一、近期市場行情演繹的兩大擾動因素

從2024年開始市場行情演繹的實際情況看，市場走勢比我們此前預(yù)期的要更加弱勢，風(fēng)格上也更加極致，行情重心依然聚焦高分紅與公用事業(yè)。造成這一原因除了我們此前所強(qiáng)調(diào)的24年市場核心基本面兩大矛盾外，最主要的有以下方面：海外美債收益率回升，金融供給側(cè)改革深化下監(jiān)管強(qiáng)化等預(yù)期擾動。

具體來看，一方面，近期美債收益率的回升、美國通脹數(shù)據(jù)的超預(yù)期是造成市場疲軟的主要原因之一。美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場依然強(qiáng)勁，使得美債與美股承壓。本周公布的CPI數(shù)據(jù)顯示美國通脹超預(yù)期，再一次加大了降息的不確定性。整體而言，通脹有望在2024年緩慢回歸2%，但是考慮到美國經(jīng)濟(jì)具有一定韌性，就業(yè)強(qiáng)勁，通脹黏性持續(xù)顯現(xiàn)，降息時點不宜過度樂觀。市場12月對美聯(lián)儲的降息預(yù)期或過于激進(jìn)，短期內(nèi)仍需注意美債利率與美元流動性風(fēng)險。

而另一方面，政策預(yù)期的博弈也是市場波動加大的重要原因之一。政策定力與基本面中核心城市樓市是影響24年市場的最核心的兩大變量。就24年年內(nèi)的核心城市樓市而言，回顧過去十年規(guī)律，關(guān)鍵行業(yè)與人群的“收入與財富效應(yīng)變化”將是決定其短期走勢的關(guān)鍵變量。與此同時，也要注意到，23年土地出讓金的減少以及中央金融工作會議對于地方政府舉債的更嚴(yán)格約束，將使得地方政府“加杠桿”投資的力度或弱于23年，這些都將使得內(nèi)生經(jīng)濟(jì)在24年的復(fù)蘇過程依然將呈現(xiàn)“曲折性前進(jìn)”的特點。

故我們認(rèn)為，24年全年的配置策略仍為“側(cè)重防御，兼顧主題”。

二、投資建議

從歷史規(guī)律來看，1、2月份往往是市場業(yè)績真空期疊加政策真空期，市場或延續(xù)當(dāng)前風(fēng)格，但值得注意的是，伴隨諸多因素逐步被市場反應(yīng)，主要板塊估值調(diào)整至底部區(qū)域；春季或是行情演繹的重要時間窗口：1）美聯(lián)儲正式降息前，市場對快速降息預(yù)期的反復(fù)驅(qū)動美債收益率下行和全球多數(shù)資產(chǎn)價格上漲；2）年初一般以主題行情開展為主；3）國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策與中央財政發(fā)力期；

同時，考慮到中央經(jīng)濟(jì)工作會議整體定調(diào)為“總量政策定力與產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力”，以及美債收益率下行期全球流動性寬松，故我們認(rèn)為，春季行情，將呈現(xiàn)以小市值、主題活躍的特征，即：“春季行情，主題為王”。建議重點關(guān)注：

1）國證2000ETF/ 微盤指數(shù)；

2）有整合預(yù)期的券商；

3）產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力（電網(wǎng)、數(shù)據(jù)/算力中心）；

4）地方國企注入預(yù)期（地方國企商貿(mào)零售、地產(chǎn)等“類殼”板塊）；

5）北交所/北證50；

6）科技突破相關(guān)的AI、人型機(jī)器人等前沿科技主題亦值得關(guān)注。

風(fēng)險提示：宏觀政策調(diào)控不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)政策落地不及預(yù)期，考慮到政策不及預(yù)期的風(fēng)險以及市場情緒不穩(wěn)定的風(fēng)險，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。