從周期角度看，2024年豬價或是弱化版的2022年，從產(chǎn)能去化發(fā)生時點推測節(jié)奏，其在上半年觸底反彈的時間或晚于22年同期。而我們從基礎(chǔ)供應(yīng)、體重以及凍品等角度對比這兩個年份接下來一段時間的估值，結(jié)合當前成本已經(jīng)出現(xiàn)明顯的下移的事實，有理由認為24年上半年豬價重心應(yīng)較22年同期出現(xiàn)更為明顯的下移，對應(yīng)于盤面對偏近月份認為其仍存高估，對遠月估值則基本合理，未來有賴于偏差定價，如果近月的下跌能夠帶弱遠月，則對于07及之后的遠月來講，未來更傾向于存在多頭方的預(yù)期差。

長期：周期或以弱化版的22年呈現(xiàn)

后非瘟時代，資本介入加深，傳統(tǒng)的4年周期對豬價不再適用。在傳統(tǒng)散養(yǎng)模式下，養(yǎng)殖端講究效率和成本優(yōu)先，產(chǎn)能在虧損狀態(tài)下自然出清，以豬的生理周期為基礎(chǔ)，4年一輪循環(huán)往復(fù)。非瘟發(fā)生導致養(yǎng)殖門檻提高，散戶出局，同時階段性的暴利吸引資本入場，借助資金實力，他們在低位的逆周期布局，拉長了熊市長度，打亂了正常的周期波動，使得從大的周期來看，下行風險經(jīng)久不散。然而，養(yǎng)殖畢竟不是慈善，長時間的虧損必然無法持續(xù)，階段性隨著價格下跌后企業(yè)負債率上升，以及受疫病等因素的影響，產(chǎn)能主動或被動的去化仍會發(fā)生，只是幅度以更慢方式呈現(xiàn)，但風險積累后也能突然加速，只是加速期持續(xù)時間往往不長，且價格上漲回暖后產(chǎn)能加回的速度更快。其結(jié)果就是，周期縮短且變得不再典型，小周期內(nèi)加速迭代，以2年為界，跌多漲少，反復(fù)循環(huán)。

分析最近幾年的豬價，基本是就這一內(nèi)在邏輯的典型外在表現(xiàn)。20年養(yǎng)豬暴利，21年豬價迅速從高位跌落并陷入深度虧損；隨著產(chǎn)能的加速出清，22年豬價迅速從低位反彈，但上漲僅持續(xù)了6個月，便又再度跌回虧損區(qū)間。緊接著是23年時長超過一年的虧損，時間較長但幅度不大，類似于弱化版的21年，按此邏輯推演，22年是弱化版的20年，則24年將大概率是弱化版的22年。仔細推敲節(jié)奏又有不同，21年的產(chǎn)能去化主要發(fā)生在7-10月這段，導致22年的上漲從4月開始持續(xù)至10月份，去年的產(chǎn)能去化主要從10月份開始，年底加速，即主要發(fā)生在10-12月這段，按此推導24年的價格企穩(wěn)反彈時點或?qū)⑼碛?2年，但年底的表現(xiàn)又將好于22年同期（具體還要看接下來的產(chǎn)能去化程度）。總結(jié)來說，從周期角度看，24年豬價上半年豬價或仍將疲弱，而下半年則有趨勢性轉(zhuǎn)好的可能。

由于21-22年周期增產(chǎn)主要發(fā)生在21年后期至22年前期這段，因此從豬肉產(chǎn)量角度看，22年相比21年的減產(chǎn)并不明顯，并不能體現(xiàn)出22年是漲價年的特征。USDA給出了中國各年的豬肉產(chǎn)量以及預(yù)測，盡管對其絕對數(shù)量筆者并不認同，但將其趨勢變化用于價格預(yù)測還是具有參考價值的。從其預(yù)計的豬肉產(chǎn)量來看（圖1），22年中國豬肉產(chǎn)量為5541萬噸，同比21年的4750萬噸還是增產(chǎn)的；與之相比，其預(yù)計24年中國豬肉產(chǎn)量為5520萬噸，同比23年的5690有接近3.1%幅度的下降，降幅更類似于17-18年周期。對比來看，不管是16-18周期還是20-22周期，抑或是22-24周期，其相鄰三年背后都遵循著類似“暴利”、“低迷”、“重生”的邏輯鏈條。因此，將24年豬價走勢類比于弱化版的22年或者強化版的18年具有一定程度的合理性（圖2）。

