01 行情點(diǎn)評(píng)

今日鎳和不銹鋼盤面拉漲近3%，傾向認(rèn)為是鎳基本面矛盾弱化，印尼方面擾動(dòng)，盤面短期較難跌破前低，沽空盈虧比較低，資金借勢(shì)搶跑拉升。不銹鋼方面，存在現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的博弈，現(xiàn)實(shí)是“鋼廠冬儲(chǔ)+控制發(fā)貨+庫(kù)存去化”，預(yù)期是“需求淡季+利潤(rùn)修復(fù)+后市累庫(kù)”，多空都有故事可言，只是資金交易節(jié)奏問(wèn)題。

對(duì)于后市，短期鎳盤面磨底震蕩對(duì)待，底部具備成本支撐，趨勢(shì)性累庫(kù)基調(diào)壓制上方空間，一季度需要注意跟蹤印尼大選擾動(dòng)和新能源產(chǎn)業(yè)是否有補(bǔ)庫(kù)行情，低位追空存在風(fēng)險(xiǎn)。不銹鋼原料尚且具備支撐，但面臨季節(jié)性累庫(kù)，盤面在14400附近存在阻力，繼續(xù)向上需要原料鎳鐵繼續(xù)給予支撐。另外，注意商品整體情緒的擺動(dòng)。

02 印尼大選對(duì)鎳市的影響分析

印尼將于2024年2月14日進(jìn)行第八任總統(tǒng)和政府換屆大選?，F(xiàn)任總統(tǒng)佐科·維多多（Joko Widodo），其采取“對(duì)印尼有利”的外交關(guān)系，自2014年上臺(tái)對(duì)華態(tài)度友好，在任期間中印兩國(guó)雙邊貿(mào)易投資往來(lái)密切。市場(chǎng)關(guān)注新一屆政府班子能否延續(xù)印尼的親華政策、是否會(huì)強(qiáng)化國(guó)家資源主義。

投票法規(guī)定投票前由普選委員會(huì)組織5場(chǎng)辯論會(huì)，其中首場(chǎng)辯論會(huì)自去年12月12日開(kāi)始，目前已經(jīng)就外交政策、南海問(wèn)題等發(fā)表言論。獲得50%以上的選票，并且在全國(guó)一半以上的省份的獲票率超過(guò)20%，即勝選。投票程序分為兩輪，選民只能從候選人中選擇一組進(jìn)行投票：如果總統(tǒng)和副總統(tǒng)在第一輪的得票率超過(guò)50%，則一輪決定最終結(jié)果；如果無(wú)一超過(guò)50%（即滿足50%+1的投票門檻），則在6月12日進(jìn)行第二輪選舉。

目前，根據(jù)印尼主流的3個(gè)機(jī)構(gòu)給的民調(diào)數(shù)據(jù)，普拉博沃-吉布蘭（2號(hào)組合）以超過(guò)40%的概率暫時(shí)領(lǐng)先，1號(hào)組合其次，3號(hào)組合落后。鑒于佐科總統(tǒng)的威望比較高，三組候選人無(wú)論誰(shuí)勝選，預(yù)計(jì)政策方向延續(xù)性較好。干擾在于，三組總統(tǒng)候選人的辯論是否有外交或者資源方面的異常表態(tài)，另外市場(chǎng)不確定新一屆政府是否會(huì)更加激進(jìn)收緊資源保護(hù)政策。

比如，今日市場(chǎng)所傳的一則消息：“印尼第三號(hào)總統(tǒng)和副總統(tǒng)候選人Ganjar Pranowo -Mahfud MD 承諾，如果在 2024 年選舉中當(dāng)選，將暫停鎳冶煉廠的建設(shè)。該措施旨在維持該國(guó)鎳儲(chǔ)備的可持續(xù)性。由于目前鎳生鐵生產(chǎn)商數(shù)量眾多，印尼政府正在鼓勵(lì)投資高壓酸浸（HPAL）冶煉廠，而不是采用回轉(zhuǎn)窯電爐（RKEF）技術(shù)的冶煉廠。”

