1、LPR 降息，繼續(xù)寬信用

實體融資成本直接受LPR利率影響，降息有助于繼續(xù)寬信用。上一次LPR報價利率調(diào)降在2023年8月，時隔6個月LPR再迎來降息。一方面，從基本面看，國內(nèi)經(jīng)濟仍需積極政策穩(wěn)固，需要貨幣政策進一步加碼寬松來擴需求、穩(wěn)增長。比如1月制造業(yè)PMI相比歷史同期（指近年春節(jié)前一個月）表現(xiàn)偏弱；CPI、PPI數(shù)據(jù)指向需求仍需進一步鞏固。

5年期以上LPR利率是企業(yè)中長貸和個人住房貸款定價的參考基準，而且本輪25bp的調(diào)整是LPR改革以來的最大下調(diào)幅度，將有助于促進投資和消費、提振融資需求，也是貨幣政策前置發(fā)力的體現(xiàn)。

另一方面，近月央行連續(xù)調(diào)降存款利率、存款準備金率以及再貸款利率，均有助于降低金融機構(gòu)負債端成本，為LPR下行釋放空間。

2、非對稱降息，積極穩(wěn)地產(chǎn)

繼續(xù)非對稱降息，政策積極穩(wěn)地產(chǎn)。2022年以前，基本上每次LPR調(diào)整都是1年期LPR調(diào)降幅度大于或持平于5年期以上。而從2022年5月開始，LPR降息結(jié)構(gòu)多次出現(xiàn)反轉(zhuǎn)——2022年5月5Y LPR調(diào)降15bp，1Y LPR未調(diào)整；2022年8月5Y下調(diào)15bp，比1Y多降10bp。而后本輪5Y LPR調(diào)降25bp，1Y未調(diào)整。

LPR降息結(jié)構(gòu)反轉(zhuǎn)，背后是房地產(chǎn)市場的變化。隨著房地產(chǎn)市場供求關(guān)系變化、房價預期明顯調(diào)整，這兩年居民部門加杠桿動力減弱。從2023年下半年以來，各地房地產(chǎn)銷售政策已在持續(xù)調(diào)整。其中下調(diào)首付比例、降低二套房貸利率下限、降低存量房貸利率等信貸政策的調(diào)整，已帶動存量和增量的房貸明顯降成本。本輪非對稱LPR調(diào)整，有助于進一步降低居民融資成本，繼續(xù)支持地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展。

不過目前來看2023年政策落地后，房地產(chǎn)市場壓力仍不小，本輪5年期以上LPR調(diào)整以后的效果或也有待觀察。

中長期看，房貸利率調(diào)整仍存在空間。根據(jù)2023年四季度貨幣政策報告的統(tǒng)計，2023年12月新投放居民房貸加權(quán)平均利率已降至3.97%，比2021年底大幅下降166bp。不過當前20年期和30年期的國開債利率均已降至3%以下，增量的居民房貸利率或也還有調(diào)整的空間。我國居民存量房貸利率還在4%以上，未來也存在繼續(xù)調(diào)整空間。我們認為，政策端會綜合考量居民負債負擔和銀行盈利能力的平衡。

3、往后看，寬松周期將繼續(xù)

我們認為，往后看，貨幣政策仍會繼續(xù)穩(wěn)健寬松。首先，逆回購、MLF利率等政策利率仍存在調(diào)整空間。其次，央行或繼續(xù)推動存款利率改革，繼續(xù)為金融機構(gòu)負債端降成本，緩和凈息差壓力。

從基本面來看，擴需求、穩(wěn)增長背景下，還需要貨幣政策繼續(xù)發(fā)力。再加上當前通脹仍在低位，這意味著實際融資成本偏高，名義貸款利率還有調(diào)整空間。

從銀行凈息差角度，也需要繼續(xù)壓降銀行負債端成本。截至2023年三季度，商業(yè)銀行凈息差已經(jīng)降至1.73%，息差壓力不小。盡管去年底，銀行存款利率再度下調(diào)，但考慮到定期存款利率調(diào)整存在時滯、加上存款定期化趨勢加劇等情況，當前銀行負債端成本壓力仍不小。接下來，逆回購利率、存款利率等的調(diào)整都存在空間。

除了貨幣政策發(fā)力外，仍要等待更多政策，尤其是廣義財政政策、或者產(chǎn)業(yè)政策的進一步調(diào)整。