2022/2023榨季已經(jīng)在2023年9月告一段落，全國(guó)食糖榨季消費(fèi)量最終為853萬(wàn)噸，處于增長(zhǎng)趨勢(shì)。在高糖價(jià)的背景下，下游用糖企業(yè)備貨節(jié)奏調(diào)整，食糖季節(jié)性消費(fèi)減弱，現(xiàn)貨銷售市場(chǎng)也呈現(xiàn)出新特點(diǎn)，榨季初期的現(xiàn)貨價(jià)格結(jié)構(gòu)有待重構(gòu)。因此，本文對(duì)國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)量、下游用糖企業(yè)需求，以及現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變化展開(kāi)分析。

消費(fèi)不佳或難以提振糖價(jià)

近年來(lái)，我國(guó)食糖消費(fèi)基本保持穩(wěn)定，并呈現(xiàn)振蕩上升趨勢(shì)?；厮葸^(guò)去10年的食糖消費(fèi)量，基本保持在1500萬(wàn)—1600萬(wàn)噸之間，并有望突破1600萬(wàn)噸的上限。雖然食糖消費(fèi)量基本維持在固定的數(shù)量范圍內(nèi)，但在不同的價(jià)格水平下，仍將小幅影響食糖增長(zhǎng)速度。2016/2017榨季食糖價(jià)格飛速上漲，該榨季年均現(xiàn)貨價(jià)格增長(zhǎng)率超20%，消費(fèi)量小幅回落至1490萬(wàn)噸。相關(guān)部門在2023年12月中國(guó)白糖供需形勢(shì)分析中表示，2022/2023榨季食糖價(jià)格增長(zhǎng)率為12.6%。2023/2024榨季初期食糖價(jià)格增長(zhǎng)率為4.7%，較2022/2023榨季食糖價(jià)格增長(zhǎng)率下降8個(gè)百分點(diǎn)。由此來(lái)看，食糖價(jià)格對(duì)消費(fèi)量的抑制作用將減弱。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)食糖消費(fèi)主要分為兩個(gè)部分：工業(yè)消費(fèi)占比58%，居民消費(fèi)占比42%。其中，占比近六成的工業(yè)消費(fèi)主要是指食品加工制造業(yè)的用糖需求，按照用糖量由高到低依次排序的行業(yè)為飲料、糕點(diǎn)、糖果、休閑食品、冷飲、罐頭、釀酒、制藥以及其他。

本文以用糖量最大的飲料行業(yè)及乳制品行業(yè)為代表，分析2023/2024榨季下游需求變化情況。截至2023年11月30日，飲料行業(yè)產(chǎn)量累計(jì)值為16177.7萬(wàn)噸，較2022年同期減少近4%；乳制品行業(yè)產(chǎn)量累計(jì)值為2801.6萬(wàn)噸，較2022年同期減少近1.66%，處在近5年的中游水平。同時(shí)，據(jù)下游終端調(diào)研普遍反饋，成本方面，2023年食糖價(jià)格上升過(guò)快，最高現(xiàn)貨價(jià)格在7300—7500元/噸，而2022年同期僅在5600—5800元/噸。軟飲料行業(yè)方面，原料以及輔助材料占原料成本的20%。其中，白砂糖占原料成本的15%，用糖企業(yè)成本增加明顯，企業(yè)利潤(rùn)被擠占。飲料需求方面，人均消費(fèi)量下滑拖累食品飲料企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃，基本未達(dá)到或僅勉強(qiáng)達(dá)到2023年年初的預(yù)定營(yíng)收，居民消費(fèi)復(fù)蘇跡象不明顯。由此來(lái)看，下游用糖企業(yè)需求不佳對(duì)食糖消費(fèi)的支撐作用不足。

終端按季度采購(gòu)的節(jié)奏未出現(xiàn)

通常而言，食糖消費(fèi)跟隨人們的飲食需求呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特點(diǎn)。一年之中，食糖銷售主要集中在兩個(gè)時(shí)間段：一是夏季和中秋節(jié)的飲料消費(fèi)高峰，即7月至9月；二是元旦和春節(jié)的糖果消費(fèi)高峰，即12月至次年1月。其中，以元旦和春節(jié)的消費(fèi)量最大。而2022/2023榨季的季節(jié)性消費(fèi)不明顯，傳統(tǒng)旺季（7—9月）的食糖月均銷量?jī)H有55萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于近3年平均水平90萬(wàn)噸，反而是傳統(tǒng)淡季（5月）的食糖最高單月銷量達(dá)到110萬(wàn)噸，同比增加近20%，總體呈現(xiàn)淡季不淡、旺季不旺的特點(diǎn)。

