進入2024年，國際原油價格繼續(xù)表現(xiàn)疲軟，并沒有受到紅海危機的提振而大幅上漲，主要原因還是需求不振，而供應(yīng)保持相對穩(wěn)定的增長。回顧2023年，國際原油價格主要受到三個方面因素的影響：一是市場對美聯(lián)儲貨幣政策的預(yù)期；二是OPEC+減產(chǎn)政策，三是消費淡旺季的需求表現(xiàn)。

從未來1—2個月影響原油價格的因素看，需求疲軟的情況暫難逆轉(zhuǎn)，而供應(yīng)端的沖擊并不會太大，且?guī)齑娉霈F(xiàn)增加的特征。這意味著原油市場將繼續(xù)保持偏弱的走勢，除非地緣政治沖突進一步升級，波及霍爾木茲海峽運輸和更多中東國家卷入其中，原油供應(yīng)短期銳減。

供應(yīng)端短期受沖擊并不大

對于原油市場而言，當前紅海危機和OPEC+減產(chǎn)是影響其供應(yīng)的兩大事件，但短期來看并沒有對國際原油供應(yīng)造成重大沖擊。

從全球供應(yīng)來看，2023年下半年，雖然OPEC+延長減產(chǎn)周期，但是全球原油產(chǎn)量持續(xù)回升。以2023年11月OPEC+達成的減產(chǎn)協(xié)議為例，2023年11月全球原油產(chǎn)量較10月增加10萬桶/日，較2022年同期產(chǎn)量增加20萬桶/日。減產(chǎn)后產(chǎn)量反而上升的原因有四個方面：一是減產(chǎn)以配額為基準，實際產(chǎn)量低于配額的情況下，減產(chǎn)量會很小。二是減產(chǎn)是自愿的形式，而非強制執(zhí)行。各個國家宣布的減產(chǎn)量，并沒有將這部分減量固定在OPEC+統(tǒng)一規(guī)定的減產(chǎn)協(xié)議中。三是沙特和俄羅斯的減產(chǎn)計劃僅為之前額外自愿減產(chǎn)的延期而非新增減產(chǎn)，伊拉克等其他6個國家的減產(chǎn)計劃均為新增減產(chǎn)額度，合計新增減產(chǎn)規(guī)模為69.3萬桶/日，低于會議前對新增減產(chǎn)規(guī)模的預(yù)期（100萬桶/日）。若考慮部分成員國2024年產(chǎn)量配額有所上升，預(yù)計2024年一季度OPEC+實際產(chǎn)量僅下降50萬桶/日。四是非OPEC+產(chǎn)油國產(chǎn)量出現(xiàn)大幅增長，例如美國原油產(chǎn)量在2023年不斷創(chuàng)新高。美國能源信息署（EIA）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年12月，美國原油產(chǎn)量已突破1330萬桶/日，達到創(chuàng)紀錄水平。

圖為美國原油產(chǎn)量（單位：萬桶/日）

從并購交易來看，美國頁巖油投資正在復(fù)蘇。北美頁巖油行業(yè)日趨成熟且增長放緩，許多最好的頁巖油生產(chǎn)地點已經(jīng)被開發(fā)，油企爭先恐后地收購競爭對手，以確保新的鉆探地點。西方石油收購CrownRock，明顯增加了其在多產(chǎn)的二疊紀盆地的資源。

從OPEC的產(chǎn)量來看，2023年11月的產(chǎn)量較10月小幅下降了5.8萬桶/日，降幅僅為-0.2%，其中阿爾及利亞、安哥拉、伊拉克、尼日利亞產(chǎn)量有所下降，而伊朗、科威特、利比亞和沙特產(chǎn)量環(huán)比在上升。

紅海危機雖然影響航運，但是出現(xiàn)了美國原油替代部分中東原油出口的特征。根據(jù)EIA最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2023年12月29日當周，美國原油出口量每天增加137.7萬桶，達到529.2萬桶。根據(jù)EIA自1991年2月以來的數(shù)據(jù)，美國原油單周出口量上一次錄得歷史新高是在2023年2月24日當周，當時每天出口562.9萬桶。國際托運人擔(dān)心在紅海上遭到攻擊，并且改道繞行非洲也會增加航運成本。特別是對歐盟買家來說，更安全、更便宜的采購方式，是將船開往美國墨西哥灣沿岸，裝載廉價的美國石油。

