一、產(chǎn)業(yè)政策依然值得期待

一月第三周市場再度出現(xiàn)調(diào)整，整體情緒較為悲觀。周四在通信，酒類板塊強力反彈的帶動下，指數(shù)出現(xiàn)階段性反彈。從具體行業(yè)表現(xiàn)來看，本周僅有銀行，消費者服務,通信上漲；國防軍工，環(huán)保及公用事業(yè)和機械板塊跌幅較大。

究其原因，我們認為，一方面，當前市場對于監(jiān)管政策的擔憂持續(xù)壓制風險偏好，另一方面，當前政策真空期，市場對產(chǎn)業(yè)政策的期待逐步降溫，從而2024年開年后的市場未能出現(xiàn)明顯的“春季躁動”行情。

我們在年度策略報告《一年之計在于春——2024年資本市場策略展望》中指出：24年的政策環(huán)境或呈現(xiàn)總量政策定力與產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力的特點。在對總量政策保持定力的同時，去年年底的中央經(jīng)濟工作會議對以科技創(chuàng)新為代表的產(chǎn)業(yè)政策著重強調(diào)，將科技產(chǎn)業(yè)升級放在明年經(jīng)濟工作的首要位置，“先立后破”——希望盡快形成“新質(zhì)生產(chǎn)力”，以替換下行的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)動能。當前時點下市場對于產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力的預期較高，2024年是十四五規(guī)劃的關鍵年，伴隨年底財政、金融、科技等一系列關鍵部門人事落地后，我們預計產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力落地的力度將顯著大于過去2年。

但在高質(zhì)量發(fā)展的導向之下，我們認為產(chǎn)業(yè)政策中的結(jié)構可能進一步分化。例如，中央經(jīng)濟工作會議指出，要以科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，特別是以顛覆性技術和前沿技術催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。我們預計，中央層面推動產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力方向中，“顛覆性和前沿技術”的投入或?qū)@著增加。具體而言，由央企領軍，聚焦新一代移動通信、人工智能、生物技術、新材料等15個重點產(chǎn)業(yè)領域方向顛覆行技術的未來產(chǎn)業(yè)啟航行動或?qū)⒌玫酱罅膭钪С?。另一方面，國新資本等持續(xù)增持的央企科技ETF亦值得關注。

以科技創(chuàng)新為發(fā)力方向產(chǎn)業(yè)政策加碼的背景之下，海外科技映射主題或?qū)⒃?4年依舊具有投資機會。以過去的計算機互聯(lián)網(wǎng)等科技主題為例， 2007年蘋果發(fā)布第一代iPhone手機，2013年智能手機引領移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮，帶動了A股電子、計算機、互聯(lián)網(wǎng)板塊的上漲。2018年后5G技術開始商用，帶動我國移動互聯(lián)網(wǎng)以及通信基站發(fā)展。蘋果2017年發(fā)布第一款AirPods無線耳機，帶動了A股2019年的TWS概念的主線行情。

自2023年以來，OpenAI引領的人工智能產(chǎn)業(yè)熱潮帶動了美國“科技七巨頭”上漲，也催生了A股計算機、互聯(lián)網(wǎng)、傳媒等相關板塊的階段性行情。全球AI產(chǎn)業(yè)高景氣度持續(xù)，疊加2024年美聯(lián)儲貨幣下行趨勢的確定性，均或帶來一些科技成長風格的估值提升機會，亦同樣催生國內(nèi)相關的海外科技映射主題投資機遇。

二、投資建議

從歷史規(guī)律來看，1、2月份往往是市場業(yè)績真空期疊加政策真空期，市場或延續(xù)當前風格，但值得注意的是，伴隨諸多因素逐步被市場反應，主要板塊估值調(diào)整至底部區(qū)域；春季或是行情演繹的重要時間窗口：1）美聯(lián)儲正式降息前，市場對快速降息預期的反復驅(qū)動美債收益率下行和全球多數(shù)資產(chǎn)價格上漲；2）年初一般以主題行情開展為主；3）國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策與中央財政發(fā)力期；

