1、美聯(lián)儲如期“按兵不動”，鮑威爾稱3月不太可能降息，整體基調(diào)偏鷹。

會議決議：美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率5.25-5.5%不變，符合市場預(yù)期，并繼續(xù)按照此前的計劃實(shí)施縮表。會議聲明內(nèi)容與12月相比有三處重大變化：（1）政策指引方面，刪除了“額外緊縮幅度”，改稱“任何調(diào)整”，并新增了“在更有信心實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)前不適合降息”。（2）政策的考慮因素方面，從此前的“累計緊縮幅度、政策影響的滯后性、經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展”修改為“最新數(shù)據(jù)、前景變化、風(fēng)險平衡”。（3）經(jīng)濟(jì)表述方面，對經(jīng)濟(jì)活動評估從“有所放緩”改為“穩(wěn)步擴(kuò)張”，刪除了銀行危機(jī)和信貸緊縮的相關(guān)表述，將其簡化為“經(jīng)濟(jì)前景不明朗”，并新增了“實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險正在趨向更好的平衡”。

鮑威爾講話：鮑威爾稱，今年某個時候開始降息是合適的，本次會議并未積極討論降息，目前認(rèn)為3月不太可能降息。若看到勞動力市場意外疲軟，將促使更早降息。美聯(lián)儲正處在風(fēng)險管理模式中，將平衡行動過早與行動過晚的風(fēng)險，將逐次會議做出決策。對通脹繼續(xù)回落有信心，但需要更多信心，無法確定需要多少個月的低通脹才能獲得足夠的信心。經(jīng)濟(jì)形勢相當(dāng)不錯，不對經(jīng)濟(jì)過于強(qiáng)勁感到擔(dān)憂，仍預(yù)計經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步放緩，現(xiàn)在還不能確定已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了軟著陸。將在3月會議上對縮表計劃進(jìn)行討論，沒有必要等隔夜逆回購降至零再開始放慢縮表。

會議基調(diào)：整體看，本次會議表態(tài)偏鷹派。最大的亮點(diǎn)無疑是多次提到“風(fēng)險平衡”，這表明美聯(lián)儲認(rèn)為現(xiàn)階段的最佳策略是維持政策不變，等到某一因素打破平衡再相應(yīng)調(diào)整政策，也即我們前期持續(xù)提示的“保持觀望”。鮑威爾明確表示3月不太可能降息令市場有些失望，此前我們多次提示市場降息預(yù)期過于樂觀，也得到了驗(yàn)證。

2、會議過后，美股大跌、美債收益率下行，降息預(yù)期小幅降溫。

資產(chǎn)價格表現(xiàn)：本次會議過后，美股和美債收益率下跌，美元指數(shù)和黃金小幅上漲。截至2/1收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)分別下跌1.6%、2.2%、0.8%，10Y美債收益率下行12bp至3.92%，美元指數(shù)上漲0.1%至103.5，現(xiàn)貨黃金上漲0.2%至2040.6美元/盎司。美債收益率大幅下行與美股大跌引發(fā)避險情緒升溫有關(guān)。

降息預(yù)期變化：利率期貨顯示，本次會議過后，市場預(yù)期3月降息概率從60%左右降至35%左右，5月降息概率仍維持100%，全年降息幅度仍維持大概率降150bp，即5月開始每次會議各降25bp。需要指出的是，1月31日晚9:15公布的1月ADP就業(yè)（小非農(nóng)）低于預(yù)期，也在很大程度上影響和資產(chǎn)價格和降息預(yù)期。

3、如何理解“風(fēng)險平衡”？3月如果不降息，5月是否一定會降？

風(fēng)險平衡的含義：風(fēng)險平衡與風(fēng)險管理含義相同，而“風(fēng)險管理”的政策決策方法鮑威爾在2018年就已提出，當(dāng)時是為了應(yīng)對菲利普斯曲線失效（低通脹+低失業(yè)率），內(nèi)容包括三個方面：監(jiān)控風(fēng)險、平衡上行和下行風(fēng)險、意外事件的應(yīng)急計劃，其核心思路是政策收緊應(yīng)當(dāng)小幅緩步進(jìn)行，從而有更多空間來評估風(fēng)險狀況?，F(xiàn)在重新強(qiáng)調(diào)風(fēng)險平衡方法，含義應(yīng)該反過來，即政策放松應(yīng)當(dāng)小幅緩步進(jìn)行，不急于降息，并且即便開始降息也可能不會降得太快。

降息路徑展望：前期報告中我們多次指出，歷史上看，當(dāng)美國CPI和核心CPI同比降至3.5%以下、同時新增非農(nóng)就業(yè)降至15萬以下時，將滿足美聯(lián)儲降息的條件。據(jù)我們測算，后續(xù)CPI同比將始終保持3.5%以下，2月和3月核心CPI同比分別為3.5%、3.4%左右，而5月議息會議召開時只能看到3月通脹數(shù)據(jù)。此外，近3個月新增非農(nóng)就業(yè)的均值為16.5萬，但出現(xiàn)連續(xù)反彈，后續(xù)走勢難以預(yù)測。因此，5月會議前的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)依然焦灼，需警惕數(shù)據(jù)超預(yù)期引發(fā)降息預(yù)期進(jìn)一步下調(diào)。

風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)、通脹、美聯(lián)儲貨幣政策等持續(xù)超預(yù)期。