隨著下游開工提至高位后，聚酯庫存有望繼續(xù)去化，2—4月負荷評估83%、91%和92%，3月后聚酯能否如期提負也是市場對下游需求的重要關(guān)注點。

春節(jié)前PTA預(yù)期良好，大幅沖高回落，節(jié)后PTA在累庫壓力下高開低走。展望后市，PTA成本偏強，供需格局轉(zhuǎn)松，成本支撐下預(yù)計區(qū)間振蕩?，F(xiàn)實端有壓力，PTA高位或承壓。

春節(jié)假期期間，隨著中東地緣局勢升溫，多地沖突升級，原油價格持續(xù)走高，節(jié)后開盤布油價格維持在82—83美元/桶。目前原油地緣沖突依然激烈，市場會給出一定的戰(zhàn)爭溢價。供需方面，美國煉廠已經(jīng)進入檢修季，庫欣庫存、商業(yè)原油庫存均不同程度累積，原油基本面略有轉(zhuǎn)弱，但北美汽油庫存出現(xiàn)小幅下降，原油月差現(xiàn)貨表現(xiàn)偏強，短期油價預(yù)計維持高位振蕩。

成本端PX一季度仍然面臨弱現(xiàn)實與強預(yù)期。2023年四季度起國內(nèi)PXN高位，PX裝置開工率持續(xù)維持在85%附近，冬季是汽油調(diào)油需求淡季，進口PX量環(huán)比小幅回升，PX進入累庫狀態(tài)，2024年1—2月累庫壓力偏高，節(jié)后PX現(xiàn)貨浮動價保持在負值，現(xiàn)貨表現(xiàn)偏弱。

3月起隨著PTA裝置檢修，需求回升，PX平衡有改善預(yù)期。4—5月是亞洲地區(qū)季節(jié)性檢修季，國內(nèi)鎮(zhèn)海、浙石化、中金、威聯(lián)化學(xué)、烏石化等多套裝置有檢修計劃；海外方面，日本Eneos35萬噸裝置2月下旬起停車檢修預(yù)計4個月，出光計劃4—6月檢修3個月，韓國GS計劃2月底檢修40天，Hanwha Tatol和SK計劃在4—5月檢修，東北亞4—5月產(chǎn)量預(yù)計季節(jié)性下降。另外，夏季也是海外調(diào)油旺季，北美汽油需求增加，芳烴美亞窗口打開后，部分調(diào)油料或從韓國出口美國，我國PX進口量預(yù)計下降。二季度起PX平衡表開啟去庫，預(yù)期不差。

估值來看，當前PXN維持350—360美元/噸附近，短期預(yù)計壓縮空間不大。整體來看，PTA成本端原油和PX預(yù)計維持高位振蕩，成本支撐仍在。

春節(jié)前PTA工廠公布的3月計劃檢修裝置偏多，檢修計劃包含主流供應(yīng)商2—3套裝置、英力士125萬噸，福化450萬噸等。若3月檢修計劃落地，有望大幅去庫，因而節(jié)前預(yù)期良好，盤面表現(xiàn)偏強，加工費維持在330元/噸以上。

節(jié)后來看，2月PTA除前期檢修裝置外，僅逸盛寧波200萬噸裝置檢修落地，需求端聚酯季節(jié)性降負至80%低位，2月聚酯負荷預(yù)估83%，平衡表預(yù)計累庫30萬—40萬噸。節(jié)后PTA現(xiàn)實累庫落地，市場交易現(xiàn)實，PTA期貨主力合約跟隨成本高開低走，高位略顯承壓。

目前PTA現(xiàn)貨加工費仍保持300元/噸附近， 3月主流供應(yīng)商原檢修計劃或有延后，相對確定的裝置檢修預(yù)計僅英力士和?；瘍商?，PTA3月平衡表從節(jié)前預(yù)期大幅去庫或轉(zhuǎn)為緊平衡。計劃檢修不及預(yù)期，現(xiàn)貨端累庫壓力落地，盤面高位后，供應(yīng)商出貨意愿增加，節(jié)后基差、月差表現(xiàn)偏弱，PTA自身向上驅(qū)動有限。

需求端，聚酯節(jié)前預(yù)期良好，織造成品庫存20天附近，終端庫存壓力不大，下游織造接單較好，織造節(jié)前備貨積極性較高。原料備貨多在20—25天，基本備貨至3月上中旬附近，較往年同期備貨偏好。

節(jié)后需求實際提負速度不快，截至2月23日，加彈、織造和印染開工率恢復(fù)至31%、34%和29%，聚酯負荷恢復(fù)至83.6%附近。節(jié)后滌絲庫存POY權(quán)益庫存在22.7天，F(xiàn)DY權(quán)益庫存在19天，DTY權(quán)益庫存在32天，庫存較節(jié)前增加較多，聚酯現(xiàn)金流利潤一般。節(jié)后市場對需求復(fù)蘇有略不及預(yù)期擔憂，節(jié)前接單較好可能存在有部分需求前置，聚酯提負速度也較市場預(yù)期偏慢，部分聚酯工廠實物庫存較高，開始設(shè)置免倉期，下游超期后需要支付倉儲費。

但中長期來看，2024年聚酯滌綸新增產(chǎn)能不大，下游織造庫存不高，依靠紡服內(nèi)需持續(xù)發(fā)力，市場對于3—4月訂單預(yù)期仍然不差。工人集中到崗后，裝置提負或加速，聚酯預(yù)計提負至89%—90%，織造恢復(fù)至六七成正常水平。隨著下游開工提至高位后，聚酯庫存有望繼續(xù)去化，2—4月負荷評估83%、91%和92%，3月后聚酯能否如期提負也是市場對下游需求的重要關(guān)注點。

圖為加彈開機率（單位：%）

圖為織機開機率（單位：%）

PTA平衡表來看，3月計劃檢修量下降，國內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計維持相對高位，需求端聚酯開工預(yù)計恢復(fù)至九成以上。需求端高位下，PTA維持緊平衡。部分檢修計劃延后，4月預(yù)計檢修量增加，4—5月平衡表可能小幅去庫。近端供需來看，節(jié)后PTA現(xiàn)實端累庫落地，3月難以明顯去庫。

成本端和預(yù)期來看，原油受地緣沖突影響預(yù)計維持高位，PX從二季度起或逐步進入檢修季和調(diào)油旺季，成本端預(yù)計大幅回調(diào)的空間不大。

后市展望，PTA成本支撐仍在，裝置計劃檢修延后，短期預(yù)計高位區(qū)間振蕩，加工費和基差、月差或承壓，關(guān)注逢高做空加工費或基差反套的機會。隨著后續(xù)調(diào)油預(yù)期增加，PTA延后裝置檢修落地，預(yù)期有改善。