延續(xù)到年末的“漂移”行情。2023年債市表現(xiàn)不俗，可對(duì)債券從業(yè)人員而言，賺錢的焦慮時(shí)常浮現(xiàn)，是重建研究框架使然，也蘊(yùn)含著做收益模式更迭——品種輪動(dòng)可謂貫穿全年，這顛覆了過(guò)去短債下沉的“制勝之道”。自去年8月初，化債行情開(kāi)啟，持續(xù)數(shù)月的搶配，城投債已難覓高票息；恰逢12月初，資金壓力意外緩釋，存單收益高位回落，再配合降存款利率的驅(qū)動(dòng)，收益率曲線應(yīng)聲“牛平”。

若前期城投短債下沉行情踏空，年末則成了擅長(zhǎng)利率債和高等級(jí)信用債久期交易的投資者，去拉升產(chǎn)品凈值的窗口期。對(duì)比12月（單月），7月至10月以及4月至7月三個(gè)時(shí)間段，中長(zhǎng)期純債基金回報(bào)率排名穩(wěn)定度和排名變化情況，要把握每一輪行情實(shí)屬不易，同時(shí)造就了不同時(shí)間段排名的波動(dòng)。

“輪動(dòng)牛市”，讓年初持債略顯尷尬，因負(fù)債端成本反應(yīng)遲滯。1月以來(lái)，股份行新發(fā)純固收類理財(cái)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限中樞位于2.8%，城商行同類產(chǎn)品業(yè)績(jī)下限基準(zhǔn)則在3%以上；相比于資產(chǎn)端，1年AA和AA(2)城投債估值水平普遍位于2.8%至2.9%，配置難度可見(jiàn)一斑。

過(guò)窄的套息空間，可能帶來(lái)什么結(jié)果？一則是買入短債意愿被抑制，二則拉久期的訴求或許會(huì)進(jìn)一步抬升。

不過(guò)，可以初步肯定的是，在經(jīng)歷了一輪較大級(jí)別的下沉行情之后，城投債一級(jí)降溫特征十分顯著。一方面，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)趨于理性，動(dòng)輒數(shù)十倍的新債鮮少出現(xiàn)，而此前倍受追捧的昆明、天津、南寧和重慶區(qū)縣類平臺(tái)債亦是如此。

另一方面，新債上市首日估值收益與票面差值收窄，這是兩點(diǎn)情緒的映射面：一是搶配的力度減弱，二是對(duì)后市新債表現(xiàn)的樂(lè)觀程度降低。前者在上述認(rèn)購(gòu)指標(biāo)走弱有體現(xiàn)，后者是低收益預(yù)期形成，大幅低于市場(chǎng)平均利率投標(biāo)的必要性減弱。