管部門暫停了粳米期貨交易。

時至今日，眾多業(yè)內(nèi)人士在談到恢復與開發(fā)大品種期貨交易時總要提到粳米。因此，對上?！熬资录弊饕粋€全面回顧與總結(jié)是很有必要的?！?/p>

一、事件起因與經(jīng)過　

粳米期貨交易從1993年6月30日由上海糧油商品交易所首次推出到1994年10月底被暫停交易，價格出現(xiàn)過三次明顯上漲：

第一次，1993年第四季度，在南方大米現(xiàn)貨價大幅上漲的帶動下，粳米期貨從1400元/噸上升至1660元/噸；

第二次，1994年春節(jié)前后，受國家大幅提高糧食收購價格的影響，期價從1900元/噸漲到2200元/噸；

第三次，1994年6月下旬至8月底，在南澇北旱自然災害預期減產(chǎn)的心理作用下，期貨價格從2050元/噸上揚到2300元/噸。

到了7月初，上海糧油商品交易所粳米期貨交易出現(xiàn)多空對峙局面。

空方認為：國家正在進行宏觀調(diào)控，加強對糧食的管理，平抑糧價政策的出臺將導致米價下跌。

多方則認為：進入夏季以來，國內(nèi)糧食主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)旱澇災害，將會出現(xiàn)糧食短缺局面，而且當時上海粳米現(xiàn)貨價已達2000元/噸，與期貨價非常接近。

雙方互不相讓，持倉量急劇放大。

隨即，空方被套，上糧所粳米價格穩(wěn)步上行形成了多逼空格局。

7月5日，交易所作出技術性停市之決定，并出臺限制頭寸措施。

7月13日，上海糧交所出臺了《關于解決上海糧油商品交易所粳米期貨交易有關問題的措施》，主要內(nèi)容包括：

召開會員大會，要求多空雙方在7月14日前將現(xiàn)有持倉量各減少1/3；上述會員減少持倉后，不得再增加該部位持倉量；對新客戶暫不允許做粳米期貨交易；12月粳米貼水由15％降至11％；交易所要加強內(nèi)部管理等。

隨即，多空雙方大幅減倉，價格明顯回落，9412合約和9503合約分別從2250元/噸、2280元/噸跌至最低的2180元/噸和2208元/噸。

誰知，進入8月，受南北災情較重及上海糧交所對粳米期價最高限價規(guī)定較高的影響，多方再度發(fā)動攻勢，收復失地后仍強勁上漲，9503合約從最低位上升了100元/噸之多，9月初已達到2400元/噸左右。

9月3日，國家計委等主管部門聯(lián)合在京召開會議，布置穩(wěn)定糧食市場、平抑糧油價格的工作。

9月6日，國務院領導在全國加強糧價管理工作會議上，強調(diào)抑制通貨膨脹是當前工作重點。

受政策面的影響，上海粳米期價應聲回落，價格連續(xù)四天跌至停板，成交出現(xiàn)最低紀錄。

9月13日上午開盤前，上海糧交所發(fā)布公告，規(guī)定粳米合約漲跌停板額縮小至10元，并取消最高限價。

受此利多刺激，在隨后幾個交易日中粳米期價連續(xù)以10元漲停板之升幅上沖。

這時，市場上傳言政府將暫停粳米期貨交易。于是，該品種持倉量逐日減少，交投日趨清淡，但價格攀升依舊。

到10月22日，國務院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了證券委《關于暫停粳米、菜籽油期貨交易和進一步加強期貨市場管理的請示》。

