一、預(yù)期全球油籽油料供需持續(xù)寬松

表1：全球油籽期末庫(kù)存、庫(kù)消比

數(shù)據(jù)來(lái)源:USDA、wind

2月USDA月報(bào)預(yù)估顯示：2023/2024年度全球油料庫(kù)存為133.37萬(wàn)噸，1月預(yù)估為131.34萬(wàn)噸。2023/2024年度全球油料庫(kù)存消費(fèi)比為24.61%，1月預(yù)估為24.23%。2022/2023年度全球油料期末庫(kù)存為122.36萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為23.36%。2023/2024年度全球油料庫(kù)消比同比提升1.25個(gè)百分點(diǎn)，僅次于歷史最高庫(kù)存消費(fèi)比即2018/2019年度的27.31%.

表2：全球油籽產(chǎn)量（分品種）

數(shù)據(jù)來(lái)源:USDA

2月USDA月報(bào)預(yù)估顯示：2023/2024年度全球油籽產(chǎn)量為659.40百萬(wàn)噸，1月預(yù)估為660.18百萬(wàn)噸，2023年5月預(yù)估671.23百萬(wàn)噸，2022/2023年度產(chǎn)量為637.21百萬(wàn)噸。2023/2024年度全球油籽產(chǎn)量同比增22.19百萬(wàn)噸，環(huán)比降0.78百萬(wàn)噸，較2023年5月預(yù)估累計(jì)下調(diào)11.83百萬(wàn)噸——其中大豆產(chǎn)量同比增產(chǎn)20.153百萬(wàn)噸，葵子和花生的同比增產(chǎn)有效彌補(bǔ)了棉籽和菜籽的減產(chǎn)。因此，全球油籽能否有效增產(chǎn)主要看大豆。

二、預(yù)期全球大豆供需持續(xù)寬松

表3：全球大豆期末庫(kù)存、庫(kù)消比

數(shù)據(jù)來(lái)源:USDA、wind

2月USDA月報(bào)預(yù)估顯示：2023/2024年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比為30.29%，1月預(yù)估為29.87%，5月預(yù)估為31.70%，環(huán)比累計(jì)下調(diào)了1.42個(gè)百分點(diǎn)。2023/2024年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比僅次于歷史最高庫(kù)存消費(fèi)比，即2018/2019年度的33.25%。2022/2023年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比為28.38%，同比提升1.91個(gè)百分點(diǎn)。

表4：全球大豆產(chǎn)量（分主產(chǎn)國(guó)）

數(shù)據(jù)來(lái)源:USDA

2月USDA月報(bào)預(yù)估顯示：2023/2024年度全球大豆產(chǎn)量為398.21百萬(wàn)噸，1月預(yù)估為398.98百萬(wàn)噸，環(huán)比減產(chǎn)76.6萬(wàn)噸，2023年5月預(yù)計(jì)產(chǎn)量為410.59百萬(wàn)噸，累計(jì)減產(chǎn)12.38百萬(wàn)噸。2022/2023年度全球大豆產(chǎn)量為378.06百萬(wàn)噸，同比增產(chǎn)20.15百萬(wàn)噸，其中：2023/2024年度美豆產(chǎn)量環(huán)比無(wú)變化，較2023年5月預(yù)估累計(jì)調(diào)減940萬(wàn)噸，同比減產(chǎn)288萬(wàn)噸；2023/2024年度巴西大豆環(huán)比減產(chǎn)100萬(wàn)噸，較2023年5月預(yù)估累計(jì)減產(chǎn)700萬(wàn)噸，同比減產(chǎn)600萬(wàn)噸；2023/2024年度阿根廷大豆產(chǎn)量環(huán)比無(wú)變化，同比增產(chǎn)2500萬(wàn)噸；2023/2024年度巴拉圭產(chǎn)量環(huán)比無(wú)變化，同比增產(chǎn)25萬(wàn)噸。因此，全球大豆能否有效增產(chǎn)主要看南美。

三、2023/2024年度全球菜籽供需已擺脫緊張局面

表5：全球菜籽期末庫(kù)存、庫(kù)消比

數(shù)據(jù)來(lái)源:USDA、wind

2月USDA月報(bào)預(yù)估顯示：2023/2024年度全球菜籽庫(kù)存消費(fèi)比為9.70%，1月預(yù)估8.94%，此前2023/2024年度最低庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值為2023年8月USDA給出的7.49%。經(jīng)過(guò)4個(gè)月的環(huán)比上修，2023/2024年度全球菜籽從2023年12月USDA報(bào)告開(kāi)始已經(jīng)擺脫供需緊張的格局，接近了歷史中值區(qū)間。

