自去年12月19日刷新9個月低位6105點后，鄭糖主力合約開啟反彈模式。去年11月底至12月初，半個月時間鄭糖下跌600多點。本輪反彈已持續(xù)1個月，反彈幅度約380點。昨日鄭糖5月合約價格最高觸及6490點。

當(dāng)前廣西制糖集團現(xiàn)貨報價區(qū)間為6460—6590元/噸，云南報價區(qū)間為6480—6530元/噸，較本榨季初下跌400—450元/噸。加工糖廠主流報價區(qū)間為6730—7090元/噸，較前一周上調(diào)30—70元/噸，5月合約基差在130元/噸左右。

2023年12月去庫表現(xiàn)較佳

廣西新糖生產(chǎn)進度較往年差異不大，上榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存僅44萬噸，同比減少45萬噸。另外，糖企前期預(yù)售食糖數(shù)量大，中下游庫存薄弱，開榨初期集中采購，2023年12月廣西銷量108.5萬噸，為2012/2013榨季以來高點，導(dǎo)致入庫慢，庫存偏低。截至1月20日，廣西食糖第三方倉庫庫存數(shù)量僅約50萬噸，較去年同期減少70萬噸，為近年來最低水平。目前春節(jié)備貨已進入尾聲，采購和囤貨有所下降，貿(mào)易商和用糖終端對于當(dāng)前糖價的接納程度增加，剛需持穩(wěn)，春節(jié)后為傳統(tǒng)消費淡季。

節(jié)后將進入消費淡季

2022/2023榨季全國食糖產(chǎn)量降低59萬噸，至897萬噸，結(jié)轉(zhuǎn)工業(yè)庫存同比減少45萬噸。2023/2024榨季全國食糖產(chǎn)量有望恢復(fù)至1000萬噸，進口維持400萬噸的相對低位，替代糖源小幅增加，消費將穩(wěn)中略增至1500萬噸左右，新榨季的期末庫存或小幅增加至80萬—90萬噸，但仍處于歷史相對低位。

預(yù)計廣西新榨季食糖產(chǎn)量為600萬噸，較上榨季增產(chǎn)73萬噸。云南食糖產(chǎn)量約200萬噸，廣東穩(wěn)中略降至52萬噸，庫存將在3—4月達到本年度頂峰水平。

去年12月我國進口食糖50萬噸，同比減少1.97萬噸，降幅4.3%；糖漿與預(yù)混粉共進口12萬噸，同比增加4.67萬噸，增幅63.71%，為近5年最高水平。2023年1—12月累計進口食糖397萬噸，同比減少129.89萬噸，降幅24.7%；糖漿與預(yù)混粉共進口181.75萬噸，同比增加73.42萬噸，增幅67.77%。

替代糖源進口大量增加的主要原因是價格差異帶來的巨大利潤。

預(yù)計2023/2024榨季進口糖將少量恢復(fù)性增加，對應(yīng)的替代糖源市場將有時間和空間繼續(xù)發(fā)展，預(yù)計糖漿進口200萬噸，混合粉50萬噸，折合白糖200萬噸。

圖為廣西單月銷量（單位：萬噸）

外部焦點過渡至亞洲主產(chǎn)區(qū)

一般情況下，每年一季度國際市場均高度依賴巴西。此后印度泰國減產(chǎn)的影響將成為貿(mào)易流的主導(dǎo)，貿(mào)易緊平衡預(yù)期下減產(chǎn)和出口將得到逐步驗證。

2023/2024榨季巴西中南部食糖產(chǎn)量或增加至4250萬噸，創(chuàng)歷史新高，2024/2025榨季食糖產(chǎn)量將躍升至4310萬噸。隨著巴西生產(chǎn)端明確，市場焦點將轉(zhuǎn)向亞洲產(chǎn)區(qū)甘蔗生長情況，以及4月正式開榨后的產(chǎn)量預(yù)估變動。

2023/2024榨季，印度截至1月15日產(chǎn)糖量為1487萬噸，同比下降113萬噸；泰國截至1月18日累計產(chǎn)糖量為313.78萬噸，同比減少63.35萬噸。目前，泰國減產(chǎn)和控制出口嚴格程度超預(yù)期，印度的情況基本符合預(yù)期，持續(xù)為糖價提供支撐。

國際食糖貿(mào)易流需求依舊旺盛，巴西1月份前兩周日均出口量達16.78萬噸，較去年1月提高85%，2023年12月泰國出口食糖30.27萬噸。2023年1—12月泰國出口食糖727.37萬噸。在對2024/2025年度甘蔗產(chǎn)量進行評估之前，印度政府不會分配出口配額，而甘蔗產(chǎn)量數(shù)據(jù)6月份才能揭曉。未來印度乙醇政策調(diào)整情況將決定其剩余食糖數(shù)量，少量出口、不參與國際市場貿(mào)易、進口都有可能。

圖為巴西糖出口總量（單位：噸）

除了巴西甘蔗產(chǎn)量將受到天氣影響外，當(dāng)前至節(jié)后影響市場的關(guān)鍵因素是泰國、印度降雨偏少引發(fā)的供應(yīng)擔(dān)憂。短期市場焦點除了印度、泰國減產(chǎn)落地，就是未來需求調(diào)整的幅度。節(jié)前糖價有泰國、印度產(chǎn)量降低的支撐，也有巴西產(chǎn)量刷新紀錄高位的壓力。

春節(jié)臨近，隨著各項提振經(jīng)濟和扶持政策陸續(xù)出臺，國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇或一定上提振需求。近期多地發(fā)生霜凍災(zāi)害，廣西甘蔗大部分處于工藝成熟期，冬植蔗處于播種期，需密切關(guān)注天氣影響。

綜上，短期鄭糖近強遠弱格局延續(xù)。二季度前半段面臨供應(yīng)旺季（新糖大量上市、進口糖“放量”），拋儲壓力以及需求低于預(yù)期的擔(dān)憂，遠月合約壓力相對高于近月。后半年，雖然有供應(yīng)壓力的過渡和需求旺季的開啟，但新年度種植面積和產(chǎn)量增加預(yù)期依然較為樂觀，與需求端的修復(fù)相比，供應(yīng)端增加的預(yù)期更加明確。預(yù)計二季度之前糖價將圍繞5900—7200元/噸波動。

節(jié)前操作建議：反彈期間以正套結(jié)構(gòu)為主，期權(quán)方面重點以區(qū)間內(nèi)跨市和寬跨式套利及賣出看漲期權(quán)為主。價格漲至6500—6600元/噸或以上需謹防套保壓力。