傳言得到證實，粳米交易以9412合約成交5990手、2541元/噸價格收盤后歸于沉寂。

1．從此次“粳米事件”全過程看，當時期貨市場運作還很不規(guī)范。

從交易所方面看：

對已有的規(guī)則制度不能嚴格執(zhí)行，對那些違犯規(guī)定又不接受處罰、煽動鬧事者不能及時處理。

在市場出現(xiàn)風險時出臺的系列文件和措施又難以體現(xiàn)公正性和科學性。

上海糧交所會員數(shù)量少，且會員結(jié)構(gòu)不合理。

從經(jīng)紀公司方面看，其不規(guī)范表現(xiàn)在三個方面：

一是存在片面追求開發(fā)客戶數(shù)量和交易額現(xiàn)象。

二是在交易過程中不能將自營和代理分開。

三是一些經(jīng)紀公司中的大戶聯(lián)手造市，操縱市場，從中牟利。

部分客戶由于對期貨市場缺乏足夠了解，進行粳米期貨交易時盲目跟進，出現(xiàn)虧損時不能及時采取應對措施；在自身利益受到侵犯時，遷怒于交易所。

這一切都說明當時的投資者很不成熟。

“粳米事件”的發(fā)生并非品種自身的問題。

粳米作為關系國計民生的大宗農(nóng)產(chǎn)品，必然受國家宏觀調(diào)控的政策影響，但其價格根本上還是由市場供求關系決定的，那種認為是粳米期貨價格的上漲從而帶動了現(xiàn)貨價格大幅上升的觀點有些片面。

1994年粳米現(xiàn)貨價格上漲迅猛，原因是現(xiàn)貨市場供求矛盾失衡，呈貨緊價升態(tài)勢。

反過來看，在停止粳米期貨交易后現(xiàn)貨價并未下降，仍持續(xù)上漲，到11月下旬全國大多數(shù)糧食市場粳米價格已迅速升至2800—2900元/噸。

自上?！熬资录焙?，國家加大了對整個期貨市場的治理整頓力度，對一些糧油交易所的有關品種影響很大，糧食期貨市場在相當長一段時間內(nèi)出現(xiàn)萎縮。

作為大宗糧食品種，粳米期貨交易一度吸引了眾多生產(chǎn)者和經(jīng)營者，使得粳米遠期價格得到較充分的體現(xiàn)。

另外，粳米流通性強，價格波動大，客觀上有大規(guī)模的套保需求。由于粳米期貨市場規(guī)模大，投資者眾多，形成價格合理。

從粳米期貨價格、現(xiàn)貨價格的相關性分析可以看出二者是吻合的，這也有利于糧食生產(chǎn)、儲備和加工企業(yè)等從事套期保值交易。

當時暫停粳米期貨交易，是出于穩(wěn)定市場、抑制過度投機的目的，實際上完全可以通過完善交易規(guī)則、結(jié)算、交割制度等來控制風險，發(fā)揮其大品種價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風險的功能，以利于期貨市場的長遠建設和發(fā)展。

從上?！熬资录卑l(fā)生的全過程看，交易所的規(guī)則制度缺乏連續(xù)性、公正性和科學性，打擊了投資者的參與信心，妨礙了市場的正常運作。

當時上海糧交所在粳米期價大幅上升之際出臺了一些具體措施，包括多空雙方要限期減倉、新客戶暫不允許進行粳米期貨交易等，之后又規(guī)定了粳米期貨價格的最高限價，以期短時間內(nèi)令期價回落到一定水平。

但在1994年9月中旬，當上海粳米期價受政策面影響而出現(xiàn)暴跌時，上糧所又取消了最高限價的規(guī)定，并將粳米期貨合約的漲跌停板額縮至10元，導致粳米期價再次以連續(xù)漲停的方式快速上升。

從“粳米事件”可以總結(jié)出的又一個教訓是：不論是片面否定期貨市場的功能還是主觀夸大商品期貨市場作用的做法，都將影響到一個期貨品種本身的健康發(fā)展，甚至有使之消亡的危險，同時會挫傷期貨業(yè)內(nèi)各方面人士的信心，不利于中國期貨市場的長遠建設和穩(wěn)定發(fā)展。

