一、產(chǎn)業(yè)政策依然值得期待

一月第三周市場(chǎng)再度出現(xiàn)調(diào)整，整體情緒較為悲觀。周四在通信，酒類板塊強(qiáng)力反彈的帶動(dòng)下，指數(shù)出現(xiàn)階段性反彈。從具體行業(yè)表現(xiàn)來看，本周僅有銀行，消費(fèi)者服務(wù),通信上漲；國(guó)防軍工，環(huán)保及公用事業(yè)和機(jī)械板塊跌幅較大。

究其原因，我們認(rèn)為，一方面，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)管政策的擔(dān)憂持續(xù)壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，另一方面，當(dāng)前政策真空期，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)政策的期待逐步降溫，從而2024年開年后的市場(chǎng)未能出現(xiàn)明顯的“春季躁動(dòng)”行情。

我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告《一年之計(jì)在于春——2024年資本市場(chǎng)策略展望》中指出：24年的政策環(huán)境或呈現(xiàn)總量政策定力與產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力的特點(diǎn)。在對(duì)總量政策保持定力的同時(shí)，去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)以科技創(chuàng)新為代表的產(chǎn)業(yè)政策著重強(qiáng)調(diào)，將科技產(chǎn)業(yè)升級(jí)放在明年經(jīng)濟(jì)工作的首要位置，“先立后破”——希望盡快形成“新質(zhì)生產(chǎn)力”，以替換下行的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)動(dòng)能。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力的預(yù)期較高，2024年是十四五規(guī)劃的關(guān)鍵年，伴隨年底財(cái)政、金融、科技等一系列關(guān)鍵部門人事落地后，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力落地的力度將顯著大于過去2年。

但在高質(zhì)量發(fā)展的導(dǎo)向之下，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)政策中的結(jié)構(gòu)可能進(jìn)一步分化。例如，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要以科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，特別是以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。我們預(yù)計(jì)，中央層面推動(dòng)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力方向中，“顛覆性和前沿技術(shù)”的投入或?qū)@著增加。具體而言，由央企領(lǐng)軍，聚焦新一代移動(dòng)通信、人工智能、生物技術(shù)、新材料等15個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域方向顛覆行技術(shù)的未來產(chǎn)業(yè)啟航行動(dòng)或?qū)⒌玫酱罅膭?lì)支持。另一方面，國(guó)新資本等持續(xù)增持的央企科技ETF亦值得關(guān)注。

以科技創(chuàng)新為發(fā)力方向產(chǎn)業(yè)政策加碼的背景之下，海外科技映射主題或?qū)⒃?4年依舊具有投資機(jī)會(huì)。以過去的計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)等科技主題為例， 2007年蘋果發(fā)布第一代iPhone手機(jī)，2013年智能手機(jī)引領(lǐng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，帶動(dòng)了A股電子、計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)板塊的上漲。2018年后5G技術(shù)開始商用，帶動(dòng)我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)以及通信基站發(fā)展。蘋果2017年發(fā)布第一款A(yù)irPods無線耳機(jī)，帶動(dòng)了A股2019年的TWS概念的主線行情。

自2023年以來，OpenAI引領(lǐng)的人工智能產(chǎn)業(yè)熱潮帶動(dòng)了美國(guó)“科技七巨頭”上漲，也催生了A股計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、傳媒等相關(guān)板塊的階段性行情。全球AI產(chǎn)業(yè)高景氣度持續(xù)，疊加2024年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣下行趨勢(shì)的確定性，均或帶來一些科技成長(zhǎng)風(fēng)格的估值提升機(jī)會(huì)，亦同樣催生國(guó)內(nèi)相關(guān)的海外科技映射主題投資機(jī)遇。

二、投資建議

從歷史規(guī)律來看，1、2月份往往是市場(chǎng)業(yè)績(jī)真空期疊加政策真空期，市場(chǎng)或延續(xù)當(dāng)前風(fēng)格，但值得注意的是，伴隨諸多因素逐步被市場(chǎng)反應(yīng)，主要板塊估值調(diào)整至底部區(qū)域；春季或是行情演繹的重要時(shí)間窗口：1）美聯(lián)儲(chǔ)正式降息前，市場(chǎng)對(duì)快速降息預(yù)期的反復(fù)驅(qū)動(dòng)美債收益率下行和全球多數(shù)資產(chǎn)價(jià)格上漲；2）年初一般以主題行情開展為主；3）國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策與中央財(cái)政發(fā)力期；