表6：全球菜籽產(chǎn)量（分主產(chǎn)國(guó)）

數(shù)據(jù)來(lái)源:USDA

2月USDA月報(bào)預(yù)估顯示：2023/2024年度全球菜籽產(chǎn)量為874.43百萬(wàn)噸，1月預(yù)估為871.03百萬(wàn)噸，環(huán)比增產(chǎn)34萬(wàn)噸，同比減產(chǎn)139.1萬(wàn)噸。其中2023/2024年度澳大利亞、加拿大、歐盟及烏克蘭菜籽產(chǎn)量預(yù)估環(huán)比不變，2023/2024年度澳大利亞菜籽同比減產(chǎn)277.3萬(wàn)噸，其余同比均小幅增產(chǎn)。因此，2023/2024年度全球各主產(chǎn)國(guó)菜籽產(chǎn)量只有澳大利亞受到了厄爾尼諾天氣的影響，減產(chǎn)了不到300萬(wàn)噸；全球最大的菜籽主產(chǎn)國(guó)加拿大，2023/2024年度菜籽產(chǎn)量同比不僅沒(méi)有減產(chǎn)反而是小幅增加的狀態(tài)。

四、預(yù)期全球植物油供需格局持續(xù)寬松

表7：全球植物油期末庫(kù)存、庫(kù)消比

數(shù)據(jù)來(lái)源:USDA、wind

2月USDA月報(bào)預(yù)估顯示：2023/2024年度全球植物油期末庫(kù)存為31.13百萬(wàn)噸，1月預(yù)估為30.41百萬(wàn)噸；2023/2024年度全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比為14.28%，1月預(yù)估為13.92%。2023/2024年度全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值處于歷史高位區(qū)間，意味著2023/2024年度全球植物油供需格局持續(xù)寬松。

表8：馬來(lái)棕櫚油MPOB數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源:MPOB、wind

2月13日公布的1月MPOB報(bào)告顯示：1月馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)量為140.20萬(wàn)噸，環(huán)比減產(chǎn)9.59%。1月馬來(lái)棕櫚油出口為135.06萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.21%。1月馬來(lái)棕櫚油庫(kù)存為201.98萬(wàn)噸，環(huán)比去庫(kù)11.84%。

從2023年11月開(kāi)始，馬來(lái)棕櫚油庫(kù)存連續(xù)3月下降，2023年11月及12月是產(chǎn)量降幅超過(guò)出口降幅，但2024年1月馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)量下降的同時(shí)，出口環(huán)比走好，庫(kù)存環(huán)比顯著下降，報(bào)告繼續(xù)利多。

五、油脂油料主產(chǎn)國(guó)天氣情況

表9：巴西及阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)天氣回顧（過(guò)去60天）

數(shù)據(jù)來(lái)源:worldagweather、永安期貨

每年的2月及3月，都是阿根廷大豆開(kāi)花、結(jié)莢、鼓粒的關(guān)鍵生長(zhǎng)階段，這個(gè)階段對(duì)雨水和溫度的要求都很高。當(dāng)下即將步入2024年3月份，是2023/2024年度阿根廷大豆能否實(shí)現(xiàn)豐產(chǎn)預(yù)期的關(guān)鍵階段。

表10：厄爾尼諾與拉尼娜

數(shù)據(jù)來(lái)源:ENSO周報(bào)

2024年2月26日公布的厄爾尼諾周報(bào)顯示：截至目前，厄爾尼諾現(xiàn)象依舊可以被觀測(cè)到。預(yù)計(jì)在2024年4月--6月，有79%的可能性，從厄爾尼諾過(guò)度為中性。在2024年6月--8月，發(fā)展為拉尼娜天氣的可能性增加到55%。

六、展望論壇給出美豆面積處于歷史高位

表11：美豆播種面積展望與對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源:USDA

2024年2月15日USDA公布的展望論壇數(shù)據(jù)顯示，2024/2025年度美豆播種面積預(yù)計(jì)為87.5百萬(wàn)英畝，與2023年展望論壇對(duì)2023/2024年度美豆播種面積預(yù)估數(shù)據(jù)持平。過(guò)去十年，2月展望論壇對(duì)美豆播種面積的預(yù)估均值為85.9百萬(wàn)英畝。2024年2月展望論壇給出的87.5百萬(wàn)英畝的預(yù)估數(shù)據(jù)，顯著高于過(guò)去10年均值，因此2024/2025年度美豆播種面積預(yù)估數(shù)據(jù)處于歷史高位區(qū)間。