另外，印尼消息，在2024年礦產(chǎn)開(kāi)采行業(yè)的新規(guī)定下，受到環(huán)境許可證、國(guó)家非稅收入以及資源數(shù)據(jù)等問(wèn)題的影響，導(dǎo)致提交和批準(zhǔn)工作計(jì)劃和預(yù)算 (RKAB) 存在困難。而未獲得 RKAB 批準(zhǔn)的公司將無(wú)法出售其產(chǎn)品。據(jù)Mysteel了解，目前印尼已獲批鎳礦RKAB的企業(yè)僅 4 家，1月印尼鎳礦HPM為NI1.6% 28.94美元，主流大廠對(duì)于鎳礦采購(gòu)價(jià)格為HPM+2~3美元，溢價(jià)較上一輪環(huán)比持平。2024年上半年，持續(xù)關(guān)注印尼總統(tǒng)大選對(duì)于鎳礦RKAB問(wèn)題及產(chǎn)業(yè)政策帶來(lái)的影響。

為什么市場(chǎng)這么關(guān)注印尼鎳政策？鎳行業(yè)供需兩端高度集中。USGS數(shù)據(jù)顯示，2022年全球鎳礦產(chǎn)量330萬(wàn)噸，印尼占比48.48%，是全球第一大鎳礦生產(chǎn)國(guó)。相反的，中國(guó)鎳礦資源貧瘠，但據(jù)測(cè)算，原生鎳需求量占比卻高達(dá)57.6%。

2008年以來(lái)，印尼政府陸續(xù)出臺(tái)了一系列礦業(yè)政策，旨在保護(hù)本土資源，發(fā)展本國(guó)不銹鋼和新能源產(chǎn)業(yè)，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈條和提升產(chǎn)品附加值。2024年來(lái)看，需要防范印尼資源民族主義深化風(fēng)險(xiǎn)，比如調(diào)整鎳礦及鎳產(chǎn)品特許權(quán)使用費(fèi)、對(duì)鎳產(chǎn)品加征出口關(guān)稅、撤銷新RKEF鎳冶金廠免稅期及暫?；蛳拗艻I類鎳加工廠的建設(shè)等。另外，關(guān)注印尼鎳礦計(jì)價(jià)方式是否改變，或抬升鎳系產(chǎn)品價(jià)格重心。

03 基本面梳理

1.“純鎳—合金”條線：供需雙增，內(nèi)外分化，海外隱性庫(kù)存顯性化，國(guó)內(nèi)下游入市采購(gòu)

上周鎳價(jià)下跌，純鎳下游入市采購(gòu)，部分提前春節(jié)備貨，國(guó)內(nèi)社庫(kù)周環(huán)比減少1877噸。品牌分化嚴(yán)重：

（1）金川鎳板主要用于高溫合金，對(duì)應(yīng)下游為軍工、航空航天等，銷售狀況佳，現(xiàn)貨升水高企，10日?qǐng)?bào)+5100；（2）挪威鎳板主要用于電鍍，依賴進(jìn)口，10日?qǐng)?bào)+5200；（3）俄鎳、華友鎳板、格林美鎳板、中偉鎳板等主要用于鑄造合金和不銹鋼，其中俄鎳海外銷路受阻，其余鎳板多為去年新增投產(chǎn)的產(chǎn)能，內(nèi)卷嚴(yán)重，也是主要的交割品來(lái)源，這部分鎳板近四個(gè)月都是貼水出貨。LME鎳維持大跌水結(jié)構(gòu)，隱性庫(kù)存顯性化，1月以來(lái)交倉(cāng)4398噸，去年12月以來(lái)交倉(cāng)22116噸。

