一方面，進(jìn)入一季度，雖然石油消費(fèi)難有較強(qiáng)的季節(jié)性表現(xiàn)，但若各產(chǎn)油國(guó)能兌現(xiàn)減產(chǎn)承諾，原油市場(chǎng)有望去庫(kù)；另一方面，雖然當(dāng)前地緣局勢(shì)僅對(duì)原油形成情緒上的支撐，但若后續(xù)紅海危機(jī)持續(xù)不斷，不排除影響到石油供給。

過(guò)去1個(gè)月，原油運(yùn)行重心小幅抬升，但整體抬升幅度有限。一方面，OPEC+減產(chǎn)預(yù)期對(duì)油價(jià)形成明顯底部支撐；另一方面，紅海局勢(shì)持續(xù)反復(fù)對(duì)油市影響凸顯。目前原油下方支撐仍然較強(qiáng)，但向上驅(qū)動(dòng)相對(duì)不足，后市能否進(jìn)一步上漲取決于供需面博弈及地緣局勢(shì)的演變。

石油消費(fèi)仍處在相對(duì)淡季

2023年OPEC+持續(xù)減產(chǎn)維持原油市場(chǎng)相對(duì)平衡，2023年四季度OPEC+總體原油供給較三季度出現(xiàn)回升，而在2023年11月底，OPEC+會(huì)議宣布在2024年一季度延續(xù)自愿減產(chǎn)，OPEC+產(chǎn)油國(guó)合計(jì)減產(chǎn)量為220萬(wàn)桶/日。其中沙特、俄羅斯分別減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日和50萬(wàn)桶/日（包括30萬(wàn)桶/日原油和20萬(wàn)桶/日燃料油），其他9個(gè)國(guó)家合計(jì)減產(chǎn)量為90萬(wàn)桶/日。進(jìn)入2024年一季度，OPEC+減產(chǎn)進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，此前市場(chǎng)質(zhì)疑產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)執(zhí)行力，而作為減產(chǎn)主力，2024年第一周俄羅斯原油出口下降50萬(wàn)桶/日，比2023年5月、6月平均出口水平低30萬(wàn)桶/日，基本兌現(xiàn)了減產(chǎn)承諾。

目前來(lái)看，在產(chǎn)油國(guó)自愿減產(chǎn)的基礎(chǔ)上，一季度OPEC+產(chǎn)出預(yù)計(jì)仍將維持較低水平，但二季度以后，OPEC+產(chǎn)量水平存在較大變數(shù)，我們認(rèn)為，OPEC+再度深化減產(chǎn)的可能性較低，后市存在逐步恢復(fù)產(chǎn)量的可能性。

當(dāng)前全球石油消費(fèi)仍處在淡季。從美國(guó)市場(chǎng)看，年初美國(guó)CDU裝置檢修仍處在相對(duì)較高的水平上，壓制美國(guó)煉廠開(kāi)工及原油加工需求，同時(shí)冬季駕車出行需求相對(duì)較少，抑制美國(guó)汽油消費(fèi)，但預(yù)計(jì)進(jìn)入到一季度中后期，隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，汽油消費(fèi)將逐步回升。從中國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，去年四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)主營(yíng)及地?zé)掗_(kāi)工負(fù)荷在逐步走低，尤其是因原料及季節(jié)性問(wèn)題，地?zé)掗_(kāi)工負(fù)荷下降較為明顯，平均60%左右的開(kāi)工率遠(yuǎn)低于歷史同期水平。同時(shí)，節(jié)前成品油市場(chǎng)下游補(bǔ)貨周期尚未集中啟動(dòng)，大多滿足剛需用量，暫無(wú)大單入市意愿。

地緣局勢(shì)影響凸顯

2023年四季度，由于全球原油供給有所回升，疊加石油消費(fèi)處在相對(duì)淡季，全球石油庫(kù)存低位回升，原油供需平衡表邊際轉(zhuǎn)弱，四季度原油市場(chǎng)出現(xiàn)小幅度過(guò)剩。而進(jìn)入2024年一季度，產(chǎn)油國(guó)自愿減產(chǎn)進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，雖然石油消費(fèi)難有較強(qiáng)的季節(jié)性表現(xiàn)，但若各產(chǎn)油國(guó)能兌現(xiàn)減產(chǎn)承諾，原油市場(chǎng)有望去庫(kù)。目前，從最新的EIA月報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，仍然是給出了一季度原油市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)80萬(wàn)桶/日供應(yīng)缺口的預(yù)期。因此，一季度在供給預(yù)期減量的背景下，油市仍有支撐，但進(jìn)入二季度以后，OPEC+減產(chǎn)走向存在變數(shù)。在供給回升以及需求預(yù)期增量不足的背景下，二季度原油供需平衡表有再度轉(zhuǎn)弱的可能性。

自去年11月下旬以來(lái)，也門(mén)胡塞武裝在紅海區(qū)域?qū)ι檀M(jìn)行不斷襲擊，多家航運(yùn)公司繞行非洲好望角，此后雖然美國(guó)及英國(guó)對(duì)商船進(jìn)行保護(hù)，但紅海局勢(shì)仍未有效緩解。蘇伊士運(yùn)河承載著約12%的全球貿(mào)易量，來(lái)自亞洲的船舶通過(guò)曼德海峽進(jìn)入紅海，而后通過(guò)蘇伊士運(yùn)河進(jìn)入地中海到達(dá)歐洲，這條航線還是中東到歐洲和北美的石油運(yùn)輸?shù)闹匾ǖ馈?/p>

根據(jù)荷蘭銀行、荷蘭國(guó)際集團(tuán)ING的數(shù)據(jù)，繞過(guò)好望角的航線將使連接歐洲和亞洲的航程增加3000 —3500海里（6000公里），使航程增加約10天，將額外花費(fèi)高達(dá)100萬(wàn)美元的燃料，保險(xiǎn)成本也在上升，整體增加了運(yùn)輸成本。目前來(lái)看，紅海問(wèn)題已經(jīng)持續(xù)了近2個(gè)月，雖然當(dāng)前僅對(duì)原油形成情緒上的支撐，但若后續(xù)紅海危機(jī)持續(xù)不斷，不排除影響到石油供給。

整體來(lái)看，一季度OPEC+維持低產(chǎn)有望推動(dòng)原油供需平衡表改善，預(yù)期將出現(xiàn)小幅度供給缺口，對(duì)油價(jià)形成底部支撐。但紅海局勢(shì)反復(fù)，對(duì)油市形成持續(xù)擾動(dòng)。從油價(jià)走勢(shì)來(lái)，近1個(gè)月油價(jià)整體運(yùn)行區(qū)間小幅抬升，但上方技術(shù)阻力較大，雖然目前下方支撐較強(qiáng)，但暫時(shí)向上驅(qū)動(dòng)有限，后市向上的空間取決于供需面博弈及地緣局勢(shì)的演變。