穩(wěn)增長政策發(fā)力之下，本周市場有邊際回暖跡象。不過本輪是08年以來唯一一輪基金始終保持高倉位運行的弱市，可能意味著來自公募基金的增量資金難度較大。

歷史每輪弱市基金均會減倉予以應(yīng)對（08年/10-12年/15年/18年），這也為觸底反彈提供了增量資金，使得熊牛切換相對順暢。但是本輪不同，基金于22-23年始終保持高倉位運行，最新四季報顯示基金仍高倉位承受下跌，這使得后續(xù)增量資金相對有限。

但是，隨著A股市場的資金結(jié)構(gòu)更加多元化以后，即便公募基金持續(xù)高倉位，A股市場也可能出現(xiàn)中等級別的反彈機會。

以22年4月、22年10月的反彈來看，前者萬得全A反彈2個月，上漲24.7%；后者萬得全A反彈3.5個月，上漲15.1%。在這兩次市場中等級別反彈的過程中，公募基金的權(quán)益?zhèn)}位都保持在高位運行，但事后看市場反彈幅度還是比較可觀的。反彈的觸發(fā)因素都來自基本面預(yù)期的變化。

另一方面，基金四季報還是有很多結(jié)構(gòu)性亮點。

1. 連續(xù)6個季度減倉，新能源（剔除產(chǎn)業(yè)基金）已回到低配。歷史典型產(chǎn)業(yè)浪潮來看，邁過成長期后倉位都面臨下行，超配幅度至少要到平配才看到配置底。從這個角度來看，風(fēng)電光伏的配置比例已經(jīng)回到或接近于平配，新能源車內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化。2. “杠鈴策略”（尤其是紅利）仍難言籌碼擁擠；3. 基金圍繞“供給側(cè)”的三個確定性進行加倉：供給出清、供給出海、供給創(chuàng)新。

24年已經(jīng)過了1個月，開年“高股息”與“央國企”延續(xù)強勢，似乎市場風(fēng)格與基金加倉方向并不吻合。但是，復(fù)盤來看歷史上1月即能明確全年主線的情形并不多見（僅15年、17年），我們認(rèn)為今年的產(chǎn)業(yè)主線大概率還沒出來。

從過去12年的經(jīng)驗來看，1月即能明確全年主線的情形并不多見，除非前一年已看到了非常明確的產(chǎn)業(yè)趨勢（13-14年移動互聯(lián)網(wǎng)&互聯(lián)網(wǎng)+、16年供給側(cè)改革）。在總需求指向意義不明的背景下，當(dāng)前仍難找到很明確的產(chǎn)業(yè)主線，因此今年的主線大概率還沒出來，建議等待市場右側(cè)、風(fēng)險偏好修復(fù)之時布局。

最后，回到市場短期情況，隨著本周包括貨幣、地產(chǎn)、資本市場等一系列政策的落地，依靠于大盤股搭臺，市場情緒得到了初步穩(wěn)固。下周是上市公司年報預(yù)期有條件強制披露的最后窗口期，可能與2019年1月類似，隨著一些年報預(yù)告暴雷的靴子最后落地，最近幾個月跌幅較大的TMT和中小股票可能也會迎來不錯的反彈機會。

在此邏輯下，建議尋找一些前期跌幅較大（最近2-3年，或者最近一個季度），并且后續(xù)可能有進一步變化的細分板塊，比如：氫能源、AI、衛(wèi)星等。

風(fēng)險提示：地緣沖突，流動性緩和不及預(yù)期，增長不及預(yù)期等。