同時，考慮到中央經(jīng)濟工作會議整體定調(diào)為“總量政策定力與產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力”，以及美債收益率下行期全球流動性寬松，故我們認為，春季行情，將呈現(xiàn)以小市值、主題活躍的特征，即：“春季行情，主題為王”。建議重點關注：

1）國證2000ETF/ 微盤指數(shù)；

2）有整合預期的券商；

3）產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力（電網(wǎng)、數(shù)據(jù)/算力中心）；

4）地方國企注入預期（地方國企商貿(mào)零售、地產(chǎn)等“類殼”板塊）；

5）北交所/北證50；

6）科技突破相關的AI、人型機器人等前沿科技主題亦值得關注。

三、本周市場回顧及展望（1月15日-1月19日）

本周市場主要指數(shù)普跌，中證1000領跌市場。三大指數(shù)中，上證綜指跌1.72%，深證成指跌2.33%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.60%。本周大類行業(yè)普跌，其中材料指數(shù)、工業(yè)指數(shù)下跌明顯。活躍度方面，可選消費，房地產(chǎn)換手率回升明顯。從風格表現(xiàn)來看，本周中小盤成長股跌幅較明顯。

本周一級行業(yè)漲跌不一，其中銀行、消費者服務、通信領漲市場?；钴S度方面，本周一級行業(yè)活躍度升降不一，其中建材、環(huán)保及公用事業(yè)換手率回升相對明顯，計算機、機械換手率回落明顯。

3.1 指數(shù)與行業(yè)表現(xiàn)

風格指數(shù)：本周市場主要指數(shù)普跌，中證1000領跌市場?；钴S度方面，本周主要指數(shù)換手率小幅上升，創(chuàng)業(yè)板指回落明顯。

大類行業(yè)：本周大類行業(yè)普跌，其中材料指數(shù)、工業(yè)指數(shù)下跌明顯?；钴S度方面，可選消費、房地產(chǎn)換手率明顯上升。

一級行業(yè)：本周一級行業(yè)多數(shù)下跌，其中國防軍工、環(huán)保及公用事業(yè)跌幅較大?；钴S度方面，本周一級行業(yè)活躍度升降不一，其中紡織服裝、消費者服務回升相對明顯，計算機、機械行業(yè)換手率回落明顯。

3.2 情緒指標跟蹤

全市場活躍度：2010年以來，全A日均換手率區(qū)間大致為0.4%-1.4%，20日平滑后本周全A換手率較上周有所回落。截止1月19日，單日換手率達0.95%，處于歷史分位的37%。創(chuàng)業(yè)板指換手率區(qū)間大致為2%-15%，20日平滑后創(chuàng)業(yè)板指換手率有所回落。截止1月19日，創(chuàng)業(yè)板單日換手率為8.52%，處于歷史分位的48%。

場內(nèi)融資：本周融資余額有所回升，截止1月18日，融資余額為15609.91億元，較上周回落88.55億元，5日平滑后融資買入額占全市場成交額較上周回落0.02%。

次新股指標：5日平滑后次新股換手率較上周下降0.97%，截止1月12日，5日次新股換手率均值達到5.54%，處于歷史分位10.44%。

北上資金：本周陸股通北上資金凈流出234.94億元，其中滬股通凈流出35.51億元，深股通凈流出199.43億元。本周凈流入行業(yè)前五名是銀行，煤炭，電子，國防軍工，綜合金融，凈流出行業(yè)前五名是電力設備及新能源，汽車，有色金屬，基礎化工，醫(yī)藥。

3.3 估值指標跟蹤

主要行業(yè)估值：PB估值中煤炭水平高于歷史中位數(shù)；

主要行業(yè)估值：PE估值中農(nóng)林牧漁、計算機、汽車水平高于歷史中位數(shù)。

風險提示：宏觀政策調(diào)控不及預期，產(chǎn)業(yè)政策落地不及預期，考慮到政策不及預期的風險以及市場情緒不穩(wěn)定的風險，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險