短期：節(jié)奏模糊下，重視估值交易

周期用以衡量趨勢以及大致區(qū)間，然而節(jié)奏方面各年又有所不同，實際上，節(jié)奏受臨時因素的影響較多，諸如情緒、心理、疫病、天氣、需求、宏觀環(huán)境和成本變化等均會導致節(jié)奏差異，如果我們認為周期上今年與2022年類似，則可以對比二者重要指標的相對位置，以此確定二者在各階段是否存在高估或低估的可能，從而將估值作為交易重點，其次才重點參考節(jié)奏，講究模糊正確大于精確錯誤的原則。就生豬而言，剔除重要的節(jié)假日導致的時點差異，需求同比是相對穩(wěn)定的，供應(yīng)端變化才是價格變化最主要的因素，供應(yīng)壓力主要來自三個維度：基礎(chǔ)出欄量、出欄體重、凍品庫存，另外還可以參考成本端來錨定相對位置。

與22年同期對比，可以發(fā)現(xiàn)今年上半年的供應(yīng)壓力是明顯大于當時的，后期供應(yīng)減量的程度也是弱于當時的，這或許暗示當前盤面對近月仍存高估，對遠月估值則基本合理，未來的波動有賴于偏差定價。首先是基礎(chǔ)供應(yīng)量，從涌益調(diào)研的仔豬出生數(shù)據(jù)滯后6個月看，2-4月份理論出欄量平均為1442萬頭，環(huán)比1月份的1413萬頭增加2.1%，同比22年同期的1344萬頭增加了7.3%。考慮兩個方面，首先當前母豬的整體性能高于21年同期（對應(yīng)于22年上半年的出欄），涌益數(shù)據(jù)顯示，23年上半年的平均MSY為18.42，環(huán)比21年同期的17.39增加了6%，這就導致盡管23年同期能繁數(shù)量較21年同期有所下滑，但整體效率高導致產(chǎn)能高出不少；其次環(huán)比看今年2-4月出欄量增加也是合理的，這個階段的肥豬由23年開春后的母豬提供，在母豬沒有明顯去化的背景下（彼時賣仔豬尚有較大盈利），仔豬存活率的上升對產(chǎn)能的抬升是明顯的。

其次，出欄均重同比偏高，節(jié)前降重仍夠不理想。目前生豬交易均重在123.66公斤，相比22年同期的120公斤左右仍高出3.1%左右，宰后均重93.26公斤也高于22年同期的89.76公斤。體重的絕對數(shù)反映直接供應(yīng)，環(huán)比降速則反映產(chǎn)能去化的速率，當前降速偏慢，說明短期產(chǎn)能去化偏慢，結(jié)合當前情緒上的壓欄惜售以及二育蠢蠢欲動，大豬在節(jié)前消化不完，供應(yīng)后置的潛在風險仍存。

最后，凍品絕對量同比依舊偏高，鮮銷率偏低是對這一情況的佐證。截止上周的凍品庫容率為19.3%，同比22年增加3%，今年凍品的壓力主要來自于去年的持續(xù)入庫和出貨不暢，后期一方面要關(guān)注其出庫乃至拋售的風險，另一方面考慮企業(yè)節(jié)后抄底凍貨的意愿和能力均較弱，這對一、二季度的豬價會構(gòu)成一定的壓力。

策略：上半年仍以高空思路為主

綜上，周期角度看，2024年豬價或是弱化版的2022年，從產(chǎn)能去化發(fā)生時點推測節(jié)奏，其在上半年觸底反彈的時間或晚于22年同期。而我們從基礎(chǔ)供應(yīng)、體重以及凍品等角度對比這兩個年份接下來一段時間的估值，結(jié)合當前成本已經(jīng)出現(xiàn)明顯的下移（圖6）的事實，有理由認為24年上半年豬價重心應(yīng)較22年同期出現(xiàn)更為明顯的下移，對應(yīng)于盤面對偏近月份認為其仍存高估，對遠月估值則基本合理，未來有賴于偏差定價，如果近月的下跌能夠帶弱遠月，則對于07及之后的遠月來講，未來更傾向于存在多頭方的預(yù)期差。

考慮當前的市場節(jié)點，節(jié)前最后一波消費啟動在即，市場等待屠宰端的第二波放量，前期價格在大豬壓力和偏弱消費的帶動下弱勢震蕩一個月有余，當前大豬壓力部分釋放，消費漸有起色，同時盼漲情緒下壓欄、二育以及抓仔豬等投機操作再起，受此帶動盤面或短期偏強震蕩，但結(jié)合22和23年的同期表現(xiàn)，疊加后期壓力再度襲來的可能，此階段現(xiàn)貨上漲大概率持續(xù)性不佳，操作上建議等待情緒和反彈高點，近月高空為主。