供需雙增，但需求增量難以匹配供應(yīng)，趨勢(shì)性累庫(kù)判斷不變，市場(chǎng)“低價(jià)采購(gòu)、高價(jià)不補(bǔ)”態(tài)度明顯。國(guó)內(nèi)12月純鎳產(chǎn)量2.45萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)6%，同比增加41%；2023年全年產(chǎn)量24.5萬(wàn)噸，同比增加40.5%。海外方面，主動(dòng)減產(chǎn)意愿不強(qiáng)，基本金屬需求疲軟。

部分工藝虧損，可能會(huì)造成新增產(chǎn)能投放延期。參考SMM數(shù)據(jù)，目前印尼一體化MHP生產(chǎn)電積鎳成本10.72萬(wàn)元/噸，一體化高冰鎳生產(chǎn)電積鎳生產(chǎn)電積鎳成本13.03萬(wàn)元/噸；外采硫酸鎳生產(chǎn)電積鎳成本13.31萬(wàn)元/噸，外采MHP生產(chǎn)電積鎳成本13.11萬(wàn)元/噸，外采高冰鎳生產(chǎn)電積鎳成本13.15萬(wàn)元/噸。特別的，LME鎳已經(jīng)橫盤一個(gè)半月，按照印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價(jià)與鎳盤面M-2掛鉤推算，諸如此前情形的礦端負(fù)反饋螺旋概率降低。

2.“中間品—硫酸鎳—前驅(qū)體”：供需雙弱，MHP供應(yīng)充足，硫酸鎳價(jià)格企穩(wěn)，Q1存在季節(jié)性上漲規(guī)律

2023年全年新能源產(chǎn)業(yè)鏈都在經(jīng)歷“降價(jià)+減產(chǎn)+去庫(kù)”的過(guò)程，12月國(guó)內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)量環(huán)比下降14.32%，三元前驅(qū)體產(chǎn)量環(huán)比減少2%。年底企業(yè)回籠資金，硫酸鎳還遭遇過(guò)拋售。不過(guò)，12月中旬以來(lái)，硫酸鎳庫(kù)存消耗、鹽廠利潤(rùn)擠壓挺價(jià)、低價(jià)刺激下游補(bǔ)庫(kù)等因素作用下，硫酸鎳價(jià)格企穩(wěn)。歷史季節(jié)性來(lái)看，Q1硫酸鎳有漲價(jià)規(guī)律，主要系節(jié)前節(jié)后補(bǔ)庫(kù)。市場(chǎng)比較關(guān)注新能源下游在Q1是否有集中性補(bǔ)庫(kù)、補(bǔ)庫(kù)力度如何。

3.“鎳鐵—不銹鋼”：鋼廠冬儲(chǔ)，鎳鐵價(jià)格企穩(wěn)探漲，成材面臨季節(jié)性累庫(kù)

上周主流鋼廠入市采購(gòu)鎳鐵，報(bào)價(jià)基本在930-940元/鎳，對(duì)應(yīng)鋼廠成本大致在13500元/噸附近；本周山東某大型鎳鐵廠高鎳鐵成交價(jià)960元/鎳（到廠含稅），小幅探漲，最新報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)成本13750元/噸附近。鋼廠12月300系產(chǎn)量偏高，1月季節(jié)性減產(chǎn)，鋼廠控制發(fā)貨，庫(kù)存去化至中性水平，但面臨季節(jié)性累庫(kù)。也就是說(shuō)，當(dāng)前鎳鐵價(jià)格探漲對(duì)鋼價(jià)具備支撐，但鋼廠12月產(chǎn)量偏高、大量采購(gòu)鎳鐵使得1月減產(chǎn)幅度存疑，以及鋼廠利潤(rùn)修復(fù)，市場(chǎng)也擔(dān)憂鋼廠集中到貨，給后市造成壓力。所以，對(duì)不銹鋼來(lái)說(shuō)，價(jià)格暫時(shí)不會(huì)深跌，但沒(méi)有外力作用也難以持續(xù)向上突破。