同時(shí)，考慮到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議整體定調(diào)為“總量政策定力與產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力”，以及美債收益率下行期全球流動(dòng)性寬松，故我們認(rèn)為，春季行情，將呈現(xiàn)以小市值、主題活躍的特征，即：“春季行情，主題為王”。建議重點(diǎn)關(guān)注：

1）國(guó)證2000ETF/ 微盤指數(shù)；

2）有整合預(yù)期的券商；

3）產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力（電網(wǎng)、數(shù)據(jù)/算力中心）；

4）地方國(guó)企注入預(yù)期（地方國(guó)企商貿(mào)零售、地產(chǎn)等“類殼”板塊）；

5）北交所/北證50；

6）科技突破相關(guān)的AI、人型機(jī)器人等前沿科技主題亦值得關(guān)注。

三、本周市場(chǎng)回顧及展望（1月15日-1月19日）

本周市場(chǎng)主要指數(shù)普跌，中證1000領(lǐng)跌市場(chǎng)。三大指數(shù)中，上證綜指跌1.72%，深證成指跌2.33%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.60%。本周大類行業(yè)普跌，其中材料指數(shù)、工業(yè)指數(shù)下跌明顯?；钴S度方面，可選消費(fèi)，房地產(chǎn)換手率回升明顯。從風(fēng)格表現(xiàn)來看，本周中小盤成長(zhǎng)股跌幅較明顯。

本周一級(jí)行業(yè)漲跌不一，其中銀行、消費(fèi)者服務(wù)、通信領(lǐng)漲市場(chǎng)?；钴S度方面，本周一級(jí)行業(yè)活躍度升降不一，其中建材、環(huán)保及公用事業(yè)換手率回升相對(duì)明顯，計(jì)算機(jī)、機(jī)械換手率回落明顯。

3.1 指數(shù)與行業(yè)表現(xiàn)

風(fēng)格指數(shù)：本周市場(chǎng)主要指數(shù)普跌，中證1000領(lǐng)跌市場(chǎng)?；钴S度方面，本周主要指數(shù)換手率小幅上升，創(chuàng)業(yè)板指回落明顯。

大類行業(yè)：本周大類行業(yè)普跌，其中材料指數(shù)、工業(yè)指數(shù)下跌明顯?；钴S度方面，可選消費(fèi)、房地產(chǎn)換手率明顯上升。

一級(jí)行業(yè)：本周一級(jí)行業(yè)多數(shù)下跌，其中國(guó)防軍工、環(huán)保及公用事業(yè)跌幅較大。活躍度方面，本周一級(jí)行業(yè)活躍度升降不一，其中紡織服裝、消費(fèi)者服務(wù)回升相對(duì)明顯，計(jì)算機(jī)、機(jī)械行業(yè)換手率回落明顯。

3.2 情緒指標(biāo)跟蹤

全市場(chǎng)活躍度：2010年以來，全A日均換手率區(qū)間大致為0.4%-1.4%，20日平滑后本周全A換手率較上周有所回落。截止1月19日，單日換手率達(dá)0.95%，處于歷史分位的37%。創(chuàng)業(yè)板指換手率區(qū)間大致為2%-15%，20日平滑后創(chuàng)業(yè)板指換手率有所回落。截止1月19日，創(chuàng)業(yè)板單日換手率為8.52%，處于歷史分位的48%。

場(chǎng)內(nèi)融資：本周融資余額有所回升，截止1月18日，融資余額為15609.91億元，較上周回落88.55億元，5日平滑后融資買入額占全市場(chǎng)成交額較上周回落0.02%。

次新股指標(biāo)：5日平滑后次新股換手率較上周下降0.97%，截止1月12日，5日次新股換手率均值達(dá)到5.54%，處于歷史分位10.44%。

北上資金：本周陸股通北上資金凈流出234.94億元，其中滬股通凈流出35.51億元，深股通凈流出199.43億元。本周凈流入行業(yè)前五名是銀行，煤炭，電子，國(guó)防軍工，綜合金融，凈流出行業(yè)前五名是電力設(shè)備及新能源，汽車，有色金屬，基礎(chǔ)化工，醫(yī)藥。

3.3 估值指標(biāo)跟蹤

主要行業(yè)估值：PB估值中煤炭水平高于歷史中位數(shù)；

主要行業(yè)估值：PE估值中農(nóng)林牧漁、計(jì)算機(jī)、汽車水平高于歷史中位數(shù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策調(diào)控不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)政策落地不及預(yù)期，考慮到政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)