需求出現(xiàn)明顯的走弱特征

2023年下半年，海外經(jīng)濟減速，中國石油進口增速下滑，疊加嚴格的能效標準、大力推動電動汽車的計劃，全球原油需求明顯走弱，這是國際原油價格并沒有受紅海危機影響上漲反而下跌的主要原因。據(jù)測算，2023年四季度全球原油需求下滑至1.01億桶/日，較2023年三季度減少112萬桶/日。

作為全球第一大消費國，美國2023年四季度經(jīng)濟減速導(dǎo)致原油需求明顯下降，且四季度美國進入季節(jié)性消費淡季，導(dǎo)致美國原油需求雪上加霜。從先行指標制造業(yè)PMI來看，2023年12月美國制造業(yè)PMI略微反彈至47.4%，但是還是處于50%榮枯分水嶺下方，這意味著美國經(jīng)濟在減速。據(jù)OPEC測算，2023年四季度美國原油需求下滑至2005萬桶/日，較三季度減少42萬桶/日。從煉油廠開工率來看，2023年四季度美國煉油廠開工率遠低于三季度的90%以上，2023年11月下降至88.05%。

雖然美國低價補充戰(zhàn)略原油儲備帶來需求階段性增量，但是整體上美國消費需求表現(xiàn)疲軟。2023年12月底，美國能源部表示，已經(jīng)搶購了約1380萬桶原油，最近幾周還在加速購買。另外，到今年2月，隨著石油公司歸還通過互換借給它們的石油，大約400萬桶石油也將回到SPR。

歐洲經(jīng)濟增長相對于美國更加疲軟，這意味著歐洲對原油的需求不大可能對沖美國原油需求下降的缺口。2023年12月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI下降至44.4%，盡管較6—11月略微反彈，但同樣低于50%榮枯分水嶺。另外，歐元區(qū)消費者信心指數(shù)在2023年12月依舊處于負值，低至-15。從煉油廠開工率看，2023年11月，歐洲16國煉油廠開工率跌破80%，僅有78.53%。

中國需求在2023年四季度也有所減速。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年11月中國原油進口降至4月以來最低紀錄，降至4244.5萬噸，同比下降9.2%，相當于1033萬桶/日，較10月的1153萬桶/日下降了 10.4%。2023年前11個月，中國的原油進口量增長了12.1%，約增長121萬桶/日，低于IEA預(yù)計的全年日增180萬桶/日的均值。

綜上所述，全球原油市場中短期面臨過剩的壓力，供應(yīng)端并沒有因OPEC+減產(chǎn)和紅海危機出現(xiàn)重大缺口，全球原油產(chǎn)量還保持增長；需求端則因歐美經(jīng)濟減速和中國季節(jié)性消費淡季進口需求減弱而明顯走弱。且2023年四季度，全球原油市場出現(xiàn)累庫，面臨去庫存壓力，原油價格缺乏上行動力。在過剩的壓力下，沙特阿美石油公司宣布下調(diào)2月出口油品價格。不過，原油市場也存在潛在的積極因素，例如美聯(lián)儲加息周期基本結(jié)束，地緣政治危機存在擴大的風(fēng)險。

因此，境外投資者可以運用芝商所旗下的微型WTI原油期貨合約對沖原油短期下行風(fēng)險，且防止遠期的上行風(fēng)險，例如賣出微型WTI原油期貨近月合約，買入遠月合約。而境內(nèi)投資者可以運用上期能源以人民幣計價的原油期貨合約進行類似操作。數(shù)據(jù)顯示，微型WTI原油期貨是芝商所增長最快的能源產(chǎn)品之一，自推出以來，合約交易量已近2000萬份。微型WTI原油期貨為交易員提供一個規(guī)模更小、精確度更高的原油價格敞口管理工具，由于微型WTI原油期貨的規(guī)模只有基準WTI期貨合約的十分之一，讓交易員以較低的保證金要求，獲得與傳統(tǒng)WTI原油期貨相同的透明度與價格發(fā)現(xiàn)功能。