在他看來，節(jié)后股市風險偏好上升存在3個線索：其一是消費之前可能被市場低估，1月份的社融數(shù)據(jù)比市場想象的要好，政策釋放出穩(wěn)定金融市場的信號。

2024年隨著名義GDP的回升，他估計企業(yè)盈利應該有比較大的概率能夠重新回到正增長區(qū)間，盈利的修復應該能夠帶動2024年資產(chǎn)定價環(huán)境的修復。

初步確認經(jīng)濟企穩(wěn)

郭磊認為，從最新的高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟企穩(wěn)的趨勢應該是得到了初步的確認。

此前2023年的年初，隨著經(jīng)濟的平穩(wěn)轉(zhuǎn)段，經(jīng)濟景氣度快速回升，一季度的PMI比較高。

而到了2023年二季度，隨著積壓訂單的釋放，以及供給的正?；瓿?，經(jīng)濟的景氣度開始下降，PMI開始下行。

第三個階段是去年三季度，這時候政策開始穩(wěn)增長，經(jīng)濟在觸底之后緩慢的開始回升，PMI數(shù)據(jù)基本上逐月上行。

2023年四季度，PMI有一個二次回落。背景可能和新一輪發(fā)債期間，地方政府的投資相對更為審慎有一定的關系，和房地產(chǎn)的銷售投資的影響也有一定的關系。

隨后在2023年年底政策明顯加大了穩(wěn)增長的力度，包括降息、降準（政策）都開始陸續(xù)出來，增發(fā)國債也開始落地，PSL重啟。

所以到了2024年的1月份，PMI環(huán)比企穩(wěn)，1月份的PMI小幅回升。目前2月份還沒有結(jié)束，但從最新的高頻數(shù)據(jù)來看過去一年整個經(jīng)濟的表現(xiàn)，經(jīng)濟企穩(wěn)的趨勢應該是得到了初步的確認。

用高頻指標所模擬的周度經(jīng)濟情況可以看到，經(jīng)濟的名義增長率在2024年的2月份延續(xù)了1月份企穩(wěn)趨勢，而且有進一步的小幅回升。

回顧2023年

這也意味著，2023年四季度一拉經(jīng)濟的二次放緩已經(jīng)告一段落。這樣的經(jīng)濟表現(xiàn)所帶來的資本市場的反應是什么樣子的？

以萬得權益指數(shù)當做一個觀察坐標?？梢钥吹?，2023年下半年以來，整個股票的走勢可以完整的分為三個階段。

第一個階段是，2023年3季度，經(jīng)濟在緩慢好轉(zhuǎn)。

無論是PMI指標還是高頻數(shù)據(jù)的模擬，都在逐月回升。但是股市在這個階段出現(xiàn)調(diào)整，整體震蕩往下。

其中很重要的一個原因是，全球無風險利率的一個擾動。在2023年3季度，長久期的資產(chǎn)與全球風險利率之間是相對比較典型的負相關的關系。

2023年四季度股票的表現(xiàn)，主要反映基本面的定價。股指的表現(xiàn)基本上跟隨著經(jīng)濟指標的走勢。

到了2024年年初，經(jīng)濟開始邊際企穩(wěn)，國內(nèi)利率下行，但在這時候股票市場有一個調(diào)整，郭磊理解主要和風險偏好的收縮有一定的關系。

接下來的問題就比較重要，2024年年初這輪風險偏好謹慎的原因到底是什么？

郭磊認為，可能和三個原因有關。

第一個原因就是，在2023年四季度，啟動了一輪地方的化債，從而降低了經(jīng)濟系統(tǒng)性風險。但短期而言，在地方化債期間，一些省市政府支出會有比較明顯的約束。

2023年11月份之后，從高頻數(shù)據(jù)來看，石油瀝青的開工率有下降，反映地方化債所形成的短期影響，導致市場擔心基建投資不足，會帶來總需求的不足；以及2023年四季度經(jīng)濟放緩的特征是否會延續(xù)。

第二個原因是，對于貨幣環(huán)境的認識。2023年年末，政策強調(diào)整個貨幣供給的節(jié)奏，比如信貸要保持平滑，適度平滑整個節(jié)奏，要盤活存量，不能一味著只盯著增量，代表著2024年整個貨幣金融政策的基調(diào)。

但由于這種情況在年底和年初很少出現(xiàn)過，所以市場沒有“坐標”，即不知道平滑信貸能平滑到哪種程度。

第三是金融防風險的預期，在這個階段也有升溫。

節(jié)后風險偏好上升的線索

郭磊也表示，市場在這里可能忽略忽視了一個因素，2024年的春節(jié)是第一個正?；拇汗?jié)。

正?；拇汗?jié)會有過去的釋放，所以看到今年春節(jié)整個居民流動的數(shù)據(jù)，出現(xiàn)了快速的擴張。

在這個背景下，服務類消費，比如說旅游、電影都有不錯的數(shù)據(jù)。

電影票房的數(shù)據(jù)，和2021年有點像，旅游的數(shù)據(jù)和2021年也有點像，當然是進一步創(chuàng)新高。

從整個節(jié)奏和增速來看，有點接近2021年。這兩年有個共同點，都是居民的生活半徑有一個補償性的回升，這個意味著特別是對2024年一季度來說，消費之前可能被市場低估了，這是節(jié)后導致風險偏好上升的第一個線索。

