就我們而言，最難受的時(shí)候是2020年，在那個(gè)大家盆滿缽滿的年份我們卻空倉(cāng)度過(guò)，因?yàn)槲覀儗?shí)在無(wú)法接受市場(chǎng)的狂熱。投資建立框架很難，在逆境中堅(jiān)守更難！

現(xiàn)如今，恍若隔世！行情至此，很多人陷入恐慌，其實(shí)恐慌并不比狂熱更理性。當(dāng)時(shí)當(dāng)下，冷靜思考、理性布局方為正道。

一、我所親歷的五次“至暗時(shí)刻”

入行以來(lái)，親歷五次至暗時(shí)刻，每次底部都會(huì)出現(xiàn)宏大敘事的說(shuō)法。這些說(shuō)辭，有些在之后會(huì)自然消釋、有些卻確有其事。但奇怪的是“無(wú)論如何，都無(wú)法阻止下一個(gè)牛市的到來(lái)”，就像“沒有一個(gè)冬天不會(huì)過(guò)去、沒有一個(gè)春天不會(huì)回來(lái)”一樣。

2008年是我入行后的第一個(gè)熊市，百年一遇的金融危機(jī)。雷曼破產(chǎn)后，市場(chǎng)加速下跌，大有世界末日之感。當(dāng)時(shí)很多人都不相信政府的救助、投資者覺得很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)有牛市，“大蕭條”正式回歸！可在1664后，市場(chǎng)徘徊了幾個(gè)月后就進(jìn)入了一波澎湃的小牛市，美股更開啟了長(zhǎng)達(dá)十年、不斷新高的牛市。那個(gè)牛熊，我更多是一個(gè)旁觀者，對(duì)一切事物都感覺新奇。

2011—2012年，隨著市場(chǎng)的下跌，投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式非常質(zhì)疑，地產(chǎn)和城投還能扛多久？30年的經(jīng)濟(jì)繁榮結(jié)束了！事后證明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2011年確實(shí)進(jìn)入了為期十年的下臺(tái)階，但就在2012年底，市場(chǎng)爆發(fā)了創(chuàng)業(yè)板三年六倍的大牛市！那個(gè)時(shí)候，我已經(jīng)小有名氣，也身在主流，但出于對(duì)經(jīng)濟(jì)和周期股的悲觀，我也認(rèn)為全市場(chǎng)沒有機(jī)會(huì)。

2015年下半年及2016年初，經(jīng)過(guò)三輪暴跌，杠桿牛破滅，一堆的場(chǎng)外配資和P2P亟待清理，很多人認(rèn)為整個(gè)中國(guó)的金融體系都需要整頓。那個(gè)時(shí)候，我離開機(jī)構(gòu)開始創(chuàng)業(yè)，我之所以選擇2016年初而不是2015年中，是因?yàn)槲抑雷约鹤鍪碌乃俣容^慢，需要在熊市中慢慢成長(zhǎng)。因此，我一出來(lái)就打算先熬幾年熊市，豈不知那時(shí)就是“核心資產(chǎn)”牛市的開始。

2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)開打，市場(chǎng)不斷下跌，僅次于2008年。經(jīng)過(guò)前幾次的教訓(xùn)，我已經(jīng)不太相信《宏大敘事的陷阱》，我更關(guān)注各種數(shù)據(jù)和指標(biāo)，知道資本市場(chǎng)在底部和頂部的情緒。因此，在年底的幾個(gè)月，我堅(jiān)持持倉(cāng)、盤中散步、盤后反復(fù)檢驗(yàn)數(shù)據(jù)和邏輯，相信自己在冷靜狀態(tài)下的決策。

現(xiàn)如今，利空滿天飛，各種宏大敘事似乎又無(wú)法辯駁。關(guān)于“這次會(huì)不會(huì)不一樣”？我還是想用霍華德·馬克斯在《周期》255頁(yè)的一段文字作為結(jié)束：

雷曼兄弟2008年9月15日申請(qǐng)破產(chǎn)，此后不久我和布魯斯·卡什分析得出以下結(jié)論：沒有人知道這場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)大崩潰還會(huì)走多遠(yuǎn)，但是消極負(fù)面的態(tài)度肯定會(huì)瘋狂蔓延，有很大可能已經(jīng)過(guò)度了，資產(chǎn)便宜得簡(jiǎn)直不可思議。我們倆從戰(zhàn)略層面進(jìn)行思考后，下定決心買入。如果整個(gè)金融世界都崩潰了，不管我們買還是不買，結(jié)果都是一樣的。但是如果世界沒有崩潰，而我們卻沒有買，那么我們就不配做資產(chǎn)管理這個(gè)工作了。身為基金管理人，該買的時(shí)候買有買，就是不稱職。

其實(shí)很多投資人都向往重大戰(zhàn)役的風(fēng)云際會(huì)，想象自己處于“998”、“1664”如何如何？但實(shí)際上葉公好龍，對(duì)于當(dāng)下的機(jī)會(huì)卻總歸有各種借口去“等等”。

二、三種底部

從常識(shí)的角度看，我認(rèn)為現(xiàn)在又到了戰(zhàn)略性買入的時(shí)候，但關(guān)鍵買什么？縱觀過(guò)去20年的歷史，我發(fā)現(xiàn)底部有三種：其一是類似2008年底的底部，此后所有的股票都漲，倉(cāng)位是第一性的；其二是類似2012年底和2018年底的底部，所有股票在短時(shí)間內(nèi)爆發(fā)、然后分化，一部分股票重回底部、另一部分不斷走牛；其三是類似2016年年初的底部，一部分股票（核心資產(chǎn)）開始走牛，而另外一部分股票（創(chuàng)業(yè)板）還在半山腰、不斷下跌。

區(qū)分這三類底部，需要大量的研究。除此之外，對(duì)投資者的要求各不相同。第一種底部需要勇氣，在那種情況下敢不敢加倉(cāng)？第二種底部需要對(duì)新事物的開放心態(tài)，2012年底對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的認(rèn)知、2018年底對(duì)于新能源的認(rèn)知；第三種底部需要摒除偏見。2016年初市場(chǎng)整體已經(jīng)處于低位，但創(chuàng)業(yè)板可能還在下跌中繼，什么東西能起來(lái)？我當(dāng)時(shí)眼中只有創(chuàng)業(yè)板，所以我根本沒有意識(shí)到藍(lán)籌白馬的機(jī)會(huì)。這些東西可不像2012年底的互聯(lián)網(wǎng)和2018年底的新能源，是我熟悉得不能再熟悉的品種，完全在能力圈的范圍內(nèi)。所以，錯(cuò)過(guò)只是源于偏見。

我認(rèn)為當(dāng)下的情況類似2016年，芒格說(shuō)投資最重要的是理性。所謂理性，不單單指狂熱的時(shí)候保持冷靜，也指在絕望和恐慌中保持善意！沒有一個(gè)冬天是過(guò)不去的，祝愿大家一切安好！