事實證明，隨著粳米期貨交易的活躍，市場容量越來越大，期價走勢除短時受政策面影響出現(xiàn)回調(diào)外，大部分時間都由市場供求矛盾這一個基本因素決定了價格連續(xù)上漲。

而有關方面認為是粳米期貨價格帶動了現(xiàn)貨價格的強勁上揚、助長了眾多消費者的“預期漲價心理”，導致暫停了粳米期貨交易。

然而從另一個角度看，由于忽視了粳米期貨交易的基本功能，輕易地暫停了粳米交易，使得后來許多糧食企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，希望通過期貨市場發(fā)現(xiàn)價格以指導企業(yè)的生產(chǎn)銷售活動以及在期市上進行套期保值以回避現(xiàn)貨市場價格波動帶來的風險時，卻無法實現(xiàn)愿望。

隨著期貨市場上投資群體的逐漸穩(wěn)定乃至壯大，期貨市場的功能正在被更多的人士認識并接受，于是恢復粳米等大品種期貨交易的呼聲越來越高。

這一點尤其值得業(yè)內(nèi)有識之士反思。

06

1995年海南棕櫚油M506事件

棕櫚油作為國內(nèi)期市較早推出的大品種，一度成為期貨市場的熱門炒作對象，吸引了大量的投機者和套期保值者參與，市場容量相當大。

但由于M506合約上的過度投機和監(jiān)管不力，嚴重打擊了投資者的信心，導致棕櫚油這個品種在此事件之后，參與者越來越少，直到最后退出期貨市場。

這是一個由于過度投機、監(jiān)管不力而導致品種最后消亡的典型事件。

1、早期國內(nèi)外棕櫚油市場由于供求不平衡，全球植物油產(chǎn)量下降，而同期需求卻持續(xù)旺盛，導致棕櫚油的價格不斷上漲。但到了1995年，國內(nèi)外棕櫚油市場行情卻出現(xiàn)了較大的變化，棕櫚油價格在達到高峰后，逐漸形成回落趨勢。

2、M506合約多空對峙的起因：1995年第一季度海南棕櫚油期價一直于9300元/噸以上橫盤，但在M506合約上，市場投機者組成的多頭陣營仍想憑資金實力拉抬期價。而此時又遇到了一批來自以進口商為主的空頭勢力，在國內(nèi)外棕櫚油價格下跌的情況下，以現(xiàn)貨拋售套利，由此點燃了M506合約上的多空戰(zhàn)火。

3、M506合約行情的走勢及最后結(jié)果：1995年3月以后，多空的激烈爭奪令M506合約上的成交量和持倉量急劇放大，3月28日持倉一度達到47944手的歷史最高位。與此同時，有關部門發(fā)出了期貨監(jiān)管工作必須緊密圍繞抑制通貨膨脹，抑制過度投機，加大監(jiān)管力度，促使期貨市場健康發(fā)展的通知。

國家的宏觀調(diào)控政策是不允許原料價格上漲過猛，對糧油價格的重視程度也可想而知。這就給期貨市場上的投機商發(fā)出了明確的信號，而此時，M506合約上的多空爭奪硝煙正濃。

多頭在來自管理層監(jiān)控及國內(nèi)外棕櫚油價格下跌雙重打壓下匆忙撤身，而空方則借助有利之勢乘機打壓，1995年4月，將期價由9500以上高位以連續(xù)跌停的方式打到7500一線。

而此時的海南中商所施行全面放開棕櫚油合約上的漲跌停板限制，讓市場在絕對自由的運動中尋求價格。

多頭在此前期價暴跌之中虧損嚴重，此時哪有還手之力。這又給空方以可乘之機，利用手中的獲利籌碼繼續(xù)打低期價，在M506臨近現(xiàn)貨月跌到了7200水平。

至此，M506事件也告結(jié)束。此后的棕櫚油合約中雖有交易，但已是江河日下，到1996年已難再有生機了。