通過(guò)對(duì)2014年到2023年過(guò)去十年，3月意向報(bào)告對(duì)美豆播種面積的預(yù)估數(shù)據(jù)與2月展望論壇預(yù)估數(shù)據(jù)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，預(yù)估面積提高的年份和調(diào)低的年份基本持平。每年5月USDA使用的美豆播種面積的預(yù)估數(shù)據(jù)，均會(huì)采用每年3月種植意向?qū)γ蓝共シN面積的預(yù)估數(shù)據(jù)。

七、美豆出口需求持續(xù)弱勢(shì)

表12：美豆出口數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源:USDA

2月USDA月報(bào)預(yù)估顯示：2023/2024年度美豆出口銷售計(jì)劃為4681萬(wàn)噸，1月預(yù)估為4776萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)減95萬(wàn)噸，2022/2023年度為5221萬(wàn)噸，同比減少10.34%，1月預(yù)估為同比調(diào)減8.52%。為完成此計(jì)劃，需出口裝船90萬(wàn)噸/周，1月預(yù)估91.8萬(wàn)噸/周(按52周/年計(jì)算）。

截至2月29日當(dāng)周，2023/2024年度美豆已經(jīng)歷經(jīng)了25周的銷售進(jìn)程。2023/2024年度美豆累計(jì)裝船3270.3萬(wàn)噸，去年同期為4148.5萬(wàn)噸，同比下降21.17%，較5年同期均值下降13.58%；2023/2024年度美豆累計(jì)裝船與剩余未裝船數(shù)量合計(jì)，即合計(jì)銷售量為3902.4萬(wàn)噸，去年同期為4869.3萬(wàn)噸，同比下井19.9%，較5年同期均值下降15.7%；從2023年12月底開(kāi)始，美豆周度凈銷售數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，近9周平均周度凈銷售只有33.21萬(wàn)噸。

八、種植成本對(duì)CBOT大豆盤面構(gòu)成強(qiáng)支撐

表13：美豆種植成本

數(shù)據(jù)來(lái)源:USDA（數(shù)據(jù)在2024年5月1日再次更新）

2024年5月1日，USDA將公布2023年美豆種植成本。2023年10月USDA公布的2022年美豆種植成本為627.45美元/英畝，除以2023年美豆單產(chǎn)，2023年美豆種植成本折合為1184美分/蒲式爾。因此根據(jù)2022年美豆種植成本估算，目前美豆的價(jià)位略低于種植成本。

九、巴西大豆升貼水持續(xù)回暖

表14：巴西CNF升貼水持續(xù)反彈

數(shù)據(jù)來(lái)源:農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

十、國(guó)內(nèi)油脂油料市場(chǎng)情況

表15：進(jìn)口大豆盤面壓榨利潤(rùn)（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源:農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

由于巴西大豆升貼水顯著低于美豆升貼水，因此巴西2月、3月及4月船期的盤面套保利潤(rùn)持續(xù)好于美豆。春節(jié)過(guò)后，2月-4月船期的進(jìn)口巴西大豆盤面套保利潤(rùn)顯著走強(qiáng)，4月船期盤面套保利潤(rùn)已經(jīng)能夠覆蓋油廠的加工費(fèi)用。

表16：油料、蛋白及植物油庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源:農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

整體來(lái)看春節(jié)過(guò)后，國(guó)內(nèi)大豆港口庫(kù)存和商業(yè)庫(kù)存依舊處于歷史同期高位，但是隨著飼料廠豆粕庫(kù)存的顯著下行，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨成交持續(xù)放量，豆粕商業(yè)庫(kù)存從高位下行至歷史中值水平。從春節(jié)前開(kāi)始，國(guó)內(nèi)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存已經(jīng)從高位開(kāi)始回落，但是截至2月底依舊處于歷史高位區(qū)間。剔除2018年超高豆油庫(kù)存的影響，雖然國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存也在小幅下滑，但是依舊在歷史偏高水平。

表17：期現(xiàn)基差

數(shù)據(jù)來(lái)源:wind

春節(jié)過(guò)后，國(guó)內(nèi)豆粕期現(xiàn)基差持續(xù)下行——m2405合約期現(xiàn)基差累計(jì)下行249元/噸，m2409合約期現(xiàn)基差累計(jì)下行253元/噸。從2024年3月初開(kāi)始，由于巴西大豆盤面榨利較好，華東地區(qū)及廣東地區(qū)油廠開(kāi)始報(bào)m2409合約點(diǎn)價(jià)5月-9月提貨的-20元/噸和-50元/噸的基差。因此，春節(jié)過(guò)后，國(guó)內(nèi)豆粕基差持續(xù)走縮，承擔(dān)了大部分CBOT大豆下行的壓力。