鐵礦石期貨價格近期持續(xù)走弱，截至1月10日收盤，大商所鐵礦石主力合約抹平了其開年以來的所有漲幅并轉為下跌。我們認為造成鐵礦石近期下跌的主要原因在于供需基本面進入淡季后的逐步轉弱以及前期強宏觀預期帶來的投機情緒出現了降溫。

1. 鐵水持續(xù)減產，復產仍未兌現

從需求端來說，國內鐵水產量10月以來便持續(xù)減產，鋼聯247家日均鐵水產量自高點下滑超過30萬噸/天，減產幅度和持續(xù)時間均超出市場此前的普遍預期。不過鐵礦石價格并沒有在這個過程中出現回落，我們認為一方面是由于宏觀政策環(huán)境偏暖，市場對于未來的需求預期較為樂觀，另一方面也和市場認為鐵水產量進入新的一年后將出現復產有關。但是從現實情況來看，終端需求淡季表現較為疲弱，而鋼廠復產的預期在利潤偏低的情況下也遲遲沒有兌現，強預期弱現實的情況再次出現并使得鐵礦石價格近期出現較為明顯的回落。

數據來源：Mysteel，國投安信期貨整理

此外前期支撐鐵礦石價格的補庫因素也在逐步邊際弱化。鋼廠在目前利潤偏低和鐵水產量持續(xù)下滑的情況下對于鐵礦的補庫積極性并不高，再加上去年11月開始的一輪集中補庫已經使得鋼廠庫存脫離了低位并透支了節(jié)前補庫的空間，所以雖然補庫需求預期依然存在，但已經難以再支撐鐵礦石的估值繼續(xù)處于高位。

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2. 海外發(fā)運較強，到港維持高位

受年末礦山沖量的影響，23年12月海外鐵礦石發(fā)運持續(xù)偏強并且創(chuàng)下全年新高，同比來看也有明顯增長，并且澳洲發(fā)往中國的比例也高于年內均值水平，這也使得國內的鐵礦石到港量持續(xù)處于高位。雖然說進入24年后，海外發(fā)運出現了季節(jié)性的回落，但考慮到船期因素，我們預計1月中上旬的國內鐵礦石到港量仍將表現較強，所以短期來看鐵礦供給偏強的局面仍將持續(xù)。

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3. 海外走勢較弱，進口虧損收窄

而從內外價差的角度來說，近期海外鐵礦走勢明顯弱于國內，也使得鐵礦石前期的進口虧損情況出現了明顯的改善。我們認為造成國內外走勢差異的原因一方面是在于去年底國內鋼廠的提前補庫透支了一部分需求，使得近期美金礦的買盤相對較弱，另一方面也與國內宏觀環(huán)境偏暖，市場情緒相對海外更加樂觀有關。

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4. 總結

整體來看鐵礦石供需基本面逐步轉弱。自進入淡季后，鋼廠鐵水產量就持續(xù)減產，并且減產幅度和持續(xù)時間均超出市場此前的普遍預期，而國內鐵礦石到港量在前期海外年末沖量的影響下依然處于高位，國產礦也沒有出現明顯的季節(jié)性減產，供強需弱使得鐵礦石全國港口庫存處于持續(xù)累庫的狀態(tài)，供需緊平衡的局面在近期得到了顯著緩解并逐步轉向寬松。雖然說1月鋼廠存在一定的復產預期，并且春節(jié)前也有對鐵礦石的補庫需求存在，但是偏低的利潤限制了鋼廠復產的積極性，市場預期中的復產仍然沒有兌現，而在前期已經提前有所補庫的情況下，節(jié)前對鐵礦的補庫空間也相對有限。我們認為鐵礦石供需仍然是處于逐步轉向寬松的狀態(tài)，但考慮到短期供需整體改善的空間不會太大，庫存相對偏低的格局大概率仍將維持，并且強宏觀預期現階段也難以完全證偽，所以鐵礦石價格也難以出現趨勢性的回落，預計盤面走勢以寬幅震蕩為主。

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