第二個線索是，1月份的社融數(shù)據(jù)比市場想象的要好。春節(jié)期間公布的1月份的社融數(shù)據(jù)同比依然有明顯的增長，其中的信貸部分幾乎接近于持平。

2023年1月份信貸基數(shù)非常高，原本市場沒有預期這一塊信貸能夠打平，以及社融進一步的增長。但實際上這兩點都做到了。

在這個背景下，M1的增速出現(xiàn)了反彈，所以1月份的社融環(huán)境，依然保持了相對比較積極平穩(wěn)的狀態(tài)，這個是帶動節(jié)后風險偏好回升的第二個邏輯。

第三個線索是政策釋放出穩(wěn)定金融市場的信號。

2024年經(jīng)濟基本面會有改善

2023年名義GDP偏低，是微觀上感受有一定壓力的很重要的原因之一。因為無論是企業(yè)盈利還是居民預期都是受名義GDP的影響的。2023年名義GDP偏低，兩個大的產(chǎn)業(yè)鏈，出口和房地產(chǎn)同時處于調(diào)整周期是很重要的一個理由。

中國經(jīng)濟的特點之一是，制造業(yè)的規(guī)模超大，制造業(yè)的增加值占全球的30%，所以出口是中國很龐大的一個產(chǎn)業(yè)鏈體系。

另外就是建筑產(chǎn)業(yè)鏈，就是基建和地產(chǎn)，由于中國在快速的城市化，所以整個地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的影響也是比較大的。從歷史上來看，兩大產(chǎn)業(yè)鏈很少同時調(diào)整。

往2024年去看，郭磊預計出口鏈條應該會有一定程度的修復，會好于2023年。

他做出這一判斷的依據(jù)是，出口最好的判斷指標，是海外的制造業(yè)庫存。把中國出口和歐美的庫存放在一起，會發(fā)現(xiàn)大體是同步的。

也就是海外的經(jīng)濟開始補庫存的時候，中國出口就會有擴大。海外經(jīng)濟去庫存的時候，出口就會有收縮，兩者基本上同步的。

2023年就處于比較典型的海外去庫存的時段，這個時候不光是中國出口，2023年的韓國、越南這些制造業(yè)經(jīng)濟體，出口也是承壓的。

2024年這個情況應該會有好轉(zhuǎn)，從海外庫存來看，目前已經(jīng)處在比較低的位置。

如果說去庫存告一段落，他估計2024年的出口應該會回到正增長的區(qū)間。

所以這是2024年經(jīng)濟基本面會比2023年有改善的第一個原因。

海外影響除了出口，還有流動性。2024年估計海外會從加息周期向降息周期做一個過渡和轉(zhuǎn)變，如果最終落地，會帶來2024年相對有利的第二個條件，就是全球流動性環(huán)境有所好轉(zhuǎn)。

2024年地產(chǎn)鏈的走向？

有另外一個比較重要的線索，就是廣義財政的擴張。

2023年底的高層會議，對于2024年財政這一塊有相對比較積極的表述。他估計2024年廣義財政會維持相對比較積極的姿態(tài)，財政空間也會有所擴張。

廣義財政包括幾部分，一部分是傳統(tǒng)的每年都會確定的赤字率。此外就是地方政府專項債，這兩塊內(nèi)容在每年的3月份重要會議時最終確定它的空間。

除此之外，2023年4季度增發(fā)了1萬億的國債，如果真正投入使用，基本上也會落在2024年的上半年，是2024年廣義財政很重要的組成部分。

除外，廣義財政還有另外一個組成部分，就是PSL。

它是央行發(fā)行的類財政的工具，這一輪應該主要投入到三大工程的重點項目建設。

目前還只是年初兩批的PSL加起來已經(jīng)到了5000億，過去兩輪比較密集的PSL，比如棚改的時候，年均也就是6000到7000億，所以5000億已經(jīng)是相對非常積極的量，它顯示出政策對三大工程的重視。

這一塊應該會對整個投資，特別是對地產(chǎn)鏈形成對沖。

盈利回升有利資產(chǎn)價格

郭磊表示，如果2024年的GDP有改善，對應價格本身也會有改善，兩者合起來會帶來名義GDP的上升。

他估計2024年會是名義GDP逐步修復的年份，如果拉長一點時間來看，應該是2015年以來第三輪比較系統(tǒng)性的名義GDP的回升周期，有點像2016年以及2020年下半年。

而名義增長會決定企業(yè)盈利?；仡^去看，中國規(guī)模以上的工業(yè)企業(yè)盈利已經(jīng)連續(xù)兩年處于負增長區(qū)間，股市本質(zhì)上圍繞著企業(yè)盈利的企業(yè)內(nèi)的負增長，導致股指的負收益。

2024年隨著名義GDP的回升，他估計企業(yè)盈利應該有比較大的概率能夠重新回到正增長區(qū)間，盈利的修復應該能夠帶動2024年資產(chǎn)定價環(huán)境的修復。