2023/2024榨季初期，截至2023年12月，全國(guó)累計(jì)銷售食糖169.82萬(wàn)噸，同比增加20萬(wàn)噸；累計(jì)銷糖率53.2%，同比加快7.2個(gè)百分點(diǎn)。而關(guān)于新榨季消費(fèi)淡季不淡、旺季不旺的特點(diǎn)是否延續(xù)，需要觀察下游終端對(duì)食糖價(jià)格的接受度。前文已經(jīng)分析過(guò)下游終端需求不佳，根據(jù)筆者對(duì)貿(mào)易商和終端用糖企業(yè)的調(diào)研得知，終端采購(gòu)節(jié)奏變化傳導(dǎo)至食糖貿(mào)易流的影響是終端消費(fèi)企業(yè)傾向于不累庫(kù)，在2023年12月開(kāi)始的下跌行情中，展現(xiàn)出更為猶豫的采購(gòu)情緒，市場(chǎng)不買跌的態(tài)度明顯。終端以往按季度采購(gòu)的需求節(jié)奏并未出現(xiàn)，而轉(zhuǎn)變成延遲詢價(jià)，采購(gòu)時(shí)間延長(zhǎng)。筆者認(rèn)為，食糖消費(fèi)不集中，大量備貨導(dǎo)致供不足需，使得支撐食糖價(jià)格的概率下降。

等待產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)價(jià)格梯度重塑

廣西糖廠于2023年12月正式開(kāi)榨，到12月底廣西74家糖廠全數(shù)開(kāi)機(jī)。開(kāi)榨之初，在國(guó)產(chǎn)糖供應(yīng)增加的情況下，2023年11月30日至12月1日，鄭糖價(jià)格連跌兩日，跌幅超過(guò)3%，主力2405合約在12月19日觸及近10個(gè)月的最低點(diǎn)6105元/噸。反觀現(xiàn)貨市場(chǎng)，在甘蔗糖榨季開(kāi)啟的第一周，出現(xiàn)運(yùn)力不足的階段性緊張情況，貨車需在糖廠門口排隊(duì)等貨，個(gè)別糖廠出現(xiàn)貿(mào)易商為貨車提供過(guò)夜費(fèi)也要求其繼續(xù)等貨的現(xiàn)象?，F(xiàn)貨階段性緊俏，期貨價(jià)格下跌，基差糖走貨熱度高，銷售速度偏快，前期基差糖被部分消化，南寧廠庫(kù)現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺在6450—6700元/噸，南寧基差糖也由2023年11月底的70—100元/噸走擴(kuò)至12月中旬的200—370元/噸，做多基差氛圍明顯。

細(xì)看榨季初期產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)的價(jià)格結(jié)構(gòu)，截至1月5日，產(chǎn)區(qū)廣西集團(tuán)食糖現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為6410元/噸，產(chǎn)區(qū)云南集團(tuán)食糖報(bào)價(jià)為6500元/噸，銷區(qū)曹妃甸食糖現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為6800元/噸，有別于往常的銷區(qū)新糖價(jià)格高于廣西新糖價(jià)格，再高于云南新糖價(jià)格的現(xiàn)貨市場(chǎng)格局。在2023/2024榨季初期，成本相對(duì)較低的廣西甘蔗糖未全面上量，甘蔗糖主產(chǎn)區(qū)廣西新糖價(jià)格較云南新糖價(jià)格低100元/噸左右，同時(shí)銷區(qū)甜菜糖因甘蔗糖供應(yīng)偏慢，出現(xiàn)與加工糖平水的現(xiàn)象。在甘蔗糖大量上市前，產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)的價(jià)格梯度仍較紊亂，需等待價(jià)格梯度重塑，后續(xù)將大概率出現(xiàn)云南產(chǎn)區(qū)與銷區(qū)價(jià)格向廣西產(chǎn)區(qū)報(bào)價(jià)靠攏的情況。

進(jìn)入2024年，春節(jié)備貨需求出現(xiàn)開(kāi)啟跡象，終端詢價(jià)增多，但成交量暫時(shí)沒(méi)有太大起色，仍需關(guān)注現(xiàn)貨成交情況。此外，現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)止跌回升的跡象，預(yù)計(jì)在備貨需求推升下，可等待春節(jié)備貨行情啟動(dòng)的做多機(jī)會(huì)。一般而言，春節(jié)后國(guó)內(nèi)進(jìn)入消費(fèi)淡季，鄭糖需轉(zhuǎn)向關(guān)注進(jìn)口數(shù)據(jù)，后期進(jìn)口到港壓力將持續(xù)，屆時(shí)有望出現(xiàn)逢高做空機